KOSPI수익률의 평활전이회귀모형 추정

유일성,Yu, Il-Seong 한국재무관리학회 2007 財務管理論叢 Vol.13 No.1

한국증권시장을 포함한 대부분의 지역증권시장이 미국 뉴욕증권시장의 움직임에 반응하거나 동조현상을 보인다는 사실은 이미 경험적으로 혹은 통계적으로 널리 수용되고 있다. 본 연구는 그러한 반응에 비선형성이 존재하는가를 일별 주가수익률을 데이터로 활용하여 우선적으로 검정한다. 그러한 검정결과에 입각하여 비선형성을 내재화시킨 계량분석모형이 주가수익률을 설명하고 예측하는데 도움을 줄 수 있는가를 확인한다. 본 연구에서는 이러한 비선형성에 관련된 정보를 유도하기 위하여 평활전이(자기)회귀분석모형(STR)을 이용한다. STR모형은 국면전환을 야기하는 전이변수를 명시적으로 확인할 수 있고 다양한 국면전환형태를 모형에 수용할 수 있는 장점을 가지고 있다. KOSPI수익률의 비선형성에 대한 검정결과는 귀무가설인 선형성이 기각되는 것으로 나타났으며, 그러한 비선형성의 형태는 미국증권시장이 하강기에 처한 경우에 상승기에 처한 상태보다 민감한 동조현상을 보이는 것으로 나타났다. 하지만 추정된 STR모형이 주가의 변동을 설명하거나 예측하는데 여타의 모형보다 나은 능력을 가지는가에 대해서는 긍정적인 결과를 얻지 못하였다.

외환위기 이후 한국주식시장에서 해외위험의 가격화 검정

유일성 釜慶大學校 2001 釜慶大學校 論文集 Vol.6 No.-

It has been an important concern whether the foreign exchange risk is priced in the stock market. It is an essential factor to take into account in the investors' decisions on portfolio selection and firms' financial decisions including foreign exchange hedging. Several research papers are available, which aim at empirically testing the foreign exchange risk premium in the Korean stock market. They all used unconditional asset pricing models, and gave different conclusions on the topic. This paper investigates several hypotheses in the framework of a conditional asset pricing model regarding to the pricing of foreign exchange risk and world market risk in the Korean stock market for three years after the foreign exchange crisis in the late 1997. Both the foreign exchange risk and its premium are permitted to adjust day by day to the changing economic and financial environment. Four risk factors are assumed to prevail in the stock market and prespecified as domestic market risk, dollar exchange rate risk, yen exchange rate risk, and world market risk. The information on the changing environment is represented by six instrumental variables, which are lagged domestic market return, call rate, default spread, term spread, DJIA index return and a constant. All the individual industry portfolios are shown to be exposed to the foreign exchange risk and the world market risk. The Korean stock market is observed to price both risks, and price them at a different price day by day. Among the instruments, the lagged domestic return and the DJIA index return are given the major role in determining the varying risk premium.

국내금융자산의 시장위험 추정에 있어서 ARCH류 모형의 유용성 평가

유일성,Yu, Il-Seong 한국재무관리학회 2005 財務管理論叢 Vol.11 No.1

본 연구는 KOSPI자산 포트폴리오에 대한 VaR를 다양한 ARCH류 모형을 사용하여 추정하고 이들의 예측능력을 평가하였다. 활용된 모형은 우선 기본적인 GARCH(1,1)모형과 레버리지 효과를 감안한 TGARCH모형, 다양한 ARCH모형을 포괄할 수 있는 PGARCH모형, 변동성의 영속성을 고려한 IGARCH모형이 포함되었다. 모형 상호간의 성과비교에 추가하여 ARCH류 모형에서 수익률예측오차의 분포에 따라서 VaR의 예측성과가 얼마나 차이가 발생하는가를 확인하기 위하여 정규분포와 Student-t분포의 성과를 비교하였다. 마지막으로 VaR 추정시에 조건부평균을 무시하는 관례가 어느정도 타당성이 있는지를 확인하기 위하여 1시차 자기회귀과정에 입각한 조건부 평균을 감안한 결과를 검토하였다. ARCH류 모형에서 모형 설명력은 보다 정교한 모형인 TGARCH모형이나 PGARCH모형이 우월하게 나타났지만, VaR의 예측능력 우월성으로 이어지지는 않았다. Student-t분포를 가정한 경우 VaR모형 사후검증성과는 정규분포를 가정한 경우보다 모든 신뢰수준에서 개선되었으며, 조건부평균의 제거는 Student-t분포 가정하에서는 적합하지 않은 것으로 나타났다. ARCH류 모형에서 가장 단순한 형태인 IGARCH모형의 예측성과가 다른 모형들에 비하여 뒤떨어지지 않으며, 더욱 제약된 형태인 RiskMetrics의 EWMA모형이 사후검증에서 우수한 성과를 보여 단순한 모형의 유용성을 확인시켜주고 있다.

