K-IFRS 도입 이후 연결재무제표의 가치관련성 = (The) changes in the value relevance of consolidated financial statements information associated with K-IFRS adoption

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The purpose of this paper is to examine the changes in the value relevance of accounting information provided by the consolidated as well as the separate financial statements under the K-IFRS regime. The sample consists of 546 firms which prepared consolidated financial statements on a consecutive basis during the three year period from 2009 to 2011, or 1,638 firm-years over the sample period. The value relevance of accounting information is primarily measured by the price multiples of EPS and BVPS as well as the adjusted R2's obtained by estimating Ohlson (1996) type models over the periods both before and after the adoption of K-IFRS for comparison purposes. In supplementary analyses, annual return was regressed on the EPS changes with a view to examine the earnings response coefficient changes and the coefficients of determination for the two periods under consideration. Similar approaches are employed to compare the value relevance of accounting information between consolidated versus separate financial statements. These research schemes aim to investigate whether the usefulness of consolidated financial statements information improved in accordance with the designation of consolidated financial statements as the primary media for disseminating corporate financial information under the K-IFRS regime.
Main results of the analyses are summarized as follows. First, in comparisons between pre- and post-K-IFRS adoptions, the value relevance of BVPS increased after the adoption, whereas EPS exhibited a contrary trend, inconsistent with expectation. As a possible explanation, we consider the changes in the depreciation policies implemented by a great majority of sample companies in line with the adoption of K-IFRS, whereby the dominant fixed percentage methods were substituted by straight-line methods, resulting in lower depreciation expenses and larger bottom-line earnings numbers. In a confirmatory analysis, the firms featured by larger amount of depreciable assets experienced greater decreases in the value relevance of EPS information in the post-IFRS period. As another possibility, we also considered the changes in the level of accounting conservatism with the advent of K-IFRS era. Again, consistent with predictions, the decrease in the value relevance of EPS was found to be led mainly by the firms featured by low level of accounting conservatism.
Second, in comparisons between consolidated versus separate financial statements, the value relevance of the latter statements exceeded those of consolidated statements during the pre-adoption period, which trend is reversed after the adoption of K-IFRS, corroborating the enhancement of the usefulness of consolidated statements information. The differences in the explanatory power of separate versus consolidated financial statements were confirmed by conducting Vuong tests. Also, in a series of additional tests, the afore-mentioned results remained qualitatively unchanged after controlling for heteroscedasticity, with the separation of conversion effects included in the valuation models, and the break down of the entire sample into KOSPI and KOSDAQ market-based sub-samples. In particular, the KOSPI sub-sample provided the same results as the aggregate analyses, whereas the results obtained from KOSDAQ market were largely insignificant, indicating the results observed above were led by the KOSPI market.
This paper contributes to the extant literature in the following manners. Firstly, the study investigates the changes in the value relevance of consolidated financial statement information and further delves into the potential causes underlying the patterns of changes stemming from EPS versus BVPS. We argue that accounting policy changes with regard to depreciation and the conservatism changes associated with the adoption of K-IFRS played a significant role in this respect, which, to our understanding, marks the first attempt in Korean context.
Secondly, the measurement of value relevance change was tackled in a variety of approaches. The changes in the value relevance of accounting information are measured by the differences in the price-multiples corresponding to the respective valuation factors of EPS and BVPS. In addition, the changes in the explanatory powers of alternative valuation models are also compared between before and after the adoption of K-IFRS, and between the separate versus consolidated financial statements. However, this research has an inherent limitation in that it covered only one year data capturing the effects of the full implementation of K-IFRS. Subsequent to the introduction of K-IFRS, several technical issues surfaced in the practical arena. For instance, a number of firms listed in the KOSDAQ market exercised their discretions to reclassify non-business income to inflate operating income numbers mainly to avoid unfavorable economic consequences. Confusion was also voiced in a move away from equity method to cost or fair value method as applied to investments in related companies in the separate financial statements. Regulatory agency responded to these controversies by requiring the listed companies to disclose operating income in the traditional manner from 2012, whereby operating income is computed by subtracting selling and administrative expenses from sales revenue, which used to be practiced as a norm before the K-IFRS adoption. These initial confusions at the introductory phase of K-IFRS may have impacted results of this research so that the generalization of the research findings demands caution. A further elaboration of the research on the basis of augmented data covering extended research period appears warranted in the foreseeable future.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 K-IFRS 도입 이후의 연결재무제표의 가치관련성의 변화를 관찰하고자 하였다. K-IFRS가 연결재무제표 중심으로 규정되어 있고 연결재무제표의 공시기한도 별도재무제표와 동일하게 앞당겨졌으며 상법상 이사회와 주주총회의 승인을 받아야 하는 법적 재무제표가 되어 그 위치가 상승되었다고 볼 수 있다. 그러나 별도재무제표는 배당가능이익 계산과 법인세 세무정보 산출에 관한 정보를 제공하고 있고 매분반기와 연말에 공시되어, K-IFRS 도입 이후에도 별도재무제표는 여전히 중요한 역할을 수행하고 있으므로 연결재무제표 정보가 시장에서 실질적으로 유용한 역할을 하고 있는 지는 실증적 문제라 할 수 있다.
