구조방정식을 통한 원/달러환율과 엔/달러환율시장간의 정보이전효과에 관한 연구

문규현 ( Gyu-hyen Moon ) 경남대학교 산업경영연구소 2014 지역산업연구 Vol.37 No.1

본 연구는 원/달러환율과 엔/달러환율간의 정보메커니즘을 규명하는 데 있다. 특히 기존연구와는 달리 구조변화방정식을 이용하여 전체표본을 세분화함으로써 보편타당한 결과를 제시하고자 하였으며 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 그랜즈 인과관계 검정으로부터 원·달러현물환율과 엔·달러현물환율 사이에는 전체표본기간, 구조변화시점이전기간 및 구조변화시점이후기간에서 환율변화량과 변동성에서 대칭적 정보이전효과가 존재하는 것으로 나타났다. 이는 문규현(2013)의 연구와 동일함을 보였다. 둘째, GARCH(1,1)모형을 통한 분석에서 전체기간동안에는 엔·달러현물환율변화량은 원·달러현물환율변화량에 영향을 미치는 것으로 나타났으나 비대칭적 정보효과는 존재하지 않았다. 구조변화 이전표본에서는 원·달러현물환율변화량과 엔·달러현물환율변화량 사이에는 대칭적 정보이전효과가 존재하는 것으로 나타났다. 원·달러현물환율변화량으로부터 엔·달러현물환율변화량으로는 비대칭적 정보이전효과가 존재하였으나 엔·달러현물환율변화량으로부터 원·달러현물환율 변화량으로는 비대칭적 정보이전효과가 존재하지 않았다. 셋째, 구조변화 이후표본에서는 원·달러현물환율변화량과 엔·달러현물환율변화량 사이에는 대칭적 정보이전효과가 존재하는 것으로 나타났다. 원·달러현물환율변화량으로부터 엔·달러현물환율변화량으로는 비대칭적 정보이전효과가 존재하지 않았으나 엔·달러현물환율변화량으로부터 원·달러현물환율변화량으로는 비대칭적 정보이전효과가 존재하였다. 그러나 조건부 분산방정식으로부터 엔·달러현물환율변화량으로부터 원·달러현물환율변화량으로는 비대칭적 정보이전효과가 존재하였다. This study verifies whether there is the persistence of information spillover effects between won/dollar exchange rates and yen/dollar exchange rates through full sample, two sub-samples divided by the structural equation model. First, the granger-causality test shows the feedback information spillover effects between won/dollar exchange rates and yen/dollar exchange rates through full sample, before structural change periods, and after structural change periods suggesting the consistent results of G. H. Moon(2013). Second, there are symmetric information spillover effects between won/dollar exchange rates and yen/dollar exchange rates through full sample, and two sub-samples by GARCH(1,1)model. Third, the asymmetric information of won/dollar exchange rates influence yen/dollar exchange rates during before structural change periods by GJR-GARCH(1,1)model. Reversely the asymmetric information of yen/dollar exchange rates influence won/dollar exchange rates during after structural change periods. In conclusion, the results support the consistent and persistent symmetric and asymmetric information effects between won/dollar exchange rates and yen/dollar exchange rates.

국내주택시장의 가격발견

문규현(Gyu-Hyen Moon) 한국산업경제학회 2009 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.- No.추계

