기업의 건전성이 기업위험에 미치는 영향에 대한 연구

Cui Jinhua(최금화),강상구 한국자료분석학회 2019 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.21 No.1

This paper examines whether firms’ health decrease risk of non-financial firms listed in the KRX KOSPI during 2005-2016 period. Given previous empirical results that CSR decreases total risk and unsystematic risk, this paper examines that firms’ health in terms of corporate governance, investment, and financing can be a channel that CSR decreases total risk and unsystematic risk in Korea. Firms’ health is proxied by using health scores in the KEJI index, an annual firm-level CSR score, by citizens’ coalition for economic justice. Main results from OLS regression and firm fixed-effect regression are as follows. First, health is significantly and consistently decrease total risk and unsystematic risk. By contrast, negative relation between health and systematic risk is marginally significant in the OLS regression but disappears in the fixed-effect regression. The results imply that firms’ health can facilitate as a channel that CSR decreases total risk and unsystematic risk in Korea. Also the results support previous findings in Korea that both total risk and unsystematic risk is negatively related. The results are robust and qualitatively the same when beta and unsystematic risk is estimated from Fama-French 3-factor model. 본 연구는 기업의 건전성이 기업위험에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 한국 주식시장에서 기업의 사회적 책임 활동(CSR)이 위험을 감소시킨다는 실증적 사실을 바탕으로 기업지배구조의 건전성, 투자지출의 건전성, 자금조달의 건전성이 CSR의 위험감소 효과의 경로로서 작용할 수 있는지 검증하였다. 2005년에서 2016년까지 한국증권거래소 유가증권시장(KRX KOSPI)에 상장된 비금융업 회사를 대상으로 경제정의연구소의 경제정의지수의 구성항목인 건전성(health) 점수와 총위험, 비체계적 위험, 체계적 위험의 관계에 대해 회귀분석과 기업 고정효과 모형을 통해 다음 결과를 보였다. 건전성은 CAPM의 베타와 잔차의 표준편차를 이용해 측정한 총위험, 비체계적 위험을 일관되게 유의하게 감소시키며, 이는 건전성이 CSR 활동의 위험감소 효과의 경로로서 작용함을 의미한다. 이러한 결과는 Fama, French의 3요인 모형을 이용해 체계적 위험, 비체계적 위험을 추정한 경우에도 같았다. 본 연구는 기업지배구조, 투자지출, 자금조달의 건전성이 CSR 활동에 따른 기업의 위험감소 효과의 한 경로로 작용할 수 있으며, 높은 건전성이 CSR 활동의 긍정적 효과를 얻을 수 있도록 하는 기능을 수행하는 점을 보였다는 점에서 의미가 있다.

Corporate Social Responsibility, Religion, and Firm Risk

Cui Jinhua(최금화),조호제,나혜정 한국증권학회 2017 Asia-Pacific Journal of Financial Studies Vol.46 No.2

In this article, we examine the empirical influence of the combined effect of Corporate social responsibility (CSR) and the degree of local community religiosity on firm risk by investigating their unidirectional and endogenous effects. Employing a large US sample, we find an inverse association between CSR–religiosity and firm risk after controlling for various firm characteristics. Also, after mitigating endogeneity bias, we still find a negative association between CSR–local community religiosity and firm risk. We interpret these results to support the social license to operate (SLO) explanation: the lower the level of firm risk, the higher the level of SLO.

