회계정보의 보수성에 따른 Ohlson과 Feltham-Ohlson모형의 정확성 비교

이정한 ( Lee Jeong-han ),박창래 ( Park Chang-rae ) 한국회계정책학회 2005 회계와 정책연구 Vol.10 No.2

본 연구의 목적은 기업가치의 평가에 있어서 Ohlson모형과 Feltham-Ohlson모형 간의 정확성을 비교하고 두 모형에 의한 기업가치평가의 정확성이 보수적 회계처리기업과 그렇지 않은 기업 간에 차이가 있는가를 비교하는 데 있다.1993년부터 2001년까지 3년이상 계속 한국증권거래소에 상장된 12월 결산법인을 대상으로 실증분석을 실시하였으며 실증분석의 결과는 다음과 같다.첫째, 할인율과 성장률을 달리한 대부분 경우에서 Feltham-Ohlson모형이 Ohlson 모형보다 기업가치를 정확히 평가하는 것으로 나타났다. 둘째, 할인율과 성장률을 달리한 대부분 경우에서 보수적 회계처리를 하는 기업의 경우 Feltham-Ohlson모형이 Ohlson모형보다 더 우수하였다. 상대적으로 덜 보수적 회계처리를 하는 기업의 경우에도 Feltham-Ohlson모형이 Ohlson모형보다 더 정확한 경향을 보이고 있으나 통계적으로 유의한 차이를 보이지는 않았다. 셋째, 각 모형별로 보수적 회계처리 기업과 그렇지 않은 회계처리 기업의 정확성을 비교한 결과, 두 모형 모두 보수적 기업에 대해 더 잘 평가하는 경향이 있으며 이러한 경향은 Feltham-Ohlson모형에서 더 명확하였다. The purposes of this paper are two folds. The one is to compare the valuation accuracy between Ohlson model and Feltham-Ohlson model. The other is to compare the effect of conservative accounting on the valuation accuracy.The sample firms were collected from the KSE listed companies which are listed at least 3 consecutive years between 1993 and 2001, and are ended fiscal year at December 31. The empirical results are as fellows.First, Feltham-Ohlson model is more accurate than Ohlson model in all the combinations of discount and growth rate. Second, Feltham-Ohlson model is more accurate than Ohlson model in the conservative accounting. In the less conservative accounting, Feltham-Ohlson model is more accurate than Ohlson model but the difference isn't statistically significant. Third, when the accuracy of each model is compared between conservative accounting and less conservative accounting, the conservative accounting is more accuracy in both models and the difference is more distinct in the Feltham-Ohlson model.

국제회계기준의 기업가치 관련성에 관한 연구 : 조기도입 기업을 대상으로

최해동(Hae-Dong Choi),김광윤(Kwang-Yoon Kim) 한국회계정보학회 2012 한국회계정보학회 학술대회발표집 Vol.2012 No.1

