확률적 시뮬레이션을 활용한 목표달성기반 자산배분전략 : 확정기여형 퇴직연금제도를 중심으로 = Goal-Based Asset Allocation Strategies Using Stochastic Simulation : Application to Defined Contribution Pension Plans

국문 초록 (Abstract)

확률적 시뮬레이션을 활용한 목표달성기반 자산배분전략 - 확정기여형 퇴직연금제도를 중심으로 -

본 연구는 기존 목표연계투자(Goal-Based Investing, GBI) 전략이 지닌 외생적 위험허용 한도와 경직된 목표구조로 인한 한계를 극복하고자, 연속적이고 확장 가능 한 GBI 전략을 제안한다. 특히 확정기여형(Defined Contribution, DC) 퇴직연금 제 도에서 은퇴자금 마련을 주요 목표로 설정하여, 실제 투자환경에서 적용 가능한 자산 배분 방안을 모색하였다. 이를 위해 은퇴 후 국민연금을 제외한 필요 생활비 총액을 투자목표로 설정하고, 목표실패 조정 수익률(Goal Failure-adjusted Return, GFR) 의 개념을 도입하여 GBI 전략을 설계하였다. 설계된 전략의 특성과 효과를 검증하기 위해 글로벌, 미국, 한국 시장을 대상으로 정상 및 이상 시장환경에서 몬테카를로 시 뮬레이션을 실시하였으며, 다양한 투자 시나리오(대안 전략 비교, 제약조건 변화, 목 표가중치 변화)를 통해 분석을 수행하였다.
시나리오별 특성은 다음과 같다. 첫째, GBI 전략과 대안 전략 간의 성과를 비교하 기 위한 시나리오로, GBI 전략 외에도 MRP(위험자산 100% 투자), 60/40(위험자산 60%, 안전자산 40% 투자), HGP(위험자산에 100-나이 비중만큼 투자), CGP(국내 TDF의 글라이드 패스를 적용한 전략)를 포함하였다. 둘째, GBI 전략에 적용되는 제 약조건 변화에 따른 시나리오로 위험자산 투자 한도를 기존 70%에서 80%, 90%, 100%로 확대한 경우와 적립금 비율을 기존 총급여의 8.33%에서 9.16%, 10.00%, 10.83%로 상향한 경우를 포함하였다. 셋째, GBI 전략 내 목표 가중치의 변화가 성과 에 미치는 영향을 분석하기 위한 시나리오로, 기본 연령별가중치 외에도 은퇴 기간의 생활비 구조를 반영한 고정가중치 전략과 목표별 동일가중치 전략을 고려하였다.
시뮬레이션 결과는 투자전략 유효성의 다각적 분석을 목적으로 목표달성률, 적립비 율, 위험조정성과 측면에서 평가하였으며 결과는 다음과 같다.
첫째, GBI 전략은 기대수익률이 높은 미국시장에서 가장 높은 목표달성률을 보였고, 글로벌 및 한국시장에서는 투자환경에 따라 차이를 나타냈다. 제약조건 중 적립률 상향이 목표달성률 개선에 가장 효과적이었으며, 동일가중치 전략은 위험자산 비중이 높아 상대적으로 우수한 성과를 보였다. 둘째, GBI 전략의 적립비율은 「선택원리」 에 따라 미국·글로벌시장에서 목표 수준인 1에, 한국시장에서는 0.5에 집중되며 안 정적인 분포를 보였다. 이는 낮은 첨도, 왜도를 나타냈으며 목표실패영역에서 대안 전략을 확률지배하였다. 또한 이러한 효과는 제약조건 상향, 특히 적립률 상향 시 더 뚜 렷했다. 셋째, GBI 전략은 SR에서 안정적 분포, GFR에서 높은 평균과 두꺼운 오른쪽 꼬리를 보였는데 이는「선택원리」에 따른 결과로 투자기간이 경과 할수록 목표달성 가능성에 크게 영향을 미쳤다. 제약조건 상향 시 SR은 다소 감소하나 GFR은 증가하 였으며 목표가중치별로는 위험조정성과의 유의미한 차이는 없었다.
이상의 분석을 종합하면, GFR 기반 GBI 전략은 수익률 변동성에 유연하게 대응하면서 장기 누적성과를 안정적으로 관리할 수 있는 전략으로 평가된다. 또한 GBI 전략 내 제약조건 완화는 목표달성률 제고에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 확인되었다.
본 연구의 주요 기여점은 매년 리밸런싱 시점마다 투자자의 현재 상황과 목표달성 가능성을 반영하여 자산 비중을 조정하는 재최적화(re-optimization) 방식을 적용함 으로써, 단기 시장 충격과 장기 투자 목표 간의 통합적 관리를 실현한 데 있다. 또한 목표실패 조정 수익률(GFR)이라는 새로운 개념을 도입하고 이를 실질적인 자산배분 전략에 적용함으로써, 기존 GBI 전략과 차별화된 확장성과 유연성을 확보하였다. 다 만, 본 연구는 평가 기준을 목표달성 관련 지표에 한정하였으며, 기대수익률 및 공분 산 추정에 보다 정교한 모형 도입이 필요하다는 점, 그리고 다양한 목표에 대한 추가 분석이 요구된다는 한계가 있다.
결론적으로, 본 연구는 GFR 기반 GBI 전략이 DC형 퇴직연금 제도에 적합한 자산 배분 방안임을 제시함으로써, 기존 TDF 상품의 일률적 적용 한계를 보완하고, ISA나 로보어드바이저 등 다양한 자산관리 플랫폼에도 효과적으로 적용될 수 있는 실질적 기반을 마련하였다. 아울러, 현행 퇴직연금 제도의 경직된 규제 방식보다는 전략의 특 성과 목표달성 가능성을 반영한 자율적이고 유연한 규제의 필요성을 시사하며, 이는 장기적인 은퇴소득 보장이라는 퇴직연금 제도의 본래 목적 실현에 기여할 수 있을 것 으로 기대된다.
국문 색인어: 목표실패 조정 수익률, 목표연계투자, 목표기반효용, 확정기여형 퇴직연금, 목표실패위험, 확률지배, 위험관리