이분산성모형을 이용한 금가격과 주요거시변수간의 관련성에 관한 연구

문규현 ( Gyu Hyen Moon ) 한국금융공학회 2020 금융공학연구 Vol.19 No.1

본 연구의 목적은 금가격 수익률과 코스피 수익률 및 금가격 수익률과 원/달러환율 수익률 사이의 정보전달메커니즘을 파악하는 데 있다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 금가격 수익률과 코스피 수익률 사이에는 1% 통계적 유의수준에서 서로간의 음(-)의 대칭적 정보이전효과가 존재하는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 Smith(2002)의 연구결과와 단기적으로는 일맥상통함을 보였다. 둘째, 금가격 수익률과 원/달러환율 수익률 사이에는 1% 통계적 유의수준에서 서로간의 양(+)의 대칭적 정보이전효과를 보였다. 이는 금가격이 상승하면 원/달러환율이 상승하고, 금가격이 하락하면 원/달러환율이 하락하는 상호피드백적인 관련성이 있음을 추론해 볼 수 있다. 이런 결과는 금가격과 환율간에 상호관련성이 존재하지 않음을 보인 Sjaastad and Scacciallani(1996)의 결과와는 달랐다. 셋째, 코스피 수익률과 금가격 수익률간의 대칭적 정보이전효과는 과거의 좋은 정보와 나쁜 정보가 혼재해서 영향을 미치는 결과를 보였다. 그러나 코스피 수익률에 대한금가격 수익률의 영향은 악재의 영향이 다소 큰 것으로 추론된다. 넷째, 금가격 수익률과 원/달러환율 수익률 사이의 대칭적 정보이전효과는 과거의 악재정보나 호재정보의 영향을 받지 않는 것으로 나타났다. 이는 두 표본 사이의 대칭적 정보이전효과는 다른 정보의 영향을 더 많이 받는 것으로 추론할 수 있다. 본 연구의 한계점은 금가격과 코스피 및 금가격과 원/달러환율 사이의 정보이전효과에 대한 구체적 원인을 규명하지 못한 점이다. 특히 금가격과 원/달러환율 사이의 정보이전효과가 과거의 어떤 정보에 의해 상호영향을 받는지에 관한 경제적 함의를 구체적으로 제시하지 못 했다 The paper analyzes the information spillover effects between the changes of gold price and the changes of KOSPI and between the change of gold price and the changes of W/$ exchange rate with daily data from March 24, 2014 to June 7, 2019 using the GARCH(1,1)-M for the symmetric information spillover effect and the GJR-GARCH(1,1)-M for the asymmetric information spillover effect. The main findings are as follows; The changes of gold prices effect the changes of the KOSPI and the changes of the KOSPI also effect the changes of gold prices at 1% statistical significant level owing to both previous bad news and good news. That is, the declining trends of the KOSPI increase the gold prices, on the contrary the inclining trends of the KOSPI decrease the gold prices. The changes of gold prices effect the changes of the won-dollar exchange rates and also the changes of won-dollar exchange rates effect the changes of the gold prices. Different from the results of the relation between the gold prices and the KOSPI, there is no evidence of the influence from the both bad news and good news.