주가지수 선물의 헤지효과 비교

유일성 釜慶大學校 1998 釜慶大學校 論文集 Vol.3 No.1

One of the most important functions the futures commodity performs is to expedite the risk sharings among people facing uncertainty. How efficiently the futures commodity can be utilized for the purpose of hedging is crucial in judging the success of the futures market. In this paper, stock index futures is combined with a cash portfolio and used to hedge the adverse movement of the cash market. We have devised a few promising methods to achieve a better hedging performance of the stock index futures. Those methods are compared in terms of optimal hedge ratios and the ex-post hedging performance with the traditional method which employs an ordinary least squares estimation to obtain the optimal hedge ratio. One of the attempts is to make dummy variables representing the hedging time with respect to the futures maturity and include them in the ordinary least squares estimation of the optimal hedge ratios. The hedging performance result obtained using this approach is in no way counted as a success due to the instability of the estimated coefficients caused by sampl ing error. The other two approaches explicitly assumes the behavior of the basis, which is the main cause of the lack of the perfect hedge. One assumes a nonstochastic behavior of the basis, while the other accommodates its stochastic behavior. Hedge performances of both approaches are quite successful, but need further refinement and inquiry for their practical application as an alternative in preponderance of the traditional approach.

환율위험과 주가수익율

유일성 釜慶大學校 2000 釜慶大學校 論文集 Vol.5 No.-

Firms are exposed to the foreign exchange risk. An adverse shift of the exchange rate might deprive a firm of a chunk of its operating income by reducing the value of its current assets or increasing that of its current liabilities. Its competitive advantages might also be greatly influenced by the shift of the exchange rate. Accordingly, its share price might be influenced by the firm's exposure or sensitivity to the foreign exchange risk. In this paper, we measure in the framework of the arbitrage pricing theory how sensitive the share prices are to the exchange rate changes and what price is put by the stock market on the firm's efforts to reduce their exposure to the foreign exchange rate. The Korean stock market for 1980 to 1998 is investigated for the sensitivities of various stock portfolios to the exchange rate movements and the market premium paid to the exchange risk taking. The sample period is divided into two subperiods, a former period of 1980 to 1989, and a latter period of 1990 to 1998. The latter period is characterized as an era of rapidly liberalizing Korean financial markets and deregulating restrictions on the Korean stock ownership of foreign investors. We find no evidence of significant exposure to the won-dollar exchange risk in the former subperiod. In the latter subperiod, however, a lot of stock portfolios show significant response to shifts in the won-dollar exchange rate. With regard to the risk premium of the won-dollar exchange rate, we find no evidence of its being in either period. This means that the exposure to the exchange rate risk is not priced by the market as something payable. In the context of the arbitrage pricing theory, the risk is diversifiable risk and easily removable by simple diversification across different stocks. The findings above are quite robust and remain intact under different model specifications and different methods of econometric estimation. The implication of the finding for the firm's financial decision making is that the firm's hedging activities against volatile foreign exchange rate is not worthy of the manager's time and effort. This conclusion, however, should be cautiously interpreted in the practical applications. The implication is acceptable only within the boundary of the premise, that is, the APT in general being true, which is still under investigation in the Korean stock market.

