경영자의 실물적 이익조정 해석에 있어서의 투자자와 재무분석가의 상대적 편의 실증분석

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 한국 기업을 대상으로 재무분석가와 투자자의 경영자의 실물적 이익조정 해석에 대한 편의(Bias)에 대해서 각각 분석하고 더불어 재무분석가와 투자자의 경영자의 실물적 이익조정 해석에 있어서의 상대적 편의에 대해서 실증분석을 실시하기로 한다.
최근의 선행연구에 따르면 SOX(Sarbanes Oxley)법이 통과 된 이후 법적 규제를 상대적으로 적게 받는 실물적 이익조정을 회계적 이익조정보다 폭넓게 활용하고 있으며, 이러한 실물적 이익조정은 기업의 장기영업성과와 자기자본비용에 부정적인 영향을 미치고 있는 것으로 나타났다. 본 연구는 기업의 장기영업성과에 부정적인 영향을 미치는 경영자의 실물적 이익조정행위에 대해서 투자자 그리고 재무분석가가 이를 정확히 인지하고 있는 지에 대해서 검증하고 나아가 재무분석가와 투자자가 경영자의 실물적 이익조정행위에 대해서 갖는 상대적 편의에 대해서 비교 분석하였다.
2001년부터 2008년까지 한국기업을 대상으로 실증 분석을 실시한 결과는 다음과 같다. 첫째, 실물적 이익조정 중 상향적 실물적 이익조정의 경우 차기 그리고 차차기의 영업성과를 저하시키고 있는 것으로 나타났다. 둘째, 투자자와 재무분석가는 경영자의 상향적 실물적 이익조정에 대해서 낙관적 편의를 나타내고 있었다. 셋째, 재무분석가와 투자자의 경영자의 상향적 실물적 이익조정에 대한 상대적 편의를 비교한 결과 재무분석가가 투자자보다 비정상 영업현금흐름에 대해서 보다 더 낙관적인 편의를 나타내어 재무분석가가 경영자의 실물적 이익조정에 대한 정확한 해석을 통해서 궁극적으로 시장의 비효율성을 감소시키는 데에 적절한 역할을 하지 못하고 있는 것으로 결론지을 수 있었다.
본 연구는 재무분석가와 투자자의 발생액의 해석에 있어서의 상대적 편의를 분석한 선행연구를 확장하여 실물적 이익조정의 해석에 있어서도 재무분석가가 시장의 비효율성을 감소시키는 데에 적절한 역할을 하지 못함을 국내외 최초로 밝혀 내어 관련 시장이상현상연구에 추가적인 공헌점을 줄 수 있을 것으로 판단된다.

목차 (Table of Contents)

• I. 서론 1
• II. 선행연구 및 연구가설 9
• 2.1. 실물적 이익조정에 대한 선행연구 9
• 2.2. 시장의 비효율성에 대한 선행연구 12
• 2.3. 재무분석가의 비효율성에 대한 선행연구 17
• 2.4. 재무분석가와 투자자의 상대적인 비효율성에 대한 선행연구 20
• 2.5. 가설설정 22
• III. 연구방법 및 표본선정 27
• 3.1. 실물적 이익조정 규모의 측정 27
• 3.2. 연구방법 및 변수에 대한 정의 30
• 3.2.1. 상향적(하향적) 실물적 이익조정이 차기 그리고 차차기 영업성과에 미치는 효과 검증 30
• 3.2.2. 투자자의 실물적 이익조정 해석에 대한 편의 검증 32
• 3.2.3. 재무분석가 이익예측치의 실물적 이익조정 해석에 대한 편의 검증 34
• 3.2.4. 경영자의 실물적 이익조정 해석에 있어서의 투자자와 재무분석가의 상대적 편의 검증 35
• 3.3. 재무분석가의 이익예측치에 기반한 목표주가 대비 현재주가 비율(V/P 비율)의 측정 38
• 3.4. 표본선정 41
• IV. 실증분석결과 42
• 4.1. 기술통계 42
• 4.2. 다중회귀분석 결과 49
• 4.2.1. 상향적(하향적) 실물적 이익조정과 차기 그리고 차차기 영업성과에 대한 검증 49
• 4.2.2. 투자자의 상향적(하향적) 실물적 이익조정 해석에 대한 비효율성 검증 52
• 4.2.3. 재무분석가 이익예측치의 실물적 이익조정 해석에 대한 비효율성 검증 55
• 4.2.4. 경영자의 실물적 이익조정 해석에 있어서의 투자자와 재무분석가의 상대적 편의 검증 58
• V. 결론 68
• Reference 72