The Effect of Managerial Overconfidence on the Values of Equity and Firm: A Simulated Valuation Approach

Kwag, Seung Woog 한국상업교육학회 2020 상업교육연구 Vol.34 No.5

1) 기업은 줄곧 경영진 자기과신의 희생양이 되어 왔다. 미국을 비롯한 대부분의 국가 에서 경영진 자기과신은 기업의사결정의 핵심 요인으로서 각종 투자정보를 분석하고 평가하는 과정에 깊이 관여하며 기업가치 증대 활동을 위축시키는 원인으로 주목받았 다. 특히 인수대상기업의 가치를 평가하는 고난도 과업을 담당하는 경영진들 사이에 서 두드러진다. 본 논문은 경영진 자기과신이 기업가치에 미치는 영향을 가치평가모 형과 민감도 시뮬레이션을 활용하여 고찰한다. 가치평가모형으로는 배당할인모형과 자유현금흐름모형이 사용된다. 시뮬레이션분석 결과는 기업가치가 경영진 자기과신의 변화에 매우 민감하게 반응함을 여실히 보여준다. 배당성장모형을 적용했을 때 자기 과신은 자기자본의 가치를 정상가치보다 평균 약 4.5배 과대평가하는 오류를 유발했 다. 자유현금흐름모형의 경우에는 기업가치가 자기과신으로 인해 정상가치보다 평균 약 9.9배가 치솟았다. 경영진 자기과신이 기업경영에 긍정적으로 작용한다는 연구도 종종 보고되고 있지만 자기과신으로 인한 주식가치나 기업가치의 과대평가를 과소평 가해서는 안 된다. 주식시장의 검증을 거치며 과도한 가치평가의 오류가 수정되면 기 업가치는 큰 폭으로 감소하게 되고 그 피해는 고스란히 주주들의 몫이 되기 때문이 다. 따라서 경영진 자기과신은 기업이나 개인의 투자의사결정 시 적절히 할인되어야 하고 재무관리와 회계 교육 시 가치평가의 필수요인으로 다루어져야 한다. The corporate world has suffered a crisis of managerial overconfidence. In the United States and around the world, managerial overconfidence has been a key input of corporate decisions for decades. Managerial overconfidence affects how managers interpret the information they receive from various media and on- or off-line sources. Managerial overconfidence is particularly pronounced among managers of acquiring companies who face the difficult task of evaluating the takeover targets. The purpose of this article is to investigate the impact of managerial overconfidence on firm value through a valuation framework. To this end, we employ two conventional valuation models – the dividend discount model (DDM) and the free cash flow model (FCFM) - to reveal the valuation effect of managerial overconfidence. Simulated sensitivity analyses show that the propensity of firm value to managerial overconfidence changes rapidly when the degree of managerial overconfidence strengthens. The simulation results show that when the DDM is applied the overconfident value of equity is, on average, 4.5 times the non-overconfident value of equity. When the FCFM is simulated, the ratio of the overconfident value of firm to the non-overconfident value of firm becomes 9.9 times, a big jump from 4.51 times for the DDM case. Regardless of the evidence of its useful contributions, managerial overconfidence appears to be a value-destroying behavioral bias that needs to be properly and cautiously addressed in corporate and individual investments and in educational settings of finance and accounting.

Analyst Forecasts and Herding Behavior: Some Evidence from the Stock Market in Korea

( Seung Woog Kwag ) 경희대학교 사회과학연구원 2009 2009특집호 Vol.2009 No.-

This paper presents some empirical analysis of analyst herding and optimism phenomena in the Korea stock market. Employing 11640 samples, I find the evidence suggest that analyst optimism is widespread across the stock market in Korea. Systematic herding behavior of analysts is also observed as analysts forecast earnings farther out into the future. For the 1988~2003 period, the mean IR unanimously decreases as the forecast period increases from the one-year to the two-year period. As observed in the US, as the forecast horizon lengthens, the forecast accuracy deteriorates.

