ISA 해외사례와 시사점에 관한 연구

배경훈(Kyoung Hun Bae),강형구(Hyoung Goo Kang),박근우(Keun Woo Park),배성영(Sung Young Bae),오지열(Ji Yeol Jimmy Oh) 한국증권학회 2019 한국증권학회지 Vol.48 No.2

본 논문은 소득공유형 학자금제도(ISA, Income Share Agreements)의 해외사례와 시사점을 연구하며 금융을 통한 교육 혁신 가능성을 모색한다. ISA 계약을 통하여 투자자는 학자금을 학생에 투자하고 기준 소득 이상을 얻는 학생의 소득 중 일정부분(예: 10%)을 일정기간(예: 10년)동안 수령한다. 기존 국내 연구들은 전통적인 학자금 대출에 집중하나, ISA와 같은 투자형태의 학자금 지원 방안에 대해서는 소홀하다. 투자형태의 학자금지원은 현재 존재하는 학자금 대출 정책과 혼합되어 학생들에게 다양한 파이낸싱 옵션을 제공하여 최적 자본구조(capital structure)를 구성할 수 있게 한다. 투자자들에게도 포트폴리오 다변화 기회를 제공한다. 교육기관이 투자자로 참여할 경우 교육의 질을 스스로 높일 유인도 생긴다. 한편 ISA의 위험공유(risk sharing) 특성은 학생들이 커리어 리스크가 큰 창업, 스타트업, 대학원 등에 진출할 유인을 증가시키고, 이는 경제의 혁신과 성장 잠재력에 기여할 수 있다. 그러나 ISA는 공정성과 정보의 비대칭 문제 또한 존재하는 것이 사실이다. 본 연구에서는 해외의 운용사례와 문헌연구를 통해 국내실정에 맞게 ISA 제도 도입을 위해 필요한 부분에 대해 알아보고자 한다. 이를 위해 본 연구는 (ⅰ) 먼저, 자본형태의 학자금 지원방식이 어떠한 방식으로 활용되고 있는지 예시를 들어 설명한다. (ⅱ) 이 과정에서 ISA의 개요와 장점과 단점을 해외의 연구들을 참고하여 제시한다. (ⅲ) 마지막으로 ISA와 관련된 법안을 기초적으로 소개함으로써 ISA가 적용되기 위한 환경이 어떻게 마련되어야 하는지에 대해 제시한다. (ⅳ) ISA가 도입될 수 있도록 해외 연구 및 운용사례를 통해 국내 도입에 대한 시사점을 제공한다. This study explores various overseas cases of income share agreements (ISAs) and their implications in order to discuss possibilities of enabling educational innovations through finance. Through an ISA contract, the investor provides capital to students, who then shares a set proportion (e.g., 10%) of her future income above a certain threshold over a predetermined period of time. While current studies in Korea focus on traditional means of student financing, studies on equity-based higher education financing such as ISAs have not been forthcoming. This equity-based financing of higher education, when combined with the existing student loan policies, broaden the financing options for the students, enabling them to form an optimal capital structure for their human capital. From an investors perspective, this also contributes toward portfolio diversification. When an educational institution directly participates in an ISA scheme, they are also provided with a greater incentive to improve their own quality of education. In addition, risk sharing properties of ISAs can increase the students’ incentive to progress to high-risk careers such as startups, which can further contribute toward long-term economic growth and stimulate innovation. However, ISAs are not without their own problems, particularly from the perspective of fairness and moral hazard. With this in mind, in this study, we engage in a thorough case study of how equity-based student financing policies are being conducted abroad. First, we provide examples of such equity investment student financing. Second, by engaging in a thorough literature review, we provide an outline as well as both advantages and disadvantages of ISAs. Finally, through a brief introduction of ISA-related legislations, we provide insights on the environment necessary for enabling ISA policies in Korea.

생애주기와 경기변동주기를 이용한 투자전략

강형구(Hyoung-Goo Kang),배경훈(Kyoung-Hun Bae),양성택(Sung-Taek Yang),최창희(Chang-Hee Choi) 한국증권학회 2019 한국증권학회지 Vol.48 No.6