본 논문에서는 Ohlson(1995)과 Feltham and Ohlson(1995)의 기업가치평가모형을 이용하여 국제회계기준이 종전의 회계기준에 비해 주가 설명력이 더 우수한지 여부를 2009년과 2010년에 걸쳐 국제회계기준을 조기 도입한 기업의 사례를 통해 실증적으로 규명하고자 한다. 국제회계기준을 적용하여 재무제표를 공시할 경우 해당연도 재무제표뿐만 아니라 비교표시되는 직전연도 재무제표도 국제회계기준을 적용하여 변환하여 공시해야 하므로, 동일한 기업의 동일한 회계연도에 대해 다른 회계기준을 적용하여 산출된 재무제표를 직접 비교할 수 있다. 본 실증연구에서는 국제회계기준이 모든 상장회사에 의무적으로 적용되는 2011년 이전인 2009년과 2010년에 국제회계기준을 조기 도입한 61개 기업 중에서 일정 기준을 충족하는 50개 기업을 표본으로 선정하여 회귀분석을 하였으며, 분석결과 도출된 주요 결론은 다음과 같다. 첫째, 순장부가치와 순이익은 그 자체로서 기업가치에 추가적인 설명력을 제공하나, 순영업자산은 기업가치에 추가적인 설명력을 제공하지 못하였다. 둘째, 국제회계기준을 적용한 재무정보(순장부가치, 순이익, 순영업자산)는 종전 회계기준을 적용한 재무정보에 비해 기업가치에 추가적인 설명력을 제공하지 못하였다. 이러한 결과는 Ohlson(1995) 모형을 이용하여 분석을 하든 Feltham and Ohlson(1995) 모형을 이용하여 분석을 하든 동일하였다. 이는 우리나라의 경우 국제회계기준을 전면적으로 도입하기 이전에도 이미 국제회계기준의 내용을 상당한 정도로 도입하고 있어 국제회계기준 도입이 재무정보의 기업가치 설명력 향상에 큰 영향을 미치지 못한 것으로 판단된다. 즉, 국제회계기준 재무정보의 기업가치 설명력이 없는 것이 아니라, 우리나라의 경우 이미 국제회계기준의 내용을 상당한 정도로 도입하고 있어 도입의 효과가 상대적으로 미미하다고 할 수 있다. 한편 본 연구는 국제회계기준을 조기도입한 50개 기업을 대상으로 진행되어 자기선택 편의(self-selection bias)에 의해 표본에 편의가 존재할 수 있다. 그러므로 국제회계기준이 모든 상장회사에게 의무적으로 도입되는 2011년 이후의 재무자료를 이용하여 보다 심층적으로 분석하여야 국제회계기준의 추가적인 기업가치 설명력을 보다 정확히 파악할 수 있을 것으로 판단된다. The purpose of this paper is to inquire empirically into whether the International Financial Reporting Standards(IFRS) are more excellent than the former Korean accounting standards(K-GAAP) in stock price explanation by using Ohlson(1995) Model and Feltham and Ohlson(1995) Model through the cases of the enterprises which adopted IFRS early over the year 2009 and 2010. In case an enterprise makes a public announcement of financial statements by applying IFRS, it must publicly announce not only the financial statements for the proper fiscal year but it also must officially announce the financial statements for the very previous fiscal year marking comparisons through their conversion based on IFRS, so it s possible to directly compare the financial statements worked out by applying the different accounting standards to the same enterprise s same fiscal year. This empirical research conducted regression analysis of the sampled 50 enterprises which meet definite standards among 61 enterprises who early adopted IFRS in 2009 and 2010 before the year 2011 when IFRS are obligatorily applied to all listed companies, and as a result of analysis, this paper drew the major conclusions as follows: First, net book value and net profit per se provided additional explanatory power to enterprise value, but net operating assets failed to provide additional explanatory power to enterprise value. Second, the financial information(net book value, net profit, net operating assets), to which IFRS were applied, failed to provide additional explanatory power to enterprise value in comparison with the financial information to which K-GAAP were applied. Such a result was found to be the same whether the financial information was analyzed by Ohlson(1995) Model or Feltham and Ohlson(1995) Model. Such a result makes it possible to judge that adoption of IFRS in Korea didn t improve explanatory power to enterprise value, because Korea had already adopted the contents of IFRS in a considerable measure even before it completely adopted IFRS. In other words, it can be said that such a result means that IFRS don t lack the explanatory power to enterprise value, but their introduction effect is relatively insignificant because Korea has already introduced the contents of IFRS in a considerable measure even before their full adoption. In addition, there might exist a sample bias in this study due to self-selection bias because this research was done targeting the 50 enterprises which early adopted IFRS. Therefore, this researcher judges that it might be possible to more accurately grasp IFRS s explanatory power to enterprise value only after the more in-depth analysis of the financial statements after 2011 when IFRS are obligatorily introduced.

