다국적기업의 국제 M&A 동기에 관한 실증적 연구 = Cross-border M&A motives of multinational corporations : an empirical investigation of synergy, hubris and managerialism hypothesis|RISS 상세보기

국문 초록 (Abstract)

다국적기업의 M&A전략은 국제경영과 재무 분야에서 중요한 연구 분야이다. 국제경영과 재무 분야의 M&A관련 선행연구에 따르면, 국제 M&A와 관련한 중요한 이슈는 다국적기업의 M&A전략이 잠재적인 가치를 창출하는가와 이러한 가치창출의 원천은 무엇인가에 있다. 그럼에도 불구하고, 국제 M&A와 관련하여 국제경영과 재무 분야의 연구자들 사이에서 사건연구방법을 통한 많은 연구결과 M&A가 기업의 가치를 창출하는지, 왜 창출되는지에 대한 결과가 일치되지 않고 있다. 대부분의 국제 M&A에 관한 대다수의 실증적 연구들은 인수기업과 피인수기업의 평균초과수익율 측정을 통해 관련기업의 주주부가 증가되었는지, 감소되었는지에 대한 연구를 중심으로 진행되어 왔다. 하지만 기존의 국제 M&A 연구는 ＂왜 국제 M&A가 발생하는가?＂에 대한 기본적인 질문에 대해 명확한 해답을 제시해주지 못하고 있다. M&A동기에 관한 많은 개별적인 이론들은 국제 M&A동기를 시너지, 휴브리스, 경영자주의 동기로 설명하고 있으며, 이러한 동기들은 국제 M&A 동기를 설명하는데 적절한 이론으로 평가되고 있다.
이러한 배경아래 본 연구의 목적은 다음과 같으며, 선행연구에 의해 7가지 가설을 설정하였다.
- 일반적인 결론에 의하면 시너지, 휴브리스, 경영자주의 동기가 국제 M&A의 동기를 설명해 주고 있다. 본 연구에서는 ＂이러한 연구결과가 기존의 연구범위를 뛰어 넘는 국제 M&A 사례의 경우에도 유지되는지?＂를 검증하였다. 기존의 많은 연구의 경우 미국과 영국 또는 유럽과 영국기업 사이에 발생한 사례를 중심으로 연구를 진행되었다. 또한 연구결과 연구자들 사이에서 M&A동기 결과가 시너지 동기에 의한 것인지 또는 경영자주의와 휴브리스 동기에 의한 것인지 이에 대한 상당한 불일치가 존재하고 있다. 특별히 저자는 기존의 연구범위를 뛰어넘는 국제 M&A사례를 사용하여 검증하였다.(가설1, 가설2, 가설3, 가설4, 가설5)
- 특별히 저자는 인수기업이 선진국기업을 인수하는 경우와 개도국기업을 인수하는 경우 국제 M&A 동기는 서로 다르게 나타나는지를 조사하였다. 이러한 기존의 연구결과가 인수기업이 선진국기업을 인수하는 경우와 개도국기업을 인수하는 경우에도 기존의 연구결과가 유지되는지 검증하였다. 이러한 경우 다른 동기에 대한 상대적인 중요성으로 인해 많은 차이점이 있을 수 있다.(가설6)
- 기존의 국제 M&A동기 가설검증 결과가 개방적인 기업지배구조 아래 기업인수시장이 발달한 미국과 영국기업의 국제 M&A동기와 상대적으로 폐쇄적인 기업지배구조를 갖고 있는 영국을 제외한 유럽기업과 일본기업의 국제 M&A 동기의 경우에도 유지되는지 검증하였다. 이러한 경우 국가간의 지배구조차이로 인해 체계적으로 다른 동기가 있을 수 있다.(가설 7)
본 연구는 왜 국제 M&A가 발생하는가에 관한 가설을 검증하기 위해 M&A관련기업의 짝표본을 통한 이익과 손실의 사용하여 피인수기업의 CAR과 두 기업의 합병으로 발생되는 총이익(TCAR) 사이의 관계와, 인수기업의 CAR과 피인수기업의 CAR사이의 관계를 통해 국제M&A 동기가설을 검증하였다. 전체표본만을 대상으로 한 가설검증의 경우 반대의 결과를 가져올 수 있기 때문에 총이익이 (+) 하위표본과 (-)하위표본으로 나누어 가설검증을 시도하였다. 1994년 1월부터 2001년 12월까지의 기간 동안에 이루어진 국제 M&A사례는 인수기업사례 390건, 피인수기업 사례 136건으로 총526건이 수집되었다. 그러나 인수기업 및 피인수기업이 짝표본(paired sample)으로 이용 불가능한 경우 최종 표본에서 제외시켰다. 이에 따라 총 95건의 짝표본이 수집되었다.
