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자본투자 결정에 있어서 위험과 불확실성의 분석 및 측정
지청 고려대학교 경영대학 1972 경영논총 Vol.17 No.1
投資는 未來에 豫想되는 보다 큰 利益을 얻기 위해 資本을 投下하는 것을 뜻한다. 따라서 어떤 投資決定人이 確實性下에서 완전한 豫測(perfect forecast)을 할 수 있다면 결초 利益이 없는 投資를 행하지 않을 것이고 항상 정확하게 利益을 가져올 수 있는 投資決定을 행할 것이다. 그러나 投資 그 自體가 확실하지 않은 未來의 이익을 얻기 위한 것이고, 社會는 時間의 흐름에 따라 急速하게 變轉하기 때문에 企業에 있어서의 모든 投資決定은 모두 危險(risk)가 不確實性(uncertainty)을 전제로 하고 있다. 危險과 不確實性은 어떤 投資案에 대하여 未來에 나타나리라고 豫想되는 狀況(future state of nature)에 대한 確率分布(probability distribution)을 알고 있는지의 與否에 따라 區分되기 때문에, 이를 알고 있을 경우 危險이라고 하고, 이를 전혀 모를 경우 不確實性이라고 規定한다. 本論文에서는 不確實性下에서만 적용될 수 있는 「게임」理論을 除外하고는 危險을 어떤 特定한 投資 혹은 一聯의 投資機會에 대한 現金흐름(cash flows)을 一括的으로 明確하게 計算할 수 없는 狀況으로 定義하고자 한다. 危險과 不確實性下에서의 投資決定理論中 가장 重要한 문제는 危險과 不確實性을 測定할 수 있느냐 하는 문제와, 이를 測定할 수 있다면 어떻게 측정할 것인가 하는 것이다. 本論文의 目的은 두 가지 문제를 解決함에 있다. 종래 一般的으로 危險과 不確實性을 다루는 投資決定方法은 어떤 特定한 假定을 前提로 했으며, 이들 諸方法이 危險을 다룰 때에 어떤 特定한 數値 하나만을 豫想하여 다루고 있기 때문에 그 數値에 대한 確率分布나 範圍(ranges) 등은 전혀 무시되었다. 또한 個個의 投資案에 대한 직접적인 危險의 要素가 고려되지 않았으며, 危險의 직접적인 測定이나 危險의 選好(risk preferences) 등의 問題가 提起되지 않았다. 이러한 諸矛盾點은 統計的인 意思決定 理論을 危險과 不確實性下에서의 投資決定理論에 적용 시킴으로써, 危險을 어떤 特定한 豫想値에 대한 確率의 分布를 통하여 測定하고 있으며, 이러한 確率分布를 전체로 하여 投資期待價値(expected value)나 혹은 投資期待效用(ecpected utility)의 極大化가 대두되고, 극히 최근에는 無差別曲線을 利用하여 危險의 要素를 統計的인 偏差(variance)나 혹은 표준편차(standard deviation)에 의해서 測定하고 있는 등 몇가지 點에서 획기적인 發展을 가져왔다. 여기에서 進一步하여 위의 통계적인 의사결정을 바탕으로 「統計的인 디시전 트리 어프로우치」(conventional decision-tree approach)와 「推論的 디시전 트리 어프로우치 (stochastic decision-tree approach)」 등의 技法이 提示되었고 최근에는 電子 컴퓨터를 利用한 財務「시뮬레이션」(financial simulation) 등이 登場하였다. 結論的으로 統計的 意思決定 理論을 바탕으로 하는 效用理論이 投資決定人의 危險選好를 分析하는데 完全한 것같이 보이나, 이러한 문제도 결국 危險選好의 客觀的인 解決을 거의 기대할 수 없으므로 主觀的인 判斷이 危險에 대한 投資決定人의 個人的인 危險選好에 의존할 수밖에 없다고 본다. 따라서 未來의 豫想되는 狀況과 投資戰略과 現金흐름의 관계를 有機的으로 分析하기 위하여 投資效用 理論을 補完한 方法으로 생각되는 「디시전 트리 어프로우치」나 「시뮬레이션」을 利用한 未來에 대한 危險의 要素를 考察하고 合理的이며 科學的인 投資決定을 내리는 것이 가장 바람직하다고 생각된다.