B2B 산업과 B2C 산업 간 기업의 사회적 책임 활동과 위험에 관한 연구

최금화 ( Jinhua Cui ),강상구 ( Sang Koo Kang ) 한국재무관리학회 2021 財務管理硏究 Vol.38 No.4

본 연구는 산업의 소비자 유형, 즉 개인 소비자(B2C)와 기업 소비자(B2B) 여부가 기업의 사회적 책임(CSR) 활동의 위험감소 효과에 상이한 영향을 미치는 것을 회귀분석과 고정효과 분석을 통해 분석하였다. 2006~2019년까지 한국 유가증권시장에 상장된 비금융업 회사를 분석하여 다음을 보였다. 첫째, B2B 산업의 CSR 활동은 ROA의 표준편차를 감소시키지만 B2C 산업의 CSR 활동은 ROA의 표준편차를 증가시켰다. 둘째, B2B 산업에서 CSR 활동은 주식 총위험을 감소시키는 반면, B2C 산업에서 CSR 활동의 유의한 주식 총위험 감소효과를 찾을 수 없었다. 이는 CSR 활동이 좋은 평판을 형성함으로써 위험을 감소하는 효과가 산업별로 다를 수 있음을 의미한다. 셋째, B2B 산업 내에서 CSR 활동의 위험 감소효과는 대규모기업집단 소속기업, 최대주주 지분이 높은 기업에서 더 유의하였다. 이는 B2B 산업에서 CSR 활동의 위험 감소효과가 대리인 문제에 대한 우려와 달리 잘 기능하고 있음을 시사한다. We examine whether the risk reduction role of corporate social responsibility (CSR) is different between business-to-business (B2B) industries and business-to-consumer (B2C) industries. Analyzing Korean non-financial firms listed in the KOSPI during the periods from 2006 to 2019, we find the following results. First, whilst CSR activities in the B2C industries significantly increase the standard deviation of ROA, CSR activities in the B2B industries significantly decrease the standard deviation of ROA. Second, CSR activities in the B2B industries significantly reduce the total risk of stocks but no significant relation between CSR activities in the B2C industries and total risk of stocks is found. The results imply that the risk reduction role of CSR activities could vary depending on the industries. Third, the risk reduction role of CSR activities in the B2B industry is more significant among Chaebol affiliates and firms where the largest shareholders’ ownership is greater than the median. These results indicate that CSR activities in the B2B industry is managed well regardless of the concerns from possible agency problems.

코스닥 기업의 ESG 활동이 기업 위험에 미치는 영향

최금화(Jinhua Cui) 한국자료분석학회 2023 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.25 No.2

본 연구는 코스닥 기업의 ESG 관련 투자성과가 기업 위험에 미치는 영향에 대한 분석이다. 이 분석을 통해 유가증권시장 상장기업에 비해서 기업 규모와 정보 투명성 등에서 차이를 보이고 있는 코스닥 기업의 ESG 관련 투자성과가 기업성과에 어떤 영향을 미치는지를 확인했다. 이 분석을 위해서 2012년부터 2022년까지 코스닥 150 기업 중 비금융업 기업을 대상으로 실시하는 ESG 관련 투자성과 측정치인 ESG score, 기업 위험 측정치인 총 위험(total risk), 기업 고유위험(idiosyncratic risk) 및 하방위험(downside risk) 자료를 이용해서 회귀분석을 하였다. 분석 결과는 직전 회계연도 ESG 관련 투자성과(ESG score)와 기업 위험 측정치 간에 모두 통계적으로 유의한 음(-)의 관계가 존재하는 것을 보여주고 있다. 이는 분석 대상인 코스닥 기업의 ESG 관련 투자성과가 좋을수록 해당 기업의 위험감소 효과가 더 크다는 것을 의미한다. 추가로 COVID-19 발생이전과 이후 기간을 나누어서 ESG 관련 투자성과의 위험감소 효과를 비교 분석한 결과, COVID-19 이후의 위기상황에서도 코스닥 기업의 ESG 관련 투자를 통해 위험감소 효과는 제한적이지만 긍정적으로 나타났다. 본 연구의 결론은, 코스닥 기업들도 ESG 관련 투자 활동을 통해 기업의 위험을 감소시킬 수 있으며, 위기 상황에서도 제한적이지만 기업에 대한 부정적인 영향을 다소 완화할 수 있기 때문에, ESG 관련 투자 효과는 기업 위험관리 측면의 순기능 역할은 하고 있다는 것이다. We examined whether ESG practice could reduce firm risk in the Korea KOSDAQ firms during 2012-2022 period. We found that there was a significantly negative relation between ESG practice and firm risk. This negative relation remains intact when we use different measures of firm risk. The results imply that the higher levels of ESG practice can act as channel to reduce firm risk. In addition, as a result of comparative analysis of the risk reduction effect of ESG practice of KOSDAQ firms before and after the outbreak of COVID-19, we found that the risk reduction effect of ESG practice was limited under the crisis. Our results imply that KOSDAQ firms not only can reduce firm risk through ESG investment, but also can somewhat mitigate the negative impact on companies even in crisis. Our results are consistent with previous research that ESG practices can be viewed as a tool to provide non-financial information and reduce information asymmetries.