Stock Price Predictability of Financial Ratios and Macroeconomic Variables

Seung Woog Kwag,Yong Seog Kim 대한산업공학회 2013 Industrial Engineeering & Management Systems Vol.12 No.4

The present study examines a set of financial ratios in predicting the up or down movements of stock prices in the context of a securities law, the Sarbanes-Oxley Act of 2002 (SOA), controlling for macroeconomic variables. Using the logistic regression with proxy betas to alleviate the incompatibility problem between the firm-specific financial ratios and macroeconomic indicators, we report evidence that financial ratios are meaningful predictors of stock price changes, which subdue the influence of macroeconomic indicators on stock returns, and more importantly that the SOA truly improves the stock price predictability of financial ratios for the markup sample. The empirical results further suggest that industry and time effects exist and that for the markdown sample the SOA actually deteriorates the predictive power of financial ratios.

Innovative Macroeconomic Value Determinants

( Seung Woog Kwag ),( Meng Qing Yin ),( Mi Jeong Choi ),( Sang Whi Lee ) 한국재무관리학회 2013 財務管理硏究 Vol.30 No.1

In this paper, we test a captivating proposition that the innovative (difference) and interactive terms of macroeconomic variables significantly improve our understanding of the stock return movements. We revisit a prominent issue on the association of the stock return with macroeconomic variables such as default risk premium, term structure of interest rates, growth in GDP and inflation and provide an innovative perspective on the obsolete issue. Using the S&P 500 Industrial Composite Index, we report that the innovative and interactive terms of the variables appear to be significant determinants of the stock return. Our findings suggest that other return models take the innovative and interaction effects into account.

Social Capital versus Income in Happiness Equation: A Global Perspective

Seung Woog Kwag 한국국제경영관리학회 2017 국제경영리뷰 Vol.21 No.4

행복은 대부분의 사람들이 궁극적으로 이루고자 하는 삶의 목적이다. 우리는 행복해지기 위해 일하고, 여행하고, 운동하고 공부하고 사랑한다. 우리가 하는 모든 것들은 행복을 성취하기 위한 소망 섞인 노력이라고 해도 과언이 아니다. 행복에 대한 전통적 접근법은 행복의 필요조건으로 소비, 소득, 물가, 그리고 GDP와 같은 경제적 요인의 적절한 수준을 강조하고 이들이 행복에 미치는 영향을 분석하는데 초점을 맞춘다. 그러나 상식적, 정서적 관점뿐만 아니라 학문적 측면에서 바라보아도 사람들 간의 사회관계망, 교육, 정신건강, 여가생활 같은 비경제적 요인이 행복에 미치는 영향을 간과할 수 없다. 본 연구는 행복의 경제적 요인과 비경제적 요인에 관한 선행연구를 체계적으로 분석, 대조하여 행복의 조건에 대한 균형 잡힌 시각을 제공한다. 특히 행복지수에서 그 중요성을 점점 높여 가는 사회관계망의 역할을 재조명하고자 한다. 이를 위해, 2013년도부터 2016년도에 이르는 OECD 자료를 활용한 실증분석의 결과, 사화관계망은 소득이나 물가와 같은 전통적, 경제적 요인과 더불어 행복을 유발하고 증가시키는 중요 요인임을 확인하였다. 삶의 질은 소득이나 소비증가 또는 보조금만으로 향상시킬 수 있는 경제적 과제가 아니다. 사회구성원간의 건전한 사회관계망을 확립하고 확장하는 것도 그에 못지않게 시급하다. Happiness is the final destination that most people aspire to reach. We work, travel, exercise, study, or love to be happy. It is no exaggeration to say that things we do are all hopeful ways to reach happiness. The national ranking of happiness often manifests in the emotions of people living in the ranked countries and influences their economic policies. The constitutions of industrialized countries honor the human right of pursuing happiness. Happiness seems the ultimate destination of human life. However, the traditional approach to happiness is quite limited to analyze economic factors such as consumption, income, inflation, and GDP, although we all feel and recognize that happiness cannot be defined only by a set of economic variables. A long list of recent studies on social capital broadens the scope of the happiness equation by showing that social network and relationships are the essential elements of happiness. The present study systematically reviews and contrasts the happiness studies from two different analytical perspectives: economic and social. The World Happiness Report, the Gallup-Healthways Global Well-Being Index, and the OECD better life data all provide empirical evidence that social capital contributes to increasing happiness in addition to economic factors. A happy individual is likely to be a person who has sufficient income to meet basic needs and a network of good social support. This finding also suggests that policy makers build a stronger social network system that integrates healthcare, welfare, and human rights. Human-like life is composed of not only wealth but also mindful human network. We conclude the study by suggesting necessary changes in welfare policies and proposing relevant future research.