본 연구결과는 다음과 같다.
첫째, 국제M&A 동기가설 검증결과 전체표본에서 시너지 동기, 시너지 및 휴브리스 동기가 동시에 존재하는 것으로 보여주고 있다. 하지만 기존의 연구와는 다르게 본 연구에서는 오히려 재무적 곤경 등으로 인하여 피인수기업의 교섭력 악화로 피인수기업이 손실을 보는 것으로 나타났다.
둘째, 기존의 연구범위를 넘어 인수기업의 선진국기업 인수동기와 개도국기업 인수동기을 포함한 포괄적인 연구를 진행한 결과 인수기업이 선진국을 인수하는 경우와 개도국기업을 인수하는 경우 국제M&A 동기는 서로 다른 동기를 나타나는 것으로 분석되었다. 선진국기업이 같은 선진국기업을 인수하는 경우 시너지 동기, 경영자주의 동기, 시너지 및 휴브리스 동기가 나타나고 있는 반면에, 선진국기업이 개도국기업을 인수하는 경우 시너지, 시너지 및 휴브리스 동기가 나타나는 것으로 분석되었다. 이는 선진국기업이 선진국기업을 인수하는 경우 인수기업이 기업이익 내지 주주의 부를 극대화하기보다는 경영자 자신의 이익을 극대화하려는 목적이 강함을 알 수 있다.
셋째, 기업 지배구조가 발달된 국가일수록 M&A시장 발달되어 기업의 경영효율성도 높아지는 것으로 보고 있다. 이에 따라 본 연구에서는 각 국가별로 다른 지배구조를 갖고 있는 기업들간의 M&A의 경우 국제 M&A 동기 가설검증을 시도하였다. 개방형 지배구조국가의 기업들의 경우 시너지 동기, 휴브리스 동기가 나타난 반면에 폐쇄형 지배구조국가 기업들의 경우 휴브리스 동기와 M&A 실패사례만이 나타남에 따라 ＂개방형 지배구조의 특징을 갖고 있는 미국과 영국기업의 국제 M&A 동기와 폐쇄형 지배구조의 특성을 갖고 있는 유럽 및 일본기업의 국제 M&A동기는 서로 다른 동기를 나타내는 것으로 분석되었다.(가설7) 즉 개방형 지배구조의 특징을 보이고 있는 미국과 영국기업의 경우 M&A시장을 통한 주주부들 극대화하려는 동기가 강하며, 반면에 유럽과 일본기업의 경우 주주부 극대화보다는 기업의 이해 관계자의 부를 극대화하는 동기가 강하다는 본 연구가설을 지지하고 있음을 보여주고 있다.
본 연구의 결과가 주는 의의와 한계는 다음과 같이 제시될 수 있다.
우선 기존 연구의 대부분이 연구범위가 미국과 영국기업을 대상으로 연구가 진행된 바, 본 연구의 경우 미국과 영국기업뿐만 아니라 유럽 및 일본, 개도국기업들과 관련한 포괄적인 연구를 진행하였다. 연구결과 기존의 연구결과와 같이 시너지 동기, 시너지 및 휴브리스 동기가 동시에 존재하는 것으로 보여주고 있다. 이러한 포괄적인 연구범위는 국내?외로 처음으로 시도되었다는데 의의가 있다고 본다. 인수기업이 선진국을 인수하는 경우와 개도국기업을 인수하는 경우 국제M&A 동기는 서로 다른 특징을 보이는 것으로 분석되었다. 또한 피인수기업이 선진국인 경우에도 각국별로 뚜렷하게 M&A 동기결과가 다름을 보여주고 있다. 본 연구결과는 향후 관련 연구의 초석이 될 수 있을 것으로 기대한다. 현재 기업 지배구조와 M&A관련 연구들이 진행되고 있지만 국제 M&A와 관련한 연구는 아주 미진하다고 볼 수 있다. 이에 따라 본 연구에서는 각 국가별로 다른 지배구조를 갖고 있는 기업들간의 M&A의 경우 M&A동기 가설을 검증하였다. 이러한 연구결과는 국내뿐만 아니라 국외연구의 경우도 미진하다고 볼 수 있다. 따라서 본 연구결과는 향후 기업지배구조와 M&A와 관련된 많은 연구에 도움이 될 것으로 보인다. 추가적으로 M&A 동기와 관련하여 개도국기업간에 M&A가 발생한 경우와 이러한 동기특성과 관련하여 투자자별 행태 변화에 대한 연구도 진행되어야 할 것으로 보인다. 또한 본 연구의 M&A동기 결과 기존의 연구와는 다르게 피인수기업의 헐값매각과 관련기업 모두 M&A로 인해 손실을 보는 결과를 보여주고 있어 이에 대한 연구가 진행되어야 할 것으로 보인다.

번역하기

다국적기업의 M&A전략은 국제경영과 재무 분야에서 중요한 연구 분야이다. 국제경영과 재무 분야의 M&A관련 선행연구에 따르면, 국제 M&A와 관련한 중요한 이슈는 다국적기업의 M&A...