선물 투자의사결정 및 위험분산에 관한 연구 : 균형가격방정식의 수치해석을 중심으로 = (A) study of the futures investment decision and the risk allocation in financial markets

국문 초록 (Abstract)

주가지수 선물은 1982년 KCBOT에 의해 처음 도입된 후 S&P500 지수선물, NYSE 지수선물, MMI 지수선물등이 도입되면서 발전하게 되었다. 우리나라에서는 1996년 KOSPI200 지수선물 시장이 개설되었고, 1997년 지수옵션이 도입되면서 파생증권 거래가 활발하게 되었다.
이 논문의 목적은 이러한 주가지수 선물의 도입에 따른 시장의 위험배분 역할과 정보적 역할 및 이들간의 상호작용이 투자자의 위험분산과 투자의사결정에 미치는 영향을 균형가격방정식의 수치해석을 통해 살펴보는 것이다.
이 논문에서 다루는 경제의 형태는 이질적인 투자자와 불완전 증권시장을 가진 경제이다. 투자자는 비거래 위험과 증권을 통한 현금흐름에 관한 사적 정보를 가진다. 그리고 이런 정보를 바탕으로 투자자들은 시장에서 그들의 비거래 수입으로부터 발생하는 위험을 배분하고 증권의 현금흐름에 투자하기 위해 거래를 한다. 본 연구에서는 균형가격방정식을 사용하여 각각 다른 시장구조하에서 위험의 균형배분과 증권가격의 행태를 조사하였다. 특히 주가지수선물의 도입이 기존증권의 거래와 가격 및 시장의 배분효율성과 정보효율성에 미치는 영향에 대해 살펴보았다. 연구 결과, 주가지수선물의 도입은 시장의 정보효율성을 감소시킬 수 있으며 시장에서 위험 프리미엄과 가격 변동성을 증가시킬 수 있음을 보였다.
추가적으로 KOSPI200 주가지수 선물시장에서 프로그램매매가 미치는 영향에 대해 GARCH 오차수정모형을 이용하여 측정하였다. 연구 결과 거래량의 변화가 지수선물이나 현물의 가격 움직임에 대해 유의적인 정보를 제공하지는 못했다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The Stock Index Futures was introduced in 1982 for the first time by KCBOT. The S&P500 Index Futures, the NYSE Index Futures, and the MMI Index Futures were introduced in financial markets and developed. In Korea, the KOSPI200 Index Futures Market started in 1996 and Options was introduced in 1997 so that derivate securities tradings had been in activity.
The purpose of this paper is to examine it through the Equilibrium Price Functions and numerical methods that the introduction of derivate securities affects markets' the role of allocation risks, that of transmitting information and the interaction between the two roles. Also this study examines investors' risk allocations and investment decisions.
This study considers an economy with heterogenous investors and an incomplete securities market. Investors have non-traded income and private information about security payoffs. They trade in the market to allocate the risk from their non-traded income and to speculated on security payoffs. This study use the model to examine the equilibrium allocation of risk and the behavior of security prices under different market structures, as defined by the characteristics of all traded securities in the markets. In particular, this study examine how the addition of derivates securities affects the trading and prices of existing securities and both the allocational and informational efficiencies of the market. This paper shows that the introduction of derivates can decrease informational efficiency of the market on security payoffs, increase risk premium and price volatility in the market.
In addition, this study estimates the implication of program tradings in KOSPI200 Index Futures markets through the GARCH error correction model. The result of this study shows that the volume's change cannot present the significant information of index futures' and stock's price activity.

목차 (Table of Contents)

• 제목차례
• 제1장 서론 = 1
• 제1절 연구의 배경과 목적 = 1
• 제2절 연구의 방법 및 논문의 구성 = 2
• 제2장 주가지수 선물의 이론적 배경 = 5
• 제1절 현물과 선물의 이론적 관계 고찰 = 5
• 1. 이론 선물가격 = 5
• 2. 차익거래의 범위 = 6
• 3. 현물가격과 선물가격의 일반적 관계 = 7
• 4. 만기 효과 = 8
• 5. KOSPI200 주가지수 선물의 이론가격 = 8
• 제2절 KOSPI200 선물시장의 효율성 및 거래제도 = 9
• 1. 선물시장의 효율성 = 9
• 2. KOSPI200 주가지수 선물 거래제도 = 11
• 제3장 주가지수 선물 가격방정식의 수치해석 = 13
• 제1절 균형가격방정식 = 13
• 제2절 완전시장에서의 투자의사결정과 위험분산 = 19
• 제3절 대칭 정보하의 투자의사결정과 위험분산 = 23
• 1. 수치해석에 의한 균형가격 도출 = 23
• 2. 시장구조 I.에서 주식위험프리미엄과 가격변동성 = 25
• 3. 시장구조 II.에서 주식위험프리미엄과 가격변동성 = 30
• 제4절 비대칭 정보하의 투자의사결정과 위험분산 = 35
• 1. 수치해석에 의한 균형가격 도출 = 35
• 2. 시장구조 I.에서 주식위험프리미엄과 가격변동성 = 39
• 3. 시장구조 II.에서 주식위험프리미엄과 가격변동성 = 43
• 4. 시장구조 I.과 II.간의 관계 비교 = 45
• 제4장 선물 프로그램 매매 사례분석 = 49
• 제1절 오차수정모형 = 49
• 1. 다변량 GARCH 모델 = 49
• 2. 분석 모형 = 50
• 제2절 사례분석 및 결과 = 52
• 1. 분석 자료 = 52
• 2. 사례분석 결과 = 52
• 제5장 결론 = 54
• 참고문헌 = 56
• Abstract = 59