본 논문에서는 연결재무제표의 K-IFRS 도입 이후의 가치관련성의 변화를 측정하기 위하여 2009년부터 2011년까지 연속하여 연결재무제표를 공시하였던 546개 회사로 패널표본을 구성하여 3년간 총 표본 1,638개 관찰치를 대상으로 하여 K-IFRS 도입 이후 연결재무제표와 별도재무제표의 가치관련성 변화를 측정하고, K-IFRS 도입 이전과 이후의 개별(별도)재무제표와 연결재무제표의 가치관련성을 상호 비교하였다. 주요 분석결과를 요약하면 다음과 같다. 첫째, K-IFRS 도입이후 연결주당순자산 정보의 가치관련성은 증가하였지만 연결주당순이익의 가치관련성은 오히려 감소한 것으로 나타났다. 별도재무제표에 대하여도 K-IFRS 도입 이후 가치관련성의 변화를 측정한 결과 연결재무제표와 동일하게 연결주당순자산의 가치관련성은 K-IFRS 도입 이후 증가하였지만 연결주당순이익의 가치관련성은 감소한 것으로 나타났다. 이러한 연결주당순이익의 감소폭은 감가상가대상자산비율이 큰 집단과 회계보수주의가 적은 집단에서 크게 나타났다. 둘째, 개별(별도)재무제표와 연결재무제표의 회계정보의 주가에 대한 가치관련성에 대한 설명력을 비교한 결과 주가를 종속변수로 한 모형의 비교에서 2010년은 개별재무제표의 설명력이 연결재무제표의 설명력보다 높았으나 2011년에는 오히려 연결재무제표의 가치관련성의 설명력이 별도재무제표보다 높은 것으로 나타났다. 한편 주가수익률을 종속변수로 한 모형에서도 수준모형과 동일한 결과를 나타냈다. 이것은 K-IFRS 도입이후 연결재무제표의 가치관련성이 주가나 주가수익률을 종속변수로 한 모든 모형에서 별도재무정보 보다 높다는 것을 의미한다. 셋째, K-GAAP에서 K-IFRS로 회계기준이 변경되면서 발생하는 전환조정효과의 주가에 대한 가치관련성을 측정한 결과 양의 값을 가져 K-IFRS 도입 이후 연결주당순자산이 가치관련성이 상승한 것으로 나타난 본 분석의 결과를 지지하고 있다. 넷째, K-IFRS 도입 이후 연결순이익정보의 가치관련성 감소 원인으로 유형자산의 감가상각 내용연수를 과거 세법상 내용연수에서 경제적 내용연수로 변경함에 따라 내용연수가 증가하게 되었고 이에 따른 감가상각비 계상액의 감소가 이익수치의 가치관련성 감소에 영향을 미쳤을 가능성을 검증하였다. 분석결과에 의하면 상각대상자산비율이 큰 기업일수록 연결순이익정보의 가치관련성이 더 크게 저하되는 것으로 나타나 예상을 뒷받침하였다. 또한 회계보수주의의 연결주당순이익의 가치관련성 감소에 미치는 영향의 가능성을 검증한 결과 회계보수주의가 낮은 기업의 이익정보의 가치관련성이 하락하는 것으로 나타났다. 다섯째, 유가증권시장에서는 주가와 주가수익률을 종속변수로 하는 모형 모두에서 K-IFRS 도입이후 연결주당순자산의 가치관련성은 상승하고 연결주당순이익의 가치관련성은 감소한 것으로 나타났으나 코스닥시장에서는 K-IFRS 도입이후 가치관련성의 변동이 확인되지 않았다.
