소유구조가 기업성과에 미치는 영향 : 건설업과 제조업 비교를 중심으로 = The Effect of Ownership Structure on Corporate Performance : Centering around comparison between construction firms and manufacturing companies

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Since the 1960s, Korean companies have experienced drastic growth from prioritizing the business based on a growth-oriented management philosophy. As a result, the chaebol, a unique business type of Korea, has greatly contributed to the quantitative growth of the Korean economy. However, loan-based corporate management that aimed to expand the size of business resulted in financial problems, and many companies including DAEWOO, KIA and HANBO that had belonged to the chaebol at the time of foreign exchange crisis in Korea collapsed due to financial mishaps. In particular, the construction business that had experienced accelerated corporate restructuring since 1989 when the construction license market opened, lost its competitiveness in the face of the foreign exchange crisis, and numerous companies could not avoid bankruptcy.
Many previous studies analyzed and discussed the effects of ownership structure on corporate value and this paper specially aims to analyze ownership structure and the differences found in the management performance of Korean manufacturers after the foreign exchange crisis and compare the management performances of construction firms and manufacturers according to ownership structure based on the assumption that the "management performance between owner CEOs and professional CEOs will differ in the construction sector". Samples include 331 listed non-banking companies from the nine year period from 1998 after the so-called 'foreign currency crisis' through 2006. With regard to the selection of the variables to evaluate the ownership structure, corresponding variables of ownership structure included internal equity, foreigners' equity and institutional investors’ equity (including institutional investors and owners of 5% or more share value). MTB and ROA to the market value were used as the variables to evaluate the management performance, and the size of the company, sales performance, intensity of R&D and intensity of advertisement were used as control variables. In addition, affiliation with chaebol and whether the companies were involved in the construction business were added as dummy variables. All the variables were based on rates of change year-on-year, and multiple regression analysis, analysis of covariance and T analysis were implemented.
The results of the research are as follows:
Firstly, while the foreigners' equity among major shareholders' equity has a positive(+) effect on MTB, the internal equity and institutional investors’ equity have a negative(-) effect on MTB. And while the internal equity and foreigners' equity have a positive(+) effect on ROA, the institutional investors’ equity has a negative(-) effect on ROA.
Secondly, the performance of construction industry and manufacturing industry according to equity structure were not statistically meaningful.
Thirdly, among the dependent variables, while the MTB was higher with professional management than the business owner, the ROA did not show statistically meaningful difference between the professional management and the business owner.
Finally, despite the above research results, the study has a limit that the number of its samples is too small as the samples comprised mainly of listed construction companies.

국문 초록 (Abstract)

1960년대 이후 한국의 기업들은 성장 중심의 경영이념에 기초하여“재벌”이라는 독특한 기업형태를 형성하면서 외형적인 급성장을 이룩하였다. “재벌기업”이 한국 경제의 양적인 발전에 크게 기여한 바는 부정할 수 없는 사실이나, 외형적 성장에 치우친 차입위주의 기업경영은 결국 재무 구조의 부실로 이어졌다. IMF 외환위기 당시 한국의 대표적 재벌 기업에 속하였던 대우, 기아, 한보 등을 포함한 많은 기업들이 재무적 위기를 이기지 못하고 쓰러졌으며, ‘89년 건설업 면허 개방후 구조조정의 어려움 속에 있던 많은 건설업체 또한 도산을 피할 수는 없었다.
기업의 소유 구조가 기업 가치에 미치는 영향에 관하여는 기존의 많은 선행 연구에서 분석되고 논의되어 왔으나, 본 논문에서는 특히 외환위기 이후 우리나라 제조업의 소유구조와 경영성과의 차이에 대한 실증분석과 건설업과 제조업간의 소유구조에 따른 경영 성과 비교 및 건설업내에서의 소유 경영자와 전문경영자간의 경영성과 차이에 초점을 두고 집중 분석을 실시하였다. 외환위기 이후인 1998년부터 2006년까지 9개년 동안, 비금융 상장사 331개를 표본으로 하였으며, 소유구조의 측정변수로는 내부지분율, 외국인지분율, 기관투자자지분율(기관투자가 및 5%이상의 주식 취득자 포함)을 이용하였다. 경영성과의 측정변수로는 시장가치 대 장부가치비율(MTB)과 자산수익율(ROA)을, 통제변수로는 기업규모, 영업성과, 연구개발강도, 광고강도를 택하였고, 재벌소속 여부와 건설업체 여부를 더미변수로 추가하였다. 변수들은 모두 전년대비 변화율로 구성되었으며 분석도구는 다중회귀분석, 공분산분석, T분석을 실시하였다.
본 연구를 통하여 얻어진 결과는 다음과 같다.
첫째, 기업의 주요주주지분율중 외국인지분율은 MTB에 정(+)의 영향을 미치는 반면에, 내부지분율과 기관투자자지분율은 MTB에 부(-)의 영향을 미치며, 내부지분율과 외국인지분율은 ROA에 정(+)의 영향을 미치나, 기관투자자지분율은 ROA에 부(-)의 영향을 미친다는 사실이다.
둘째, 지분구조에 따른 건설업과 제조업간의 경영성과는 통계적으로 유의하지 않았으며,
셋째, 종속변수중 MTB는 전문경영자가 소유경영자보다 높은 것으로 나타난 반면, ROA는 전문경영자와 소유경영자간에 통계적으로 유의한 차이가 있음을 보여주지 못하였다는 점이다.
마지막으로 위의 연구 결과에도 불구하고 본 연구는 상장 건설업체 위주로 표본을 구성하여 표본의 수가 작다는 한계점을 가지고 있다.

목차 (Table of Contents)

• 제1장 서론 = 1
• 제1절 연구의 목적 = 1
• 제2절 연구의 범위와 연구방법 = 2
• 제2장 소유구조와 기업성과에 관한 이론적 배경 = 4
• 제1절 이론적 배경 = 4
• 1. 이익수렴가설(Convergence of interest Hypothesis) = 5
• 2. 경영자안주가설(Managerial entrenchment Hypothesis) = 6
• 3. 무관련설(Irrelevance Hypothesis) = 8
• 제2절 선행 연구 = 9
• 1. 대주주 지분과 기업가치 연구 = 9
• 2. 기관투자자 지분과 기업가치 연구 = 13
• 3. 외국인투자자 지분과 기업가치 연구 = 15
• 4. 경영자지분과 기업 기업가치 연구 = 19
• 제3장 국내 건설산업의 소유와 경영구조상의 특징 = 25
• 제1절 업종상의 특성 = 25
• 제2절 소유구조의 변화추이 = 27
• 1. 건설업의 소유구조 변화추이 = 27
• 2. 제조업의 소유구조 변화추이 = 31
• 3. 업종별 소유구조 변화추이 = 36
• 제3절 상장 건설업의 경영자 구분과 대리문제 = 40
• 제4장 실증 분석 = 42
• 제1절 가설의 설정 = 42
• 제2절 변수의 선정 = 45
• 1. 종속 변수 = 45
• 2. 설명 변수 = 46
• 3. 통제 변수 = 46
• 4. 더미 변수 = 48
• 제3절 표본의 구성과 특성 = 48
• 제4절 실증분석을 위한 기술 통계 = 50
• 1. 기술통계분석 결과 = 50
• 2. 상관관계 분석 = 54
• 3. 회귀분석 = 57
• 4. 독립표본 T 검정 = 77
• 제5장 결론 = 79
• 제1절 연구결과의 요약 및 시사점 = 79
• 제2절 연구의 한계 및 연구방향 = 81
• 참고문헌 = 82
• ABSTRACT = 84