Can a securities law improve investor rationality in processing earnings information?

Seung Woog Kwag 한국데이터정보과학회 2014 한국데이터정보과학회지 Vol.25 No.6

In this paper, I propose a general hypothesis that after the enactment of the Sarbanes-Oxley Act (SOA) financial statements convey more accurate and reliable cor-porate information to investors who in turn reect such improvements in stock prices and test four practical hypotheses that simultaneously feature the degree of information asymmetry, forecast bias, and investor reaction to biased earnings information. The empirical results unanimously suggest that the post-SOA investors take advan-tage of the improvement in informational efficiency and accuracy and actively adjust for analyst forecast bias in earnings forecasts. The SOA indeed appears to achieve its primary goal of investor protection.

The P/B Ratio : Level Versus Change

( Seung Woog Kwag ) 한국재무관리학회 2013 財務管理硏究 Vol.30 No.3

This study sheds a new light on the role of the change in price-to-book ratio (PB) relative to the level of price-to-book (P/B) ratio in predicting stock performance. A simple portfolio return analysis shows that the PB is a more effective investment heuristic than the P/B ratio. The contemporaneous panel regression with fixed and random effects discloses that both the PB and the P/B ratio are positively and significantly related to stock returns. The proxy panel regression with fixed and random effects holds that the P/B effect becomes contrarian, while the PB effect remains positive.

The Impact of Nudging on Retirement Savings : A Comprehensive Review and Non-Parametric Tests

Kwag, Seung Woog 한국상업교육학회 2019 상업교육연구 Vol.33 No.4

급속한 노령인구 및 기대수명의 증가는 은퇴 후 삶의 위기라는 전대미문의 사회적, 경제적 난제를 탄생시켰다. 개인들뿐만 아니라 정부도 새로운 위기에 대한 이해와 준 비가 절대 부족하다. 풍요로운 은퇴 후 삶을 위한 연금이나 저축은 최적치와는 거리 가 멀다. 대부분의 사람들은 막연히 젊은 세대, 기술발전, 복지정책에 의지하며 위로 를 삼는다. 추상적인 기대, 희망, 퍼주기식 복지로는 위기를 해결할 수 없다. 개인이나 정부나 위기의식을 가지고 위기를 극복하려는 적극적인 노력과 개입을 해야 한다. 너 지식 접근법은 이미 수많은 연구와 정책적 실행을 통해서 그 효율성과 효과성을 입증 해 왔다. 퇴직연금 자동가입이나 연금저축의 중요성을 알려 주는 간단한 이메일 메시 지를 회람시키는 너지식 접근법만으로도 연금가입율과 연금저축률 획기적으로 개선할 수 있다. 본 연구는 너지식 접근법이 연금가입율이나 연금저축률을 부지불식간에 늘 릴 수 있는 가능성을 포괄적 선행연구 검토와 비모수검증을 통해 보여 준다. 기존의 경제적 접근법과 병행되어 사용된다면 그 효과는 배가될 것이고 새로운 위기는 새로 운 기회가 될 수 있다. The rapid growth in aged population and life expectancy exacerbated by the substantial decline in birth rate have created a new type of crisis: retirement crisis. People and governments are not familiar with this new problem and more seriously, they are not well prepared for it. The retirement saving rate is far from an optimal level and the majority of people passively rely on hopeful growth in production population, development in technology, and aggressive spending in welfare policy. We need a more active and effective cure to circumvent the rising crisis. Nudging is a great candidate with excellent history of success for such task. The present paper aims at comprehensively reviewing prior studies on the impact of various nudges on the rates of retirement participation and contribution and providing an analytical summary of non-parametric tests in which nudging activities at the corporate and governmental levels can significantly alter the retirement savings behavior and eventually the quality of post-retirement life. Specifically, a variety of nudging skills such as automatic enrollment and informative email improve the employee participation and additional savings in retirement plans at the corporate and public levels. Nudging might be a key to turn the new crisis into a new opportunity.