개별주식선물시장의 거래대금에 따른 정보이전효과에 관한 연구

문규현 ( Gyuhyen Moon ) 아시아.유럽미래학회 2013 유라시아연구 Vol.10 No.1

본 연구의 목적은 2008년 5월 6일 처음 개장한 개별주식선물의 가격발견기능을 검정하는 데있다. 이를 위해 총 25개 개별주식 선물상품 중 거래대금 순으로 5개를 표본으로 선정하였다. 개별주식 선물의 총 거래대금 중 이들의 비중은 약 71%를 차지하고 있어 개별주식선물을 대표하는 종목으로 판단할 수 있다. 지금까지 가격발견(price discovery)에 관한 많은 연구들이 이루어져 왔다. 기존연구들의 대부분은 거시적(macro) 차원에서 국제자본시장간의 정보전달메커니즘을 규명하고자하는 연구로 주로 미국주식시장의 분석 국가들에 대한 예측력이 지배적임을 보여주었다. 또한 현물과 선물에 관한 정보전달메커니즘을 규명하고자 하는 연구는 주가지수 현·선물, 상품현·선물, 금리현·선물, 외환현·선물등 다방면에서 이루어져 왔다. 특히 국가별로 주가지수선물시장이 개장된 경우 주가지수 현물과 선물을이용한 연구들이 많이 이루어져 왔으며 선물상품의 일관성 있는 가격발견기능을 제시하지는 못했다. 우리나라에서도 기존의 연구들은 거시적인 측면에서 코스피 200 종합주가지수 선물의 현물에 대한 연구가 대부분이었으며 표본기간, 분석방법론 등에 따라 상이한 결과를 보였다. 본 연구는 이러한 기존연구들의 연장선에서 미시적(micro) 자료를 이용하여 선물상품의 유용성을 규명하고 자 하였다. 실증분석을 위해 SK 하이닉스, 삼성전자, 현대자동차, SK 이노베이션, LG전자 등 총 5개 종목을 거래대금이 높은 순서대로 선정하였다. 분석기간은 2009년 12월 14일부터 2012년 2월 15일까지 약 2년 3개월의 542개 관측치를 사용하였으며 종가기준 개별주식 현·선물 일별 수익률을 이용하였다. 분석기법은 동태적 분석에 일반적으로 많이 사용되어지는 VAR 모형을 이용하였다. 연구는 구체적으로 세 가지 영역으로 이루어진다. 첫째 개별주식 현물수익률과 선물수익률간의 가격발견기능이 존재하는 지를 검정하기 위해서 그랜즈 인과관계 분석법이 사용된다. 만약 선도/지연관계가 존재한다면 그 효과는 어느 정도 지속되는 지를 파악하기 위해 충격반응함수 분석을 사용하였다. 마지막으로 얼마만큼의 크기로 영향을 주는지를 분석하기 위해 분해분산 방법을 이용하였다. 동태적 분석을 위해 시계열모형을 적용하는 경우 먼저 분석자료들에 대한 안정성(unit root test) 검정을 하게 된다. 불안정한 경우라도 공적분 검정(cointegration test)을 통해 장기적 관점에서 평균으로 수렴하는 지를 검정하게 된다. 수렴하게 되면 오차수정을 고려한 VAR 모형(error correction model: VECM)을 이용하며, 그렇지 못한 경우 VAR 모형을 이용하게 된다. 본 연구에서 수익률을 사용하였으며 기존 연구들에서 수익률자료는 안정성(stationary)의 특성을 지닌다는 사실이 널리 알려진 바 있다. 따라서 단위근 검정과 공적분 검정은 생략하기로 한다. 주요 분석결과를 살펴보면 다음과 같다. 주요 분석내용을 보면 기초통계분석에서 최근 자동차산업의 꾸준한 성장에 힘입어 현대자동차의 현·선물수익률이 상대적으로 가장 높았으나 스마트폰에서 상대적으로 후발주자로 인식된 LG 전자의 현·선물수익률은 마이너스를 보였다. 삼성전자는 기업의 건전성이 높아 최저의 표준편차를 보였으나, 하이닉스의 경우 SK그룹으로 주인이 바뀌기 전 하이닉스의 지배구조의 불안에 기인하며, SK 이노베이션은 석유산업의 불안정한(unstable) 특성 때문에 비교적 높은 표준편차를 보였다. 그랜즈 인과관계 검정분석결과를 보면, 선물수익률과 현물수익률은 10% 통계적 유의수준에서 서로에게 예측력이 있는 것으로 나타났다. 삼성전자는 선물수익률만이 현물수익률에 대해 10% 통계적 유의수준에서 선도하는 기능을 보였다. 현대자동차는 선물수익률이 현물수익률을 5% 통계적 유의수준에서 선도하는 결과를 보인 반면 현물수익률은 선물수익률을 10% 통계적 유의수준에서 예측력을 보였다. SK 이노베이션의 경우 선물수익률만이 5% 통계적 유의수준에서 현물수익률을 선도하는 결과를 보였다. 마지막으로 LG전자의 경우 현·선물수익률 간에는 선도/지연효과가 존재하지 않았다. 이를 토대로 한 시장의 한 단위 충격이 다른 시장에 얼마만큼 오래 영향을 미치는지를 파악하기 위해 충격반응함수 분석을 실시하였으며 주요결과는 다음과 같다. SK 하이닉스, 삼성전자, 현대자동차 및 SK 이노베이션의 선물수익률 한 단위의 변화의 충격에 대해 현물수익률은 2차까지 양(+)의 방향으로 강하게 영향을 3차와 4차에서 음(-)의 방향으로 영향을 받다가 첨차 사라지는 것으로 나타났다. 또한 SK 하이닉스와 SK 이노베이션의 현물수익률 한 단위에 변화의 충격에 대해 선물수익률은 현물수익률에 비해 현저하게 약하게 반응하고 있음을 보였다. 마지막으로 충격의 크기를 검정하기 위해 분해분석 방법을 이용하였다. 분석대상 선물수익률들은 대부분 자기 자신의 변화에 의한 것으로 추정된다. 반면 삼성전자와 현대자동차의 현물수익률의 변화 중 약 4%는 선물수익률의 변화에 의해 설명되어지는 것을 나타났다. SK 이노베이션의 현물수익률의 변화 중 약 3%는 선물수익률의 변화에 의해 설명되었다. 마지막으로 SK 하이닉스의 현물수익률의 변화 중 약 2%는 선물수익률의 변화에 의해 설명되었다. 지금까지 우리나라에 개장되어 있는 개별주식선물상품을 거래대금순서로 상위 5개 기업을 대상으로 선물시장의 순기능인 가격반응기능에 관해 검정하였다. 이러한 연구는 향후 위험관리 등의 목적으로 개별주식선물을 포함하는 포트폴리오 관리에 다소 도움을 줄 수 있을 것으로 판단된다. 그럼에도 불구하고 향후 연구 방향으로서 다음과 같이 세 가지 점을 제시하고자 한다. 첫째, 분석 결과에 대한 타당성을 높이기 위해 표본기간과 관측치를 확장할 필요가 있다. 또한 분석기간을 호황기과 불황기로 나누어 분석함으로써 분석결과에 대한 신뢰성을 높일 수 있을 것으로 판단된다. 둘째, 다양한 분석기법을 사용할 수 있다. 본 연구는 분석 자료가 동분산을 따른다는 가정 하에 분석모델을 이용하였지만, 분석 자료가 이분산성을 따르면 새로운 접근법이 필요할 것으로 사료된다. 셋째, 정보의 비대칭성을 고려한 분석이 필요할 것으로 판단된다. 즉, 기존의 거시적 차원의 연구들은 과거의 호재(good news)보다 악재(bed news)에 의한 예측력이 더 설득력이 있는 것으로 보고하고 있다. 따라서 미시적 자료를 이용하여도 기존연구들과 동일한 결과가 발생하는 지에 관한 연구가 있어야 할 것으로 판단된다. The study investigates the lead-lag relations by analyzing the temporal relationship between the returns of single stock futures and those of spot. Five single stock futures are selected among total 25 SSFs listed in Korea Exchanges according to the market amount. The market amount of selected samples is about 71% of total single stock futures. They are assumed as the representatives of the single stock futures market. So far, a lot of papers have been published related to the price discovery. Most of previous researches have verified the US stock market leads to other countries’ stock markets in the broad perspective. On the other hand, many papers have tried to show the information spillover effect between futures markets and spot markets with various futures products such as stock index futures, physical product futures, interest futures, exchange futures. In particular, most papers specified to stock index futures markets which are successful in introduction of index stock futures haven’t shown the consistent results, which futures markets lead spot markets. Domestic researches related to information spillover effects have focused on KOSPI 200 futures index market. These results also haven``t suggested consistent performances similar to other previous results. This paper tries to analyze the relationship between returns of single stock futures and those of stocks on the microscopic aspects. The research employes five single stock futures like SK hynix, Samsung Electronics, Hyundai Motors, SK innovation, LG Electronics. The sample periods are from December 14, 2009 to February 15, 2012. 