희현당중수사적비

유일성,박해 전북역사문화학회 2007 전라북도금석문대계 Vol.1 No.-

한국주식시장에서 환율위험노출과 환율위험 프리미엄 측정

유일성,Yu, Il-Seong 한국재무관리학회 2000 財務管理硏究 Vol.17 No.2

주식시장에서 환율위험프리미엄의 존재유무는 기업의 투자 및 자본조달, 외환헤징재무활동, 개인의 투자전략 등에 중요한 영향을 미치게 된다. 본 연구에서는 차익거래모형을 이용하여 우리나라 주식시장에서 환율위험노출을 측정하고, 그 환율위험이 시장에서 보상되는 위험인가를 검정한다. 전체 표본기간은 1980년부터 1998년까지이며, 외환자유화와 자본시장 개방이 본격적으로 이루어진 1992년 이전과 이후를 하위기간으로 구분하여 분석하였다. 표본하위기간의 설정, 다각적인 환율위험요인 측정, 다양한 모형설정과 복수의 통계추정방법의 적용 등을 통하여 환율위험 프리미엄의 유무에 관련된 신뢰성있는 결론을 도출하고자 하였다. 1980년대 표본전기 하위기간에는 주식시장에서 통계적으로 유의한 환율위험노출을 확인하기 어려웠으나, 외환자유화와 자산시장개방이 본격화된 표본 후기 하위기간에는 뚜렷한 환율위험 의 존재를 확인할 수 있었다. 후기 하위기간을 대상으로 시장위험과 실효환율위험만을 포함한 차익거래모형을 적용하였을 때에 통계적으로 유의한 환율위험 프리미엄이 확인되었다. 그러나 달러환율과 엔화환율위험을 별개의 환율위험으로 설정한 경우 각 환율위험에 개별적으로나 결합적으로 통계적으로 유의한 위험프리미엄을 발견하지 못하였다. 더구나, 실효환율위험에 추가하여 산업생산위험, 인플레이션위험, 기업부도위험 등의 기본적 경제요인 위험을 함께 통제변수로서 포함하여 차익거래모형을 적용하였을 때에도 환율위험 프리미엄은 존재하지 않았다.

선물 만기효과를 고려한 주가지수 선물의 헤지효율성

유일성,Yu, Il-Seong 한국재무관리학회 1999 財務管理論叢 Vol.5 No.1

본 논문에서는 KOSPI 200 주가지수 선물의 만기효과와 베이시스의 행태를 체계적으로 헤지 의사결정에 반영하기 위한 몇 가지 방법을 실증분석하였다. 우선 베이시스의 동태적 운동형태를 명시적으로 설정하지 않고 통계적인 방법을 통하여 헤지해제시점이 선물만기에 접근함에 따라 베이시스가 변동되는 양상을 반영한 헤지비율을 산출한다. 그 다음에는 헤지기간 전체에 걸친 베이시스의 운동형태를 명시적으로 설정하여 이에 입각한 헤지비율을 계산한다. 명시적인 베이시스의 운동형태는 비확률적인 과정과 확률적인 과정으로 다시 구분하고, 이 각각에 입각하여 최적헤지활동을 결정한다. 모든 헤지활동은 가장 최근까지의 정보를 이용하여 사전적으로 미래 헤지기간에 대한 의사결정을 하게 된다. 그러한 헤지활동의 사후적인 결과는 베이시스 행태를 별도로 고려하지 않고 단순선형회귀분석만을 이용하여 산출된 헤지성과와 비교되고, 변동성 감소 및 손실감소의 측면에서 각 접근방법이 가지는 특징 및 효율성을 평가한다. 실증 분석 결과, 헤지의 성과를 제고하기 위하여 선물의 만기효과와 베이시스의 행태변화를 체계적으로 반영한 세 가지의 시도 중 어느 것도 위험-수익의 2차원적인 비교에서 베이시스의 행태변화를 명시적으로 반영하지 않은 전통적 단순회귀분석을 압도하지 못하였다.

한국주식시장에서 조건부 환위험프리미엄

유일성 한국재무관리학회 2002 財務管理硏究 Vol.19 No.1

외환위기 이후 한국주식시장에서 해외위험의 가격화 검정

유일성 부경대학교 2001 釜慶大學校 論文集 Vol.6 No.-