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      • 한국증권시장의 효율성에 관한 연구 : 내부자거래를 중심으로

        조윤미,권영준 경희대학교 기업경영연구소 2005 기업경영연구 Vol.11 No.1

        본 연구에서는 2000년부터 2004년까지 증권거래소와 코스닥 증권시장에 상장·등록된 기업에 대한 내부자거래의 초과수익성과 내부자거래정보가 공시된 이후 이를 모방거래한 일반투자자의 츠과수익성을 시장에 따라 비교·분석함으로써 국내증권시장의 효율성을 평가해보았다. 실증분석 결과, 국내증권시장에서 내부자와 일반투자자 모두 유의한 초과수익을 얻었으며 일반투자자보다 내부자들의 초과수익이 더 큰 것으로 보아 내부자의 정보력이 더 우월함을 확인하였다. 시장별로 분석해 본 결과 매수거래의 경우 증권거래소에서 매도거래의 경우 코스닥에서 투자자들이 더 큰 초과 수익을 얻는 것으로 나타났다. 또한 매수거래보다 매도거래의 경우 투자자들이 얻는 초과수익이 더 큰 것으로 나타났는데 이는 두 시장의 매각제한 (lockup)기간의 차이 때문인 것으로 보인다. 투자자의 초과수익에 영향을 미칠 수 있는 다른 변수들을 고려해 본 결과 역시 두 시장별로 초과수익에 차이가 있었고, 이 외에 매수거래시 지분율이 높을수록, 지분변동율이 높을수록 초과수익이 발견되었고, 매도거래시에는 거래주식수가 클수록 초과수익이 발견되었다. 내부정보를 이용한 내부자거래와 이를 모방거래한 일반투자자들이 초과수익을 얻는 것으로 보아 아직은 국내증권시장이 효율적이라고 말할 수 없다. 따라서 효율적 증권시장으로 거듭나기 위해 관련 제도 및 법규에 대한 이해와 법적 규제의 강화가 필요할 것으로 보인다. This paper examines the impacts of insider trading activities and outsider trading activities on the stock prices using insider trading information of companies at the KBE and KOSDAQ during the 2000-2004. Looking into the results of this empirical research, there exist significant abnormal returns which is associated with trading by corporate insiders and outsiders who use insider trading information. Since the abnormal return which is earned by insiders is bigger than that earned by outsiders, the quality of the information of insiders turns out to be superior to hat of outsiders. According to the type of markets, the abnormal returns earned by purchases are larger at the KBE, but the abnormal returns earned by sales are larger at the KOSDAQ. Also we find that the abnormal returns related to sales are much larger than those related to purchases. This result is thought to be caused by the institutional differences such as the lockup periods between two markets. Our analysis shows that the security markets in Korea cannot be said to be efficient. The more efficient infrastructure such as the financial supervisory system is needed.

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