542 observations both from returns of spot and those of nearby single stock futures are calculated taking the natural log of the price at t by the price at t-1. VAR model is used to catch the dynamic information spillover effects. The paper approaches three areas in detail. Is there information spillover effects between the returns of single stock futures and those of spots? How long do the information spillover effects go on? How much of the movements in one market can be explained by innovation in other market? To get the answers the above questions, we employed the Granger-causality test, impulse response test, and variance decomposition in order. In general, we take two steps to use the time series model, the unit root test for stationarity and cointegration test for long-run equilibrium. Fortunately, return data has been testified to be stationary through many previous researches. The main results with returns of the single stock futures and spots as follows. First, the returns of SSFs and spot of Hyundai Motors are highest owing to the growth of motor’s industry, but those of LG Electronics are negative due to low performance of smart phone area. The standard deviation of Samsung Electronics is lowest, but the standard deviations of SK Hynix and SK Innovation are highest due to ownership problem and unstable oil industries. It is very important to estimate the lags of VAR model. We figure out the lags with Schwarz’s Bayesian information criterion (BIC) used generally. SK Hynix, SK Innovation and LG Electronics show the lowest values of BIC at 2 lags. and Samsung Electronics and Hyundai Motors suggest the lowest values of BIC at 3 lags. So VAR(3) models for Samsung Electronics and Hyundai Motors, VAR(2) models for SK Hynix, SK Innovation and LG Electronics are employed. Second, the return of SK Hynix futures tends to lead that of spot at the 10% significant level and the return of SK spot also leads that of futures at the 10% significant level. The return of Samsung Electronics futures alone predicts that of spot at 10% significant level. The return of Hyundai Motors futures tends to lead that of spot at the 5% significant level and the return of Hyundai Motors spot also leads that of futures at the 10% significant level. The return of SK Innovation futures alone predicts that of spot at 5% significant level. There is no lead/lag relation between the return of LG Electronics futures and spot. Third, the one unit of shock of SK Hynix futures, Samsung Electronics futures, Hyundai Motors futures, SK Innovation futures effects the returns of those spots for 2 days positively and for 3 and 4 days negatively. Different from the results from the returns of SK Hynix spot and SK Innovation to those of futures, the one unit of shock of SK Hynix and SK Innovation is not likely to influence the returns of those spots. Fourth, the innovation of all futures tends to depend on themselves. 4% price change of the returns of Samsung Electronics and Hyundai Motors are explained by the change of those futures returns. 3% price change of the returns of SK Innovation is explained by the change of its futures returns. 2% price change of the returns of SK Hynix is explained by the change of its futures returns. Lastly, there are two limitations of this work. First, to improve the robustness of the results, we need longer period as well as more sample. Sub-samples according to economic situation, bull or bear, definitely can improve the robustness. Second, various methodologies are necessary according to deep analysis of data. For example, the heteroscedastic model like ARCH or GARCH models can be employed to provide significant results. Third, we should consider information asymmetry. Many previous results have supported bad news effects the change of price rather thane good news. In conclusion, in spite of those limitations, the results of this paper can provide useful information to the investors for managing single stock risk and help construct the efficient portfolio.