인공신경망을 이용한 실적 공시 후 주가 예측

최금화(Cui, Jinhua),김순호(Kim, Soonho) 한국자료분석학회 2020 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.22 No.6

본 연구는 정보거래자(informed trader)로 분류할 수 있는 펀드, 금융기관, 외국인 투자자 및 비정보거래자(uninformed trader)인 개인 투자자 등 4그룹으로 분류된 투자자의 매수매도 거래 데이터를 이용하여 실적 공시 후 5% 이상의 주가 상승과 5% 이상의 주가 하락 예측이 가능한가를 딥뉴럴네트워크를 이용하여 분석하였다. 분석은 실적 공시 후 5% 이상의 주가 상승 발생을 탐지하는 모델의 성능(recall)과 모델이 5% 이상 주가 상승 신호를 줄 때 그것의 예측 정확도를 확인(precision)하는 것을 중심으로 분석하였다. 분석 결과 4개 투자자 그룹 중 전체적으로 가장 높은 정확도는 외국인 투자자의 매수매도 거래를 이용한 경우이다. 외국인 투자자의 매수매도 거래를 예측에 활용하는 경우, 모델이 만약 5% 이상 상승할 것으로 신호를 준다면 정확히 맞을 확률은 56%이고, 5% 이상 하락할 것으로 신호를 주는 경우 정확히 맞을 확률은 54.2%인 것으로 분석되었다. 5% 이상 가격 상승을 탐지하는 모델의 능력은 금융기관의 매수매도를 이용하는 경우 최고 62.5%로 나타났고, 5% 이상 가격 하락의 경우 개인 투자자의 매수매도를 이용하는 경우 최고 55.3%로 분석되었다. This study analyzes the accuracy of the prediction model of 5% price up and down based on the deep neural network. To examine the model precision, this study uses the purchase and sale transaction data of investors classified into 4 groups: funds, financial institutions, foreign investors, and individual investors. Overall, the highest accuracy is found for foreign investors. When the foreign investors’ data is used and if the model gives a signal that prices will rise by 5% or more, the probability of being correct is 56%. If the model signals a fall of 5% or more, the probability of being correct is 54.2%. For the financial institution’s buy and sell data, the model’s prediction precision for a price increase of 5% or more is 62.5%. The accuracy of the model predicting a price drop of 5% or more is 55.3%, when used with the individual investors’ data.

B2B 산업과 B2C 산업 간 기업의 사회적 책임과 주가급락 위험에 관한 연구

최금화 ( Jinhua Cui ),강상구 ( Sang Koo Kang ) 보험연구원 2021 보험금융연구 Vol.32 No.4

본 연구는 정보공급 채널의 다양성에 따라 산업을 소비자 유형, 즉 기업 소비자(B2B), 개인 소비자(B2C)로 구분하여 기업의 사회적 책임(CSR) 활동과 주가급락 위험의 관계를 회귀분석과 고정효과 모형을 이용하여 분석하였다. 2005년~2018년까지 유가증권시장 비금융업 상장회사를 대상으로 다음을 확인하였다. 첫째, B2B 산업의 CSR 활동과 주가급락 위험은 유의한 음(-)의 관계를 가지는 반면, B2C 산업에서는 유의하지 않았다. 둘째, 광고비의 비율이 높은 하위표본에서 B2C, CSR의 교차변수가 유의한 양(+)의 계수값을 가졌다. 이는 B2C 산업의 정보공급 채널이 CSR 활동을 대체함을 의미한다. 셋째, B2B 산업 내에서 최대주주 지분율이 높은 표본, 외국인 지분율이 낮은 표본에서 CSR과 주가급락 위험 간 유의한 음(-)의 관계를 확인하였다. 이는 B2B 산업의 CSR 활동이 대리인 문제에 대한 우려 없이 올바르게 수행되고 있음을 의미한다. We examine whether the effect of corporate social responsibility (CSR) on the stock price crash risk is different between business-to-business (B2B) industries and business-to-consumer (B2C) industries. Using Korean firms listed in the KOSPI from 2005 to 2018, we find a significantly negative relation between CSR and stock price crash risk only in the B2B industries. We find a significantly positive coefficient for the product of B2C dummies and CSR in the high advertisement expenditure subsample. The results indicate that other reputation earing channels could substitute the effect of CSR. Within the B2B industry subsample, we find a significantly negative relation between CSR and stock price crash risk in weak governance subsample. The results implies that CSR is well managed despite the concerns of agency problem.