본 연구는 신흥시장 지수와 글로벌시장 지수를 이용하여 생애주기 및 경기순환 주기를 고려한 장기적립식 투자모형(가칭 BLCF) 개발을 목적으로 한다. 먼저 연령대에 따라 불확실성에 대한 수용률이 다르다는 점에 착안하여 신흥시장에서 글로벌시장으로 비중을 서서히 늘리도록 모형을 설계하였다. 다음으로 시장 상황을 고려하여 수익률을 확보하고자 하였다. 경기변동주기를 고려하여 호황기에는 성장성이 높은 신흥시장으로, 침체기에는 안정성이 높은 글로벌시장으로 투자 비중을 변화시킴으로써 모형의 성과를 개선하고자 하였다. 또한 금, 미 국채 등 경기역행적 자산을 추가하여 위험 상황에서 효과적으로 위기를 회피하고자 하였다. 분석결과, 경기변동주기를 고려한 모형은 각각 약 9.06~10.11%, 0.524~0.571의 연수익률과 샤프지수를 가지며 동 기간 단일지수 투자보다 더 높은 성과를 보여주었다. 경기역행적 자산을 추가로 고려한 경우 약 9.68%~13.95%의 연수익률과 0.613~0.849의 샤프지수를 보이며, 기존 모형보다 수익률 및 안정성에서 추가적인 개선이 나타났다. 본 연구는 향후 TDF 설계방식 및 한국의 퇴직연금 디폴트옵션 설정에 있어 실무적, 정책적 시사점을 제시한다. This study develops an investment strategy that considers both the life cycle and the business cycle by investing in the market index of emerging and global markets (called the Business and Life Cycle Fund (BLCF)). Considering the change in investors’ risk capacity depending on their age, we propose a model similar to the Target Date Fund (TDF), that incorporates the life cycle. We also incorporate the business cycle into the model for excess returns, which leads the model to invest more in emerging markets during economic booms and to shift the portfolio’s weight to the global market during recessions. To mitigate market risk, we include additional assets that move in an opposite direction to business cycles. The resulting model provides higher annual returns and a higher Sharpe ratio than does the model that encompasses only the life cycle model and other market indices individually. In addition, a model that considers risk hedging shows higher annual returns and a higher Sharpe ratio than does the model encompassing only the business and life cycles. These results contribute to future TDF modeling as well as to Korean policymakers’ default option decision issue.

왜 펀드 매니저들은 펀드의 복권성향을 증가시키는가?

한민연(Minyeon Han),강형구(Hyoung-goo Kang),배경훈(Kyoung Hun Bae) 한국증권학회 2021 한국증권학회지 Vol.50 No.6

본 연구는 펀드 매니저가 어떠한 동기로 극단적인 수익률 분포를 가진 복권성향적 주식(Lottery like stock)을 담아 펀드의 복권성향을 증가시키는지, 그리고 그 펀드의 복권성향은 향후 펀드의 성과에 어떠한 영향을 끼치게 되는지에 대해서 분석하였다. 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 펀드의 복권성향이 높을수록, 더 많은 펀드 플로우가 유입되었다. 이는 펀드의 복권성향을 나타내는 여러 측도를 사용했을 때에도 유사하게 나타났다. 추가적으로 복권성향이 높을수록 펀드들의 펀드 플로우-성과의 비선형적 관계가 더 크게 나타났다. 이러한 결과는 투자자들의 복권성향에 대한 선호를 반영하여 포트폴리오를 구성하는 것으로 볼 수 있다. 둘째, 펀드의 복권성향 수준은 펀드의 미래 성과와 매니저 스킬에 대해 유의미한 관계를 보이지 못했다. 셋째, 매니저의 평가 기간(연말 또는 분기말)에 펀드의 복권성향이 더 높게 나타나는 패턴은 확인할 수 없었다. 따라서 펀드 매니저는 커리어 우려(Career concern)로 인해 복권성향을 증가시키는 것은 아닌 것으로 판단할 수 있다. 본 연구는 투자자의 이해와 밀접하게 이어질 수 있는 펀드 복권성향 증가 행태에 대한 동기를 제시하였다는 점에서 시사점을 제공한다. We investigate why fund managers invest in lottery-like stocks and whether the behavior that holds more lottery-like stocks affects performance. First, mutual funds that hold more lottery stocks may attract more fund flows. Our results support the theory that fund managers invest more in lottery-like stocks to reflect investors preferences for extreme payoffs. Second, the level of lottery-like characteristics of mutual funds does not predict managers’ skill and performance. Therefore, fund managers holding more lottery stocks is not a result of managers’ skills. Third, lottery-like characteristics of mutual funds do not significantly affect performance in specific reporting periods (e.g., year-end or quarter-end). Based on this result, we conclude that fund managers do not invest more in lottery stocks to advance their career.

초위성체 다형성을 이용한 제주재래돼지 및 외래 돼지품종간의 유전적 특징 및 유연관계 분석

서상원 ( Sangwon Suh ),조창연 ( Chang Yeon Cho ),변미정 ( Mi Jeong Byun ),김영신 ( Young Sin Kim ),최성복 ( Seong Bok Choi ),조인철 ( In Chul Cho ),배경훈 ( Kyoung Hun Bae ),김재환 ( Jae Hwan Kim ) 한국국제농업개발학회 2015 韓國國際農業開發學會誌 Vol.27 No.2

Effective management of unique animal genetic resources, such as local breeds, is one of the most important concerns in modern breeding. In the present study, 30 microsatellite loci were analyzed to evaluate the genetic diversity, population structure, and relationships among Jeju native and exotic pig breeds. In total, 200 animals from four pig breeds (Jeju native, Landrace, Yorkshire and Berkshire) were analyzed, 50 individuals per breed. Overall, 265 alleles were observed. The mean expected and observed heterozygosity (HExp and HObs) and polymorphism information content (PIC) of Jeju native pig were calculated at 0.550, 0.565, and 0.485, respectively. However, exotic breeds were higher level of these diversity parameters than those of Jeju native pig. Phylogenetic analysis, factorial component analysis (FCA), and genetic clustering results showed a clear distinction among the four groups representing the breeds, supporting the genetic uniqueness of the Jeju native breed in comparison with Western commercial breeds. These results were scientific evidence that Jeju native pig represent a unique and valuable animal genetic resource.