역외선물환시장을 이용한 헤지성과 분석

문규현 ( G. H. Moon ),홍정효 ( C. H. Hong ) 한국산업경제학회 2004 한국산업경제학회 정기학술발표대회 논문집 Vol.- No.춘계

동적헤지모형을 이용한 금현물시장의 위험방어전략

문규현(Gyu-Hyen MOON) 전북대학교 산업경제연구소 2009 아태경상저널 Vol.1 No.2

본 연구는 뉴욕상업거래소의 금선물시장을 이용하여 시카고상품거래소의 금현물시장과 런던금현물시장의 가격변동에 따른 위험을 줄이기 위한 여러 가지 방안 중 헤지수단의 유용성을 제시하는 데 그 목적을 두고 있다. 표본기간은 2006년 4월 1일부터 2008년 3월 31일까지 금현물과 금선물의 1일물 가격변화량자료를 사용하였다. 헤지분석모형은 전통적모형인 최소분산헤지모형과 오차항을 고려한 ECT-GARCH(1,1)모형을 도입하였다. 구체적인 헤지성과 분석은 내표본과 외표본으로 나누어 실시하였다. 주요분석 결과는 다음과 같다. 모형별 성과에서는 분석결과 내표본(within-sample) 및 외표본(out-of-sample)기간 동안 헤지비율이 일정한 최소분산헤지모형(minimum variance hedging model)의 헤지성과가 오차항을 고려한 ECT-GARCH(1,1)모형의 헤지성과보다 상대적으로 더 나은 것으로 나타났다. 상품별성과에서는 뉴욕상업거래소의 금선물시장을 이용하는 경우 영국금현물시장의 헤지성과보다 시카고상품거래소의 헤지성과가 높은 것으로 나타났다. 본 연구는 지속적인 수요가 있는 금시장의 가격변동에 따른 위험을 줄이거나 없애기 위한 방안으로 헤지전략의 유효성을 검정하는 데 있으며 향후 여러 상황에 따라 변동이 예상되는 금현물시장의 위험을 방어하는 데 도움을 줄 수 있을 것으로 판단된다. This study tests hedging strategies that use the gold futures to hedge the price risk of the gold spot. It employes the minimum variance hedge model and ECT-GARCH(1,1) model as hedge models. and analyzes their hedge performances. The sample period covers from April 1, 2006 to March 31, 2008. The main findings may be summarized as follows. First, the hedge performance of CBOT(Chicago Board of Trade) gold spot is higher than that of London gold spot with NY gold futures. Second, for both the in-sample data and out-of-sample, hedging effectiveness of the risk-minimum variance hedge model is higher than that of ECT-GARCH(1,1) model.

