퇴직연금펀드 개인투자자의 행태편향 실증분석 : 디스포지션 효과를 중심으로

국문 초록 (Abstract)

퇴직연금펀드 개인투자자의 행태편향 실증분석 : 디스포지션 효과를 중심으로

국내 퇴직연금 시장은 2005년 제도 도입 이후 급속하게 성장하며, 2023년말 기 준 약 382.4조원의 적립금 규모를 기록하여 근로자의 안정적 노후 소득을 위한 중 요한 재정적 안전망으로 자리 잡았다. 그러나 양적 성장에도 불구하고 퇴직연금의 수익률은 여전히 낮은 수준을 기록하고 있으며, 최근 이러한 수익률의 저조한 문제 해결을 위한 다양한 제도 개선이 활발히 이루어지고 있다. 퇴직연금 수익률의 저조 한 원인은 단순히 원리금 보장 중심의 자산 배분 구조에만 기인하는 것이 아니라, 퇴직연금 가입자들의 비합리적인 투자 행태, 즉 다양한 행태적 편향과도 밀접하게 연 관되어 있다. 본 연구는 특히 이러한 행태적 편향 중 하나인 디스포지션 효과에 주 목하여, 퇴직연금 투자자들의 행태적 편향을 실증적으로 분석했다.

본 연구에서는 행태 경제학의 전망이론을 이론적 기초로 하여, 퇴직연금 투자자 들이 이익과 손실 상황에 대해 어떻게 상이하게 반응하는지 설명하고, 이를 통해 퇴직연금 자산 운용에서 나타나는 주요 행태적 편향 중 하나인 디스포지션 효과를 실증적으로 분석한다. 본 연구에서는 실증적 분석을 위해 선행연구에서 일반적으로 활용된 Cox 비례위험모형을 사용하였다. 이 모형은 사건 발생 확률을 시간과 여러 요인들에 따라 분석할 수 있는 통계적 방법으로, 퇴직연금 가입자들이 수익률 변동 에 따라 어떠한 매도 결정을 내리는지를 체계적으로 분석하는데 적합한 모형이다. 실증분석을 위한 데이터는 2016년부터 2022년까지 7년간의 확정기여형(DC형)과 개인형(IRP) 퇴직연금에 가입한 펀드 투자자들의 실거래 데이터를 사용하였다.

분석 결과, 퇴직연금 가입자들은 주식시장에서 일반적으로 관찰되는 디스포지션 효과가 나타나지 않았다. 즉, 이익이 발생한 자산에 대해 장기 보유하는 경향이 있 으며, 손실이 발생한 자산에 대해서는 손실을 최소화하고자 조기에 매도하는 경향 을 나타냈다. 수익률 구간별 분석에서는 수익률이 일정 수준 이상일 때는 매도 확 률이 증가하지만, 손실이 심화되는 경우에는 손실 회복을 기대하며 매도를 지연하 는 경향이 관찰되었다. 또한 연령, 성별, 투자 경험, 운용 기간 등 개인 특성에 따른 투자 행태 차이도 나타났으며, 60대 이상 연령이 높은 투자자일수록 보수적인 투자 성향을 보이며, 투자 경험이 풍부한 투자자는 손실 상황에서도 이를 견디고 이익 실현을 위한 매도 결정을 적극적으로 내리는 경향이 관찰되었다.

본 연구의 기여점은 국내 퇴직연금 시장에서 디스포지션 효과가 나타나지 않음을 실증적으로 분석함으로써, 퇴직연금 가입자들이 주식시장에서 일반적으로 나타나는 비합리적 투자 행태와는 차별화된 투자 성향을 지니고 있음을 학술적으로 제시하고 있다. 이를 통해 퇴직연금 가입자들이 단기적 수익 실현보다는 장기적 자산 증식에 중점을 두는 경향이 있음을 확인하였다. 또한, 퇴직연금 투자자들의 행태적 편향을 구체적으로 파악하여 투자자 맞춤형 전략과 상품 설계를 위한 중요한 기초 자료를 마련하였다. 이러한 연구 결과는 퇴직연금사업자가 투자자에게 적합한 투자 전략과 교육을 제공하는 데 있어, 장기적인 자산 운용 효율성을 제고할 수 있는 유용한 시 사점을 제공한다.

