인터넷 기업의 상대가치 평가에 관한 연구 : 미국의 인터넷 기업을 중심으로 = (A) study on relative valuation of internet firms

국문 초록 (Abstract)

최근까지 인터넷 기업 가치의 대한 논쟁이 진행되어 오면서 인터넷 기업의 주가에 거품이 존재한다는 주장이 강하게 제기되어왔다. 이러한 주장은 인터넷 기업의 가치가 합리적인 평가로 결정되는 것이 아니라 시장의 과열 현상이나 투자자의 맹목적인 과신 등으로 인해 비효율적으로 결정된다는 것이다. 이에 이 연구는 상대가치 평가 방법을 써서 미국의 인터넷 기업의 가치가 기업의 재무적 기본 변수에 의해 합리적으로 평가되는지 확인하고 인터넷 기업의 상대가치 평가에서 가장 적합한 상대가치 지표가 무엇인지 찾고자 하였다. 그리고 인터넷 기업의 평가에 있어 미국과 한국의 차이점과 유사점을 찾아 이것이 한국의 시장에 주는 시사점 또한 확인하고자 하였다.
위와 같은 연구 목적을 가지고 274개 미국 인터넷 기업의 세가지 상대 가치 지표, 즉 PER(Prise-Earning Ration), PBR(Price-Book value Ratio), PSR(Price-Sales Ratio) 각각에 대해 주요 재무 비율들을 설명변수로 하는 다중회귀분석을 실시한 결과, 미국 인터넷 기업의 PSR(Price-Sales Ratio)이 매출 대비 연구개발비, 매출 성장률, 시장부채비율, 현금보유비율 등의 몇 가지 재무 비율들에 의해 약 65%정도 설명될 수 있음을 확인할 수 있었다. 그리고 PSR에 대한 회귀모형이 PER이나 PBR보다는 모형의 전체적인 설명력이나 설명변수의 유의성에서 앞서 인터넷 기업의 상대가치 평가에서는 PSR이 더 적합한 지표라는 사실도 입증할 수 있었다.
미국과 한국의 상대가치 평가 모형을 PSR 모형을 중심으로 비교해본 결과, 두 나라에서 모두 인터넷 기업의 PSR이 몇 가지 재무 비율에 의해 상당 부분 설명되어지는 것으로 나타났는데 미국의 경우, 성장성과 안정성을 대변하는 변수들이, 한국의 경우, 수익성과 안정성을 대변하는 변수들이 주요 평가 요소인 것으로 연구 결과가 나타났다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

There has been a debate on the values of Internet firms and the argument that their values are so lofty because of bubble looks prevailing at the market. That is to say the ration plays no role in valuation of Internet firms. Using the relative valuation method, This study is to find out, firstly, whether the values of Internet firms in the U.S.A. can be explained by firms' fundamental variables so that the valuation of Internet firms turns out not to be irrational and, secondly, which relative price among PER(Price-Earning Ratio), PBR(Price-Book value Ratio) and, PSR(Price-Sales Ratio) is most useful for the relative valuation of Internet firms. Furthermore, This study takes a look at the difference between the United States' market and that of Korea on Internet firms' valuation and what it suggests to Korean market.
Specifically, this study implements cross-sectional regression of PER, PBR, and, PSR, respectively, on the several fundamental variables using annual data of 274 American Internet firms. The result reveals that approximately 65% of the variation PSR of 274 Internet firms can be explained by the ratio of R&D expenditure to total revenue, the growth rate of total revenue, the debt ratio based on the market value of equity, and, the ratio of cash and equivalent assets to total revenue. The result of regression also shows that PSR is more useful relative-price than PER or PBR judging from the explanatory power of the regression model and the statistical significance of the regressors.
Comparing the regression models on PSR of the U.S. and Korean Internet firms shows that the explanatory power of the models has little difference. However, the independent variables having statistical significance are different. In case of the U.S. Internet firms, the variables representing firms' growth rate and financial stability turn out to be important for valuation. In case of Korean Internet firms, the variables representing firms profitability and financial stability turn out so.

목차 (Table of Contents)

• 목차
• 국문요약 = iv
• 제1장 서론 = 1
• 1.1 문제의 제기 및 연구 목적 = 1
• 1.2 연구의 방법과 논문의 구성 = 3
• 제2장 이론적 배경과 기존 관련 연구 = 4
• 2.1. PER, PBR, PSR의 결정요인에 관하여 이론적 배경 = 4
• 2.1.1 PER의 결정요인 = 4
• 2.1.2 PBR의 결정요인 = 7
• 2.1.3 PSR의 결정요인 = 9
• 2.3. 기존 문헌 연구 = 11
• 2.2.1 Hand(2000a)의 연구 = 11
• 2.2.2 Hand(2000b)의 연구 = 13
• 2.2.3 Trueman, Wong, and Zhang(2000)의 연구 = 15
• 2.2.4 Rajgopal and Kotha(2000)의 연구 = 16
• 2.2.5 Seiders and G.Riley(1999)의 연구 = 16
• 2.2.6 Damodaran(2000)의 연구 = 17
• 제3장 연구 설계 = 18
• 3.1 연구의 대상 및 자료 = 18
• 3.2 실증 분석 절차 = 19
• 3.3 변수의 정의 = 19
• 제4장 연구 결과 = 20
• 4.1 미국 인터넷 기업의 재무적 특성 = 20
• 4.1.1 전체 표본 기업의 재무적 특성 = 20
• 4.1.2 흑자기업과 적자기업의 비교 = 23
• 4.1.3 미국의 인터넷 기업과 비인터넷 기업의 재무적 특성 차이의 비교 = 26
• 4.2 미국 인터넷 기업과 한국의 인터넷 기업의 재무적 특성의 차이 = 27
• 4.3 상관관계분석 = 31
• 4.3.1 PER, PBR, PSR 간의 상관관계 = 31
• 4.3.2 PSR과 재무변수 간의 상관관계 = 31
• 4.3.3 PER과 재무변수 간의 상관관계 = 36
• 4.3.4 PBR과 재무변수 간의 상관관계 = 39
• 4.4 회귀분석 결과 = 43
• 4.4.1 PSR과 재무 변수 간의 회귀분석 = 44
• 4.4.2 PSR과 재무변수 간의 회귀분석- 흑자기업과 적자기업의 구분 = 47
• 4.4.2 PSR과 PBR, PER의 모형적합성 비교 = 49
• 4.4.3 설명변수 간 상관관계 = 55
• 4.5 한국과 미국의 인터넷 기업의 상대가치 평가 모형의 비교 = 59
• 제5장 결론 및 한계점 = 63
• 참고문헌 = 65
• Abstract = 67
• 부록 1 미국 인터넷 기업 명단 = 69
• 부록 2 변수의 정의 = 71