국제회계기준의 기업가치 관련성에 관한 연구 -조기도입 기업을 대상으로-

최해동,김광윤 한국세무학회 2012 세무와 회계저널 Vol.13 No.2

본 논문에서는 Ohlson(1995)과 Feltham and Ohlson(1995)의 기업가치평가모형을 각각 이용하여국제회계기준이 종전의 회계기준에 비해 주가 설명력이 더 우수한지 여부를 2009년과 2010년에걸쳐 국제회계기준을 조기 도입한 기업의 사례를 통해 실증적으로 규명하고자 한다. 국제회계기준을 적용하여 재무제표를 공시할 경우 해당연도 재무제표뿐만 아니라 비교표시되는 직전연도 재무제표도 국제회계기준을 적용하여 변환하여 공시해야 하므로, 동일한 기업의 동일한 회계연도에 대해 다른 회계기준을 적용하여 산출된 재무제표를 직접 비교할 수 있다. 본 실증연구에서는 국제회계기준이 모든 상장회사에 의무적으로 적용되는 2011년 이전인 2009년과 2010년에 국제회계기준을 조기 도입한 61개 기업 중에서 일정 기준을 충족하는 50개 기업을표본으로 선정하여 회귀분석을 하였으며, 분석결과 도출된 주요 결론은 다음과 같다. 첫째, 순장부가치와 순이익은 그 자체로서 기업가치에 추가적인 설명력을 제공하나, 순영업자산은 기업가치에추가적인 설명력을 제공하지 못하였다. 둘째, 국제회계기준을 적용한 재무정보(순장부가치, 순이익,순영업자산)는 종전 회계기준을 적용한 재무정보에 비해 기업가치에 추가적인 설명력을 제공하지못하였다. 이러한 결과는 Ohlson(1995) 모형을 이용하여 분석을 하든 Feltham and Ohlson(1995)모형을 이용하여 분석을 하든 동일하였다. 국제회계기준이 추가적인 기업가치 관련성을 제공하지 못 한다는 결론은 우리나라의 경우 국제회계기준을 전면적으로 도입하기 이전에도 이미 국제회계기준의 내용을 상당한 정도로 도입하고있었다는 사실에 의해 설명될 수도 있을 것이다. 즉, 국제회계기준 재무정보의 기업가치 추가 관련성이 없는 것이 아니라, 우리나라의 경우 이미 국제회계기준의 내용을 상당한 정도로 도입하고 있어 도입의 효과가 상대적으로 미미하다고 할 수도 있다. 한편 본 연구는 국제회계기준을 조기도입한 50개 기업을 대상으로 진행되어 자기선택 편의(self-selection bias)가 존재할 수 있다. 그러므로 국제회계기준이 모든 상장회사에게 의무적으로도입되는 2011년 이후의 재무자료를 이용하여 보다 심층적으로 분석하여야 국제회계기준의 추가적인 기업가치 설명력을 보다 정확히 파악할 수 있을 것으로 판단된다. The purpose of this paper is to inquire empirically into whether the International Financial Reporting Standards(IFRS) are more excellent than the former Korean accounting standards(KGAAP)in stock price explanation by using Ohlson(1995) Model and Feltham and Ohlson(1995)Model ,respectively, through the cases of the enterprises which adopted IFRS earlier over the year 2009 and 2010. In case an enterprise makes a public announcement of financial statements by applying IFRS, it must publicly announce not only the financial statements for the proper fiscal year but it also must officially announce the financial statements for the very previous fiscal year making comparisons through their conversion based on IFRS, so it's possible to directly compare the financial statements worked out by applying the different accounting standards to the same enterprise's same fiscal year. This empirical research conducted regression analysis of the sampled 50 enterprises which meet definite standards among 61 enterprises who early adopted IFRS in 2009 and 2010 before the year 2011 when IFRS are obligatorily applied to all listed companies, and as a result of analysis, this paper drew the major conclusions as follows:First, net book value and net profit per se provided additional explanatory power to enterprise value, but net operating assets failed to provide additional explanatory power to enterprise value. Second, the financial information(net book value,net profit, net operating assets), to which IFRS were applied, failed to provide additional explanatory power to enterprise value in comparison with the financial information to which KGAAP were applied. Such a result was found to be the same whether the financial information was analyzed by Ohlson(1995) Model or Feltham and Ohlson(1995) Model. Such a result may make it possible to judge that adoption of IFRS in Korea didn't improve explanatory power to enterprise value, because Korea had already adopted the contents of IFRS in a considerable measure even before it completely adopted IFRS. In other words, it may be said that such a result means that IFRS don't lack the explanatory power to enterprise value, but their introduction effect is relatively insignificant because Korea has already introduced the contents of IFRS in a considerable measure even before their full adoption. In addition, there might exist a sample bias in this study due to self-selection bias because this research was done targeting the 50 enterprises which early adopted IFRS. Therefore, we estimate that it might be possible to more accurately grasp IFRS's explanatory power to enterprise value only after the more in-depth analysis of the financial statements since 2011 when IFRS are obligatorily introduced.