본 연구의 한계점으로는 단일 금융기관의 데이터를 사용하여 분석을 수행하였으 므로 이를 퇴직연금 전체 시장으로 일반화하는 데 한계가 있다. 또한, 수익률에 따 른 매도 의사결정에 주로 초점을 맞추어 분석하였으며, 투자자의 경제적 상황이나 심리적 요인이 매도 결정에 미치는 영향은 충분히 고려하지 못했다. 그리고 본 연 구는 퇴직연금 가입자가 단기 차익보다 중·장기 수익률 관찰을 통해 이루어진다는 해석이 가능하며, 이를 자산관리 전략에 적용하려면 이러한 행태 패턴이 장기적인 투자 성과나 포트폴리오 구성에 미치는 영향을 규명하는 후속 연구가 요구된다. 끝으로, 본 연구는 퇴직연금 펀드 시장에서의 투자자들의 행태적 편향을 실증적으 로 분석한 중요한 연구로, 본 연구의 결과가 퇴직연금 제도가 근로자들의 안정적인 노후 생활을 보장하는 재정적 안전망으로 자리 잡고, 질적 성장을 도모하는 데 학 술적 기여를 할 수 있기를 기대한다.

국문색인어: 퇴직연금펀드, 행태적 편향, 콕스비례위험모형, 디스포지션 효과

목차 (Table of Contents)

• <국문요약> ⅳ
• 제 1 장 서론 1
• 제 1 절 연구의 배경과 필요성 1
• 제 2 절 연구의 방법과 구성 3
• 제 2 장 이론적 배경 및 선행연구 4
• 제 1 절 행태 경제학 이론과 투자자 의사결정 4
• 1. 기대효용이론 5
• 2. 제한된 합리성 6
• 제 2 절 투자자의 행태적 편향 7
• 1. 확증 편향 8
• 2. 과신 편향 9
• 3. 군집 행태 10
• 4. 앵커링 효과 12
• 제 3 절 전망이론과 손실회피 14
• 1. 전망이론 14
• 2. 손실 회피 15
• 제 4 절 디스포지션 효과 16
• 1. 디스포지션 효과의 개념 17
• 2. 디스포지션 효과의 심리적 원인 17
• 3. 디스포지션 효과의 시장 영향 18
• 4. 디스포지션 효과와 퇴직연금 20
• 제 5 절 선행 연구 21
• 1. 주식시장과 디스포지션 효과 실증 연구 21
• 2. 주식시장 외 자산 시장에서의 디스포지션 효과 22
• 3. 펀드 투자에서의 디스포지션 효과 22
• 제 3 장 퇴직연금 적립금 운용 현황 24
• 제 1 절 퇴직연금 적립금 추이 24
• 제 2 절 퇴직연금 수익률 현황 26
• 제 3 절 퇴직연금 자산 운용 현황 27
• 제 4 절 해외 사례 29
• 제 4 장 실증 분석 32
• 제 1 절 분석 모형 32
• 1. 퇴직연금 펀드가입자의 매도 확률 분석 33
• 2. 수익률 구간별 매도 확률 분석 35
• 3. 투자자 특성별 매도 확률 분석 36
• 제 2 절 분석 자료 37
• 제 5 장 분석 결과 40
• 제 1 절 손익에 따른 매도 확률의 디스포지션 효과 분석 40
• 제 2 절 수익률 구간별 매도 확률 분석 42
• 제 3 절 투자자 특성에 따른 매도 확률 분석 44
• 제 6 장 결론 49
• 제 1 절 연구의 요약 및 기여점 49
• 제 2 절 연구의 한계점 및 향후 연구과제 51
• <참고문헌> 53
• <!-- Not Allowed Tag Filtered --><ABSTRACT> 57