애널리스트 커버리지가 기업의 고유위험에 미치는 영향

최금화 ( Jinhua Cui ),정찬식 ( Chan Shik Jung ) 한국재무관리학회 2021 財務管理硏究 Vol.38 No.4

본 연구는 기업의 재무정보에 대한 예측보고서를 발간한 증권사의 수가 많을수록 과연 고유위험은 증가할 것인지 실증분석 한다. 이를 애널리스트 커버리지라 한다면, 애널리스트 커버리지가 클수록 고유위험은 증가할 수 있고(Jin and Myers, 2006; Brockman and Yan, 2009), 반대로 감소할 수도(West, 1988; Krishnaswami and Subramaniam, 1999; Kelly, 2014) 있다. 실증분석 결과, 애널리스트 커버리지가 클수록 고유위험은 매우 유의하게 감소하였다. 또한 이러한 현상은 독립기업 뿐만 아니라 기업집단에 소속된 기업에서도 공히 나타났다. 이러한 사실은 대리인 문제가 심각한 기업이건 그렇지 않건 애널리스트 예측보고서가 모든 기업에 매우 큰 영향력을 행사함을 의미한다. 즉, 애널리스트 커버리지의 증가는 양질의 정보제공의 활성화를 의미하며, 이는 다시 고유위험을 감소시키는 긍정적 기능을 행함을 시사한다. This study demonstrates whether the higher the number of forecast reports on corporate information, the higher the idiosyncratic volatility. This is called analyst coverage, where the greater the analyst coverage, the higher the idiosyncratic volatility (Jin and Myers, 2006; Brockman and Yan, 2009), or vice versa (West, 1988; Krishnaswami and Subramaniam, 1999; Kelly, 2014). As a result of empirical analysis, the greater the analyst coverage, the more significant the idiosyncratic volatility was. This phenomenon was also seen not only by independent firms but also by firms belonging to a business group. This fact means that analysts' forecast reports have a large impact on all firms, whether the agency issue is serious or not. In sum, an increase in analyst coverage means the activation of quality information provision, which in turn suggests a function of reducing idiosyncratic volatility.

COVID-19 발생 전후 ESG 투자성과가 유동성에 미치는 영향

최금화(Jinhua Cui) 한국자료분석학회 2023 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.25 No.5

본 연구는 기업의 ESG 관련 활동이 주식 유동성에 미치는 영향에 대한 분석을 수행하였다. 기업은 ESG 관련 투자 활동을 통해 자본시장에 비재무적 정보를 효과적으로 전달함으로써 기업의 정보환경을 개선할 수 있는 것으로 알려져 있다. 이는 기업의 고유위험을 감소시켜 ESG 투자성과가 좋은 기업의 투자자가 부담하게 되는 역선택 비용(adverse selection costs)을 절감함으로써 해당 종목의 유동성을 증가할 수 있을 것으로 기대된다. ESG 경영전략이 기업의 필수 고려사항이 되는 현시점에서 본 연구는 위의 가설을 실증 검증하기 위해 2012년부터 2022년까지 금융기업을 제외한 유가증권시장 상장기업을 대상으로 기업의 ESG 등급 환산점수와 비유동성 측정치인 Amihud(Roll)’s measure를 이용해서 실증분석을 수행하였다. 실증 분석결과 기업의 직전연도 ESG 투자성과와 Amihud(Roll)’s measure 사이에 통계적으로 유의한 음(-)의 관계가 존재한 것을 확인하였다. 추가로 post-COVID-19시점에서 pre-COVID-19, COVID-19 팬데믹 기간을 구분하여 비교분석을 수행한 결과 ESG 관련 투자의 유동성 증가 순기능은 COVID-19 팬데믹 기간 동안 더욱 효과적으로 나타난 것을 발견하였다. 이는 COVID-19와 같은 예상치 못한 충격으로 인해 전 세계가 지속가능경영에 대한 요구가 한층 더 높아졌고 이런 투자자들의 요구에 맞춰 기업들이 자발적으로 더욱 적극적인 ESG 경영전략을 모색하는 노력이 유동성 향상을 비롯한 기업에 긍정적인 결과를 가져다줄 수 있다는 것을 시사한다. We investigated the impact of ESG practices on liquidity within Korea's KOSPI-listed firms during the period 2012-2022. ESG practices are known to reduce idiosyncratic risk through the disclosure of non-financial information. This suggests that a high level of ESG performance can enhance stock liquidity by reducing adverse selection costs. The levels of ESG performance were evaluated using KCGS's annual firm-level ESG ratings. Liquidity was evaluated using Amihud(Roll)’s measure. Our primary findings are as follows: We determined that ESG activities can serve as a channel to decrease illiquidity in the Korean stock market. Additionally, in the comparative analysis of the impact of ESG activities on liquidity during and before the COVID-19 pandemic, we discovered that the liquidity-increasing effect of ESG activities was particularly potent during the crisis. This indicates that unexpected shocks like COVID-19 have emphasized the demand for sustainable management, leading companies to voluntarily explore more effective ESG management strategies in response to investor demands, resulting in improved liquidity.

