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An Analysis of Herding in the Korean Stock Market Using Network Theory
Soosung Hwang(황수성),Young-Il Kim(김영일),Jinho Shin(신진호) 한국증권학회 2018 한국증권학회지 Vol.47 No.3
본 연구에서는 주식시장의 스트레스 상황 하에서 투자자들이 기업의 본질가치 변화나 소속된 산업의 움직임 보다는 네트워크 상에서 밀접하게 ‘연결된 주식’의 가격변화를 추종하는지 여부를 네트워크 이론으로 분석한다. 실증분석 결과, 2005년 1월부터 2015년 12월까지의 기간 동안 한국주식시장에서 군집행동이 나타났으며, 이는 기존의 문헌과도 일치하는 결과이다. 흥미로운 점은 시장이 불황기일 때 군집행동은 주가가 상승하는 경우에 나타난다는 것이다. 이러한 결과는 과신하는 투자자들이 가격 상승이라는 긍정적인 신호에 대해 과민반응하는 것으로 해석할 수 있다. 왜냐하면, 시장이 불황일 때는 현재시점의 가격이 낮기 때문에 투자자의 기대수익률이 높은데, 이 때 긍정적인 신호가 나타난다면 이 신호는 높은 수익률을 기대했던 투자자들의 사전적인 믿음과 일치하는 것이므로 자기귀인편향(self-attribution bias)을 유발시키기 때문이다. 반면, 시장 불황기에서 주가가 급락하는 경우에는 군집행동이 항상 나타나지는 않았다. Using network theory, we investigate if investors follow movements of closely ‘connected stocks’ regardless of their fundamentals or industries when investment decision is driven by panic under stress. We find strong evidence of herding in the Korean market for the period from January 2005 to December 2015 as in previous studies in herding. However, herding arises at positive extreme market movements during bear states. We interpret the results as follows: during bear states when the expected market return is high, overconfident investors over-respond to good signals because the signals are consistent with their priors of the high expected market return (self-attribution bias). Herding does not necessarily arise by panic under stress.
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