엔,달러선물시장의 원,달러현물시장으로의 대칭적 및 비대칭적 정보이전효과

문규현 ( Gyu Hyen Moon ) 한국금융공학회 2014 금융공학연구 Vol.13 No.1

본 연구는 엔·달러선물환율과 원·달러현물환율 사이의 정보전달메커니즘을 규명하는 데 있다. 분석기간은 1999년 4월 23일부터 2013년 4월 11일까지이며 총 3,645개의 일별 종가 환율을 각각 사용하였다. 만약 한국의 국경일 등으로 인해 서울외환시장이 폐장되어 원·달러현물환율을 사용할 수 없는 경우에 해당일자의 엔·달러선물환율은 분석대상에서 제외한다. 분석모형은 대칭적 정보이전효과 규명을 위해 그랜즈 인과관계검정과 GARCH(1,1)모형을 비대칭적 정보이전효과 규명을 위해 GJR-GARCH(1,1)모형을 이용하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 그랜즈 인과관계 검정결과 엔·달러선물환율과 원·달러현물환율 사이에는 상호 쌍방향적으로 정보의 선도/지연효과가 존재하는 것으로 나타나 서로에게 정보의 예측력을 지니는 것으로 나타났다. 이분산성모형인 GARCH(1,1)모형에서는 엔·달러선물환율 변화량은 원·달러현물환율 변화량에 영향을 미쳤으나 원·달러현물환율 변화량은 엔·달러선물환율 변화량의 변화에 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 엔·달러선물환율 변동성과 원·달러현물환율 변동성 사이에는 쌍방향적으로 정보이전효과가 존재하는 것으로 나타났다. 마지막으로 비대칭적 정보이전효과의 검정결과, 엔·달러선물환율 변화량에서 원·달러현물환율 변화량으로의 정보이전효과는 엔·달러선물환율 변화량의 악재정보(bad news)에 의한 것으로 나타났다. 변동성에 대한 정보이전효과는 엔·달러선물환율 변동성에서 원·달러현물환율 변동성으로의 정보이전효과는 악재정보에 의한 정보이전효과임을 알 수 있다. 그러나 원·달러현물환율 변동성에서 엔·달러선물환율 변동성으로의 정보이전효과는 호재정보(good news)에 기인하는 것으로 추론할 수 있다. The paper analyzes symmetric and asymmetric information spillover effects between yen-dollar exchange futures rates and won-dollar exchange rates. The main findings are as follows; First, the granger causality test shows there are feedback information spillover effects between yen-dollar exchange futures rates and won-dollar exchange rates. Second, the test of GARCH(1,1) results in the information spillover effects only from yen-dollar exchange futures rates to won-dollar exchange rates by the conditional mean equation. But there are bi-direction information spillover effects between yen-dollar exchange futures rates and won-dollar exchange rates by the conditional variance equation. Third, from the GJR-GARCH(1,1), the asymmetric information spillover effects from yen-dollar exchange futures rates to won-dollar exchange rates by both the conditional mean equation and conditional variance equation are due to bad news. However, the asymmetric information spillover effects from won-dollar exchange rates to yen-dollar exchange futures rates by both the conditional variance equation are due to good news.