기업의 사회적 책임활동과 주식 유동성

김순호(Soonho Kim),최금화(Jinhua Cui) 한국자료분석학회 2021 Journal of the Korean Data Analysis Society Vol.23 No.2

본 연구는 기업의 사회적 책임활동(Corporate Social Responsibility, 이하 CSR)이 주식시장 유동성에 미치는 영향에 대해 분석하였다. 기업의 사회적 책임활동은 유용한 비재무적 정보를 자본시장에 전달함으로써 정보비대칭성 문제를 완화시켜 기업의 고유위험을 감소시키는 것으로 알려져 있다. 기업의 CSR 활동은 투자자의 기업고유위험에 대한 정보비용을 절감시키고 유동성 공급에 따른 역선택 위험을 낮춰 유동성을 증가시킬 수 있을 것으로 기대된다. 본 연구는 상기 가설을 실증 검증하기 위하여 2005년부터 2018년까지 유가증권시장에 상장된 비금융업 기업을 대상으로 기업의 사회적 책임활동 기여도 측정치인 경제정의연구소의 경제정의지수(KEJI index)와 비유동성 측정치인 Amihud’s measure 및 Roll’s measure를 이용해 회귀분석하였다. 전년도 경제정의지수(KEJI index)와 비유동성 측정치인 Amihud’s measure 및 Roll’s measure는 통계적으로 유의한 음(-)의 관계를 갖는 것으로 확인되었고 이는 기업의 사회적 책임에 대한 활동이 많을수록 해당 종목의 유동성이 높아진다는 것을 의미한다. 본 연구의 결과가 의미하는 바는 기업은 사회적 책임과 관련한 다양한 투자 활동을 통해 주식시장에 유용한 비재무적 정보를 공급함으로써 기업에 대한 좋은 평판을 구축할 수 있고 이를 통해 기업위험을 감소시켜 주식 유동성을 증가시킬 수 있음을 시사한다. In this study, we examine the empirical association between corporate social responsibility(CSR) and liquidity. CSR is known to reduce informational asymmetries between inside and outside stakeholders by providing additional non-financial information, through which it enhances information transparency and reduces the firm-specific risk. A firm with a higher CSR ratings achieves cost reduction for the collective liquidity providers to find firm-specific information, which leads to lower adverse selection costs and greater liquidity for stocks with higher CSR level. This paper examine CSR and liquidity hypotheses with the data of non-financial listed firms from 2005 to 2018 in Korea. CSR level is evaluated with the KEJI index and an annual firm-level CSR score by Citizens’ Coalition for Economic Justice. Illiquidity is evaluated by Amihud’s and Roll’s measure. Main results from OLS regression are as follows. We find that CSR significantly and consistently decreases illiquidity. The results imply that higher levels of CSR disclosure, as a channel, can facilitate liquidity in Korean stock market. Our results are consistent with the previous study suggesting that CSR engagement can be considered as a measure to build and maintain firm reputation by providing non-financial information and optimizing the information environment.