연결재무제표에 대한 가치관련성에 대한 대부분의 선행연구는 K-IFRS 도입 이전 시점에 이루어졌으며 개별재무제표의 회계정보가 연결재무제표의 회계정보보다 가치관련성이 높은 것으로 결과를 제시하였다. 그러나 본 연구는 K-IFRS 도입이후 연결재무제표의 가치관련성의 변동을 측정하였다는 데 의의가 있을 것이다. 가치관련성의 변동을 측정하기 위하여 K-IFRS 도입 이전과 이후의 회계정보의 가치관련성의 변화를 실증분석하였고 상대적인 가치관련성의 변동을 측정하기 위하여 도입이전 시점의 개별재무제표와 연결재무제표의 주가와 주가수익률에 대한 가치관련성의 설명력을 비교하였고, 도입 이후 시점에서 개별 회계정보와 연결회계정보의 가치관련성의 설명력을 비교하는 등 다양한 분석모형을 적용하였다는 점도 선행연구와 구별되는 특징이라 할 수 있다. 또한 K-IFRS 도입이후 연결주당순이익의 가치관련성의 감소 원인을 파악하기 위하여 K-IFRS 도입 이후의 회계보수주의 변화를 측정한 결과 우리나라에서는 K-IFRS도입이후 회계보수주의가 감소한 것으로 나타났다. 본 논문은 K-IFRS 도입 이후에 연결재무제표가 주재무제표가 되면서 시장에서 연결재무제표의 가치관련성의 상승을 실증분석으로 확인하였고 별도재무제표도 시장에서 연결재무제표의 보완적인 기능을 수행하고 있다는 것을 실질적으로 입증하였다는 점과 연구과정에서 K-IFRS가 도입 이후 연결주당순이익의 가치관련성 감소가 감가상각비 계상금액의 감소와 회계보수주의에 영향을 받았다는 것을 입증하엿다는 점에서 본 연구의 공헌점이 있다 할 것이다.
본 연구는 연결재무제표의 가치관련성의 변동을 관찰하기 위하여 K-IFRS도입 이후의 가치관련성의 변화를 측정하고 별도재무제표와의 가치관련성의 비교를 위하여 도입 이전 시점과 도입 이후 시점의 양 재무제표의 주가에 대한 회계정보의 설명력을 비교하는 등 다양한 실증분석을 하였다. 그러나 본 연구의 결과가 연결재무제표의 가치관련성이 K-IFRS 도입 이후 향상되었다는 결론을 도출하였지만 실증분석결과는 2011년 한 해의 자료에 의존한 결과에 지나지 않는다. 몇몇 코스닥시장 기업들이 영업수익과 영업외수익의 자의적인 분류로 영업이익의 과다 계상 그리고 별도재무제표의 관계기업 주식 등의 평가에서 지분법 적용을 제외하고 원가법 또는 공정가치법으로 평가하도록 회계원칙이 변경되어 발생하는 혼란 등 K-IFRS 도입 부작용이 나타나고 있고,. 이러한 여러 가지 문제점의 해결 대안으로 2012년부터 영업이익을 종전의 방식대로 매출액에서 판매비와관리비를 참가하여 계상한 금액을 의무적으로 공시하도록 하는 등 여러 가지 보완책이 등장하고 있다. 이러한 도입초기의 혼란이 본 연구의 결과에 영향을 미쳤을 수도 있기 때문에 향후 K-IFRS를 기반으로 하는 회계실무가 정착되어 감에 따라 지속적인 정보유용성의 추세 변화를 점검할 필요성이 인정된다.

목차 (Table of Contents)

• 목 차
• 제 1 장 서 론 1
• 제 1 절 연구의 필요성과 목적 1
• 제 2 절 연구방법 및 논문의 구성 3
• 제 2 장 연구의 배경 및 선행연구 6
• 제 1 절 연구의 배경 6
• 1. 연결재무제표 회계기준의 변천 6
• 2. 연결재무제표의 작성 절차 8
• 3. 연결재무제표의 공시 11
• 4. 별도재무제표 회계처리와 해외사례 13
• 5. 연결재무제표의 주재무제표화 18
• 제 2 절 선행연구 20
• 1. 국내의 선행연구 20
• 2. 해외의 선행연구 26
• 3. 선행연구와의 차이점 30
• 제 3 장 연구설계 32
• 제 1 절 연구가설의 설정 32
• 제 2 절 연구설계 32
• 1. K-IFRS도입 이전과 이후의 가치관련성 변화 34
• 2. 연결재무제표와 개별(별도)재무제표의 가치관련성 비교 34
• 3. K-IFRS전환조정의 가치관련성 검정 41
• 제 3 절 표본선정 및 자료수집 42
• 제 4 장 실증분석 결과 45
• 제 1 절 기술통계 및 상관관계분석 45
• 제 2 절 회귀분석 49
• 1. K-IFRS도입 이전과 이후의 가치관련성 변화 49
• 2. 연결재무제표와 개별(별도)재무제표의 가치관련성 비교 58
• 제 3 절 강건성 분석결과 64
• 1. 이분산(Heteroscedasticity)을 교정한 후의 회귀분석 결과 64
• 2. 사업연도 말 주가 기준 가치관련성 69
• 제 4 절 추가 분석 71
• 1. K-IFRS전환으로 인한 전환조정액의 가치관련성 71
• 2. K-IFRS도입 이후 보수주의 변화 72
• 3. 유가증권시장과 코스닥시장별 K-IFRS 도입 후 가치관련성 75
• 제 5 장 결 론 77
• 제 1 절 요약 및 시사점 77
• 제 2 절 연구의 한계점과 미래 연구방향 79
• 참 고 문 헌 80