코스피 200 선물시장의 수익률, 변동성, 거래량 및 미결제약정간의 관련성

문규현 ( Gyu Hyen Moon ),홍정효 ( Chung Hyo Hong ) 한국재무관리학회 2007 財務管理硏究 Vol.24 No.4

신용공여와 주가지수 수익률 간의 정보비대칭

문규현 ( Moon Gyuhyen ) 경남대학교 산업경영연구소 2021 지역산업연구 Vol.44 No.2

본 연구는 코스닥시장에서 개인투자자들의 신용거래 증가가 코스닥시장과 어떤 연관관계를 지니는 지를 파악한 데 연구의 의의가 있다. 따라서 연구의 목적은 코스닥시장과 코스닥신용거래대금 및 코스닥신용거래량 사이의 정보대칭성 및 정보비대칭성을 실증 분석하는 데 있다. 분석방법은 그랜저 인과관계검정, GARCH(1,1)-M모형 및 GJR-GARCH(1,1)-M모형을 도입하였다. 본 연구의 주요 결과는 그랜저 인과관계검정으로부터 코스피수익률에서 신용거래대금비중변화량으로, 코스피수익률에서 신용거래량비중변화량으로, 신용거래대금비중변화량에서 신용거래 량비중변화량으로의 정보이전효과가 존재하였다. 둘째, GARCH(1,1)-M모형으로부터 코스피수익률과 신용거래대금변화량 사이에는 조건부 평균방정식과 조건부 분산방정식으로부터 상호 정보이전효과가 존재하였다. 신용거래량비중변화량은 코스피수익률에 대해 조건부 평균방정식에 대해, 코스피수익률은 신용거래량비중변화량 조건부 평균방정식과 조건부 분산방정식으로부터 정보이전효과가 존재하였다. 신용거래량변화량과 신용거래대금변화량 사이에는 조건부 평균방정식과 조건부 분산방정식으로부터 상호 정보이전효과가 존재하였다. 셋째, 신용거래대금비중변화량에서 코스닥수익률로의 정보이전효과는 호재정보(good news)와 악재정보(bad news)에 의한 것으로 나타났다. 코스닥수익률에서 신용거래대금비중변화량, 코스닥수익률에서 신용거래량비중변화량, 신용거래량비중변화량에서 신용거래대금비중변화량으로의 정보이전효과는 악재정보에 의한 것으로 나타났다. 신용거래량비중변화량에서 코스닥수익률과 신용거래대금비중변화량에서 신용거래량비중변화량으로의 정보이전효과에는 비대칭적 정보효과가 나타나지 않았다. 이러한 결과에도 불구하고 본 연구는 호재정보와 악재정보가 어디에서 발생한 것인지에 대한 구체적 근거를 제시하지 못했다. This paper is to investigate the asymmetric information spillover effect between the returns of stock and the granting of credit in the KOSDAQ market from March 16, 2015 to March 20, 2020 by Granger-causality test, GARCH(1,1)-M and GJR-GARCH(1,1)-M model. The main results are as follows. Firstly, from Granger causality test, the returns of KOSDAQ have predictive power for the changes of credit balance and credit volume and the changes of credit balance have predictive power for those of credit volume. Secondly, from GARCH(1,1)-M model, there is bi-directional information spillover effects between the returns of KOSDAQ and the changes of credit balance, between the returns of KOSDAQ and the changes of credit volume, and between the changes of credit balance and those of credit volume. Thirdly, from GRJ-GARCH(1,1)-M model, the information spillovers from the changes of credit balance to the returns of KOSDAQ are due to both good and bad news. The information spillovers from the returns of KOSDAQ to the changes of credit balance and the changes of credit volume, the information spillovers from the changes of credit volume to the changes of credit balance are awing to bad news. There are no asymmetirc information spillover effects from the changes of credit volume to the returns of KOSDAQ and from the changes of credit balance to those of credit volume. In spit of such above results, this paper doesn’t suggest exact facts of good news and bad news.

미국달러선물시장의 거래량정보의 유용성에 관한 연구

문규현(Moon, Gyu-Hyen),이동희(Lee, Dong-Hee) 대한경영학회 2010 大韓經營學會誌 Vol.23 No.6