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론 1
• 제1절 연구의 목적 1
• 제2절 주요 개념의 정의 3
• Ⅱ. 국내 퇴직연금 운용현황과 투자자 특징 5
• 제1절 국내 퇴직연금 운용현황 5
• 제2절 국내 투자자 특징 8
• Ⅲ. 이론적 배경 및 주요선행연구 10
• 제1절 이론적 배경 10
• 1) 목표연계투자의 발전 10
• 2) 중간목표 설정의 중요성 12
• 3) 목표달성관점에서 본 TDF의 발전 14
• 제2절 주요 선행연구 15
• 1) 투자목표의 구분 15
• 2) 목표기반 효용함수 16
• 3) 확률지배 18
• Ⅳ. 시뮬레이션 가정 19
• 제1절 투자금액과 목표 19
• 제2절 시뮬레이션 환경 20
• 1) 시뮬레이션 유니버스 20
• 2) 시뮬레이션 데이터 23
• Ⅴ. 시뮬레이션 25
• 제1절 시뮬레이션 개요 25
• 1) 시뮬레이션 데이터의 적용 25
• 2) 투자전략의 구성방법 26
• 제2절 적용전략 28
• 1) GFR을 활용한 GBI 전략 28
• 2) 대안 전략 35
• 3) 제약조건별 시나리오 및 목표가중치별 시나리오의 구성 36
• Ⅵ. 시뮬레이션 결과 37
• 제1절 시뮬레이션 데이터의 대표성 검증 39
• 제2절 목표달성률 분석 40
• 제3절 적립비율 분석 42
• 제4절 위험조정성과 분석 50
• 제5절 시뮬레이션 결과 요약 55
• Ⅶ. 요약 및 정책적 시사점 56
• <참고문헌> 58
• <부록1> 확률지배 63
• <부록2> 대표 근로자와 적립금의 가정 64
• <부록3> 목표의 설정과 세부 목표의 연령별가중치 가정 65
• <부록4> 유니버스별 자산군의 Q-Q 플롯 68
• <부록5> 요구수익률에 따른 GFR 값의 변화 71
• <부록6> 목표달성가능성 하에서 GBI와 MVT, BPT와의 관계 72
• <부록7> 유니버스별 목표배분비중에 따른 자산배분안 비교 75
• <부록8> 대안 전략을 통한 대표성 검증결과 78
• <부록9> 전략별 내표본(in-sample) 자산배분안 79
• <부록10> 시나리오별 적립비율 분석 결과 82
• <부록11> 시나리오별 위험조정성과 분석 결과 94
• < ABSTRACT > 103