Can a securities law improve investor rationality in processing earnings information?

Kwag, Seung Woog The Korean Data and Information Science Society 2014 한국데이터정보과학회지 Vol.25 No.6

In this paper, I propose a general hypothesis that after the enactment of the Sarbanes-Oxley Act (SOA) financial statements convey more accurate and reliable corporate information to investors who in turn reflect such improvements in stock prices and test four practical hypotheses that simultaneously feature the degree of information asymmetry, forecast bias, and investor reaction to biased earnings information. The empirical results unanimously suggest that the post-SOA investors take advantage of the improvement in informational efficiency and accuracy and actively adjust for analyst forecast bias in earnings forecasts. The SOA indeed appears to achieve its primary goal of investor protection.

The Impact of Sarbanes-Oxley Act on Earnings Management, Return, and Risk

Kwag, Seung Woog(Austin) 한국상업교육학회 2012 상업교육연구 Vol.26 No.2

2002년도에 통과된 사베인즈 옥슬리 법은 미국 증권법 역사의 한 획을 긋는 중요한 이벤트이다. 이 법으로 말미암아 미국내 기업 관리의 체계가 근본적으로 바뀌게 되었다. 본 연구는 사베인즈 옥슬리 법이 그동안 광범위하게 실행되어온 비건전성 기업이 윤관리, 주식수익율, 그리고 체계적 시장위험의 구조적 변화에 미친 영향을 컨틴전시 분석법을 이용하여 조명한다. 컨틴전시 분석 결과에 따르면 사베인즈 옥슬리 법이 비건전성 기업이윤관리 관행을 줄이고, 보다 높은 주식수익율을 실현하는데 기여하며, 시장위험의 구조적 상승을 이끈 것으로 판단된다. 대부분의 미국의 주에서 비슷한 현상을 보여주고 있다. 또 하나의 흥미로운 결과는 시간이라는 요인를 통제를 할 때 비 건전성 기업이윤관리가 주식수익율과는 직접적 상관관계는 없다는 것이다. 연구결과를 종합할 때 사베인즈 옥슬리 법이 미국시민의 증권시장에 대한 신뢰회복이라는 입법취지를 달성한 것으로 판단된다. The Sarbanes-Oxley Act of 2002 (SOA) is one of the most significant additions to the U. S. securities laws and has fundamentally changed the landscape of corporate governance and disclosure in the U. S. This paper investigates whether the SOA discourages the widespread practice of earnings management, enhances stock returns, and causes a structural change in market risk. The contingency analysis suggests that the enactment of the SOA indeed deters earnings management, leads to higher stock returns, and results in a significant upward shift in market risk. The majority of states share these changes. Another interesting finding is that earnings management is not directly associated with stock returns when the time effect is controlled. Drawing upon the empirical results, the SOA appears to achieve its major goal of recovering investor confidence in the U. S. financial markets.