보수주의, 이익지속성 및 가치평가

백원선 ( Won Sun Paek ),이수로 ( Soo Ro Lee ) 한국회계학회 2004 회계학연구 Vol.29 No.1

본 연구에서는 보수주의 회계처리 방법이 기업의 이익지속성에 어떤 영향을 미치는지와 주식시장참여자로부터 어떠한 평가를 받는지를 검증하였다. 보수주의는 기업의 재무상태에 영향을 미치는 경제적 사건에 불확실성이 개재된 경우 비용이나 손실은 즉각적으로 반영하지만 수익은 지연 인식하는 회계처리이다. 이러한 보수주의는 미래 불확실성을 감소시키려는 의도 하에 적용되는 회계원칙이지만 수익과 비용의 대응을 왜곡시켜 이익지속성 및 가치관련성을 떨어뜨리는 결과를 초래할 것으로 예상된다. 보수주의 회계처리에 따른 이익지속성을 분석하기 위하여 Sloan(1996)의 순이익, Ohlson(1995)의 초과이익 및 Feltham and Ohlson(1995)의 초과영업이익의 1차 자기회귀모형에 적용시켜 자기상관관계의 크기를 분석하였고, 보수주의 이익에 대한 주가배수를 검증하였다. 보수주의는 미래 불확실성을 감소시키기 위하여 순자산 또는 순이익을 과소계상하기 때문에 수익·비용의 대응을 왜곡시킨다. 이러한 왜곡은 이익지속성 및 가치관련성을 감소시킬 것이다. 1990년부터 2001년 사이에 금융업에 속하지 않는 468개 기업(3,579개 기업-년)을 대상으로 수행한 실증분석에 따르면, 첫째, 보수적으로 회계처리한 경우의 이익은 그렇지 않은 경우의 이익보다 지속성이 낮았으며, 둘째, 보수적으로 회계처리한 경우의 이익에 대한 주가배수는 그렇지 않은 경우의 이익에 대한 주가배수보다 더 작게 나타났다. 보수주의는 이익의 질의 하나로 제시되고 있으나 이익지속성 또는 미래이익예측력 등 다른 이익의 질을 나타내는 측정치와의 일관성이 결여된 것으로 보인다. 보수주의에 의한 회계처리문제는 재무제표 정보의 핵심구성요소라고 할 수 있는 순이익 및 순자산에 직접적인 영향을 미치기 때문에 기업의 경영의사결정에서 중요한 부분을 차지한다. 이러한 회계처리결과가 이익지속성에 어떤 영향을 미치는지와 보수주의 회계처리의 결과 산출된 순이익이 주식시장참여자로부터 어떠한 평가를 받는지에 관한 연구 과제를 실증적으로 검증하였다는 데 본 연구의 의의가 있다. This study examines how conservative accounting affects earnings persistence and equity valuation. Under conservative accounting, expenses or losses are immediately recognized while revenues or gains are not until uncertainty surrounding economic events is resolved. Thus, conservatism is likely to distort revenue-expense matching and accordingly diminish persistence and value relevance even though its purpose is to reduce uncertainty. To examine the effect of conservatism on earnings persistence and pricing multiples, we compare (1) the first autocorrelation of earnings, Ohlson`s(1995) abnormal earnings, and Feltham and Ohlson`s(1995) abnormal operating earnings, and (2) pricing multiples on them between more conservative firms and less conservative firms. Given that periodic matching between revenues and expenses is distorted by conservatism, it is hypothesized that earnings persistence and/or pricing multiples on earnings are smaller for more conservative firms than for less conservative firms. The sample consists of 468 non-banking firms(3,576 firm-years) listed on Korean Stock Exchange over the period of 1991-2001. Empirical findings support our expectation. Specifically, (1) earnings for more conservative firms are less persistent than those for less conservative firms, and (2) pricing multiples on earnings are smaller for more conservative firms than for less conservative firms. Though conservatism has been suggested as one of the indicators representing earnings quality in most financial statement analysis texts, it is also true that it lacks consistency with other indicators of earnings quality such as earnings persistence and future earnings predictability. To the extent that conservatism directly affects earnings and equity book value, which are core summary measures of financial statements, policy makers should pay more careful attention to unintended consequences of conservatism when they set or revise accounting standards. This study contributes to the literature by documenting the effect of conservatism on earnings persistence and equity valuation.

연구개발비 지출이 기업가치에 미치는 영향에 대한 연구

이학영(Lee, Hak-Young),하규수(Ha, Kyu-Soo) 한국산학기술학회 2008 한국산학기술학회논문지 Vol.9 No.3

본 논문은 기업의 연구개발 관련 지출이 기업가치에 긍정적 영향을 미치는가를 증권거래소(KSE)상장기업과 코스닥(KOSDAQ)기업을 대상으로 하여 실증적으로 확인하는 것을 목표로 한다. 실증적 분석 결과, 두 시장 모두에서 연구개발비 총액은 기업 가치에 대하여 유의하게 긍정적 영향을 미치고 있었으며, 자산으로 계상한 연구개발비를 포함시킨 모형, 비용으로 계상한 연구개발비를 포함하는 모형들도 모두 두 시장에서 기업 가치에 유의한 긍정적 효과를 나타낸다는 결과가 나타났다. 두 시장 모두에서 자산으로 계상된 연구개발 지출 보다는 비용으로 계상된 연구 개발비가 기업 가치에 유의한 긍정적 효과를 나타낸다는 결과가 도출되었다. We aim to confirm empirically that a corporate's R&D expenditure effect positively on its value. As a result of the regression analysis on financial statements of KSE and KOSDAQ enterprises, the sum of R&D expenditure effects positively on corporate value. Moreover, we have the result that R&D expenditure appropriated as cost has more effect on corporate value than the expenditure appropriated as asset.