KOSPI 200 지수 편입이 타인자본비용에 미치는 영향 = The Effect of KOSPI 200 Index Inclusionon the Cost of Debt Capital

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study investigates whether or not KOSPI 200 Index companies and newly included KOSPI 200 Index companies have impacts on the cost of debt with the sample of companies listed on the Korean securities exchange from 2001 to 2010. For the hypothesis test, this paper uses two alternative measures of the cost of debt: (1) the credit ratings provided by a credit rating agency and (2) borrowing rates calculated from the information on financial statements.
The result of empirical tests shows that the credit ratings of the KOSPI 200 Index companies are significantly higher than the companies not included in the KOSPI 200 Index. This study documents that the KOSPI 200 Index companies have on average a 0.6% point lower borrowing rate than their counterparts. The reduction of the cost of debt implies that the inclusion of the KOSPI 200 index gives a favorable impact to the capital market.
The cost of debt decreases significantly for the newly included KOSPI 200 Index companies when the credit rating of Bond and borrowing interest rates are used as a proxy for the cost of debt in the regression analysis. In addition, the result of the Wilcoxon rank sum test shows that the credit ratings of commercial papers as well as the credit ratings of bonds and borrowing interest rates support the reduction of the cost of debt for the newly included KODEX 200 Index companies.
This study contributes to the literature by focusing on the relationship between the index inclusion and the cost of debt, whereas prior researches concentrated the market responses of the KOSPI 200 index inclusion.
Finally, additional research is warranted regarding the impact of the index inclusion on the cost of capital, which is another important means of funds.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 2001년부터 2010년 동안 유가증권시장에 상장된 기업의 표본을 대상으로 KOSPI 200 지수를 구성하는지 여부 및 KOSPI 200 지수에 신규 편입되었는지 여부가 자본시장에 미치는 영향을 타인자본비용을 이용하여 살펴보았다. 타인자본비용의 대용치로는 신용평가기관이 제공하는 사채와 기업어음의 신용등급과 재무제표를 이용하여 계산한 차입이자율을 사용하였다.
실증연구결과, KOSPI 200 지수를 구성하는 기업의 신용등급이 지수를 구성하지 않는 기업에 비해 유의적으로 높게 나타났으며 차입이자율은 약 0.6%포인트 감소하여, KOSPI 200 지수를 구성하는 기업이 지수를 구성하지 않는 기업에 비해 타인자본비용이 상대적으로 낮은 것으로 나타났다. 이러한 결과는 KOSPI 200 지수를 구성한다는 사실이 자본시장에 상대적으로 유리한 영향을 미쳐 타인자본비용을 감소시킨다는 사실을 보여준다. 반면 KOSPI 200 지수의 신규 편입여부에 따른 타인자본비용 차이를 검증한 경우에는, 종속변수로 사채의 신용등급을 사용한 경우와 차입이자율을 사용한 경우에만 통계적으로 유의하게 타인자본비용이 낮아진 것으로 나타났다. 하지만 윌콕슨 순위합 검정(Wilcoxon rank sum test)을 실시한 결과에서는 사채의 신용등급과 기업어음의 신용등급, 차입이자율을 사용한 모두의 경우에서 <가설 2>를 지지하고 있음을 확인할 수 있었다.
지금까지 KOSPI 200 지수의 신규편입에 대한 이슈는 주로 KOSPI 200 지수의 편입공시 및 제외공시에 대한 시장반응을 연구하는데 집중되어 있었다. 그러나 본 연구는 편입공시사건의 시장반응에 집중되어있는 기존의 연구에서 벗어나 지수 구성 여부 및 신규편입 여부와 관련하여 타인자본비용의 문제를 연계시키고 있다는 점에서 공헌점이 있다고 본다.
하지만, 기업의 자금조달에 중요한 수단으로 인식되고 있는 자기자본과 관련하여 지수 편입 여부가 미치는 영향을 분석하지 못한 점과 내생성 문제에 대한 고찰을 하지 못한 점 등은 한계점으로 남아있다. 이는 향후 추가적인 연구를 통해 개선해야할 것이다.

목차 (Table of Contents)

• 1. 서론 1
• 2. 주가지수 및 KOSPI 200 지수 2
• 2.1. 주가지수 2
• 2.2. KOSPI 200 지수 2
• 2.2.1. 개요 4
• 2.2.2. 구성종목 선정 및 변경방법 5
• 2.2.2.1. 구성종목 선정방법 5
• 2.2.2.2. 구성종목 변경방법 7
• 2.2.2.3. 구성종목 특례 8
• 3. 선행연구 및 가설설정 8
• 3.1. KOSPI 200 지수에 관한 연구 9
• 3.1.1. 김유찬최순재김영길(2010) 9
• 3.1.2. 한아름윤정선홍정훈(2010) 10
• 3.1.3. 김성신(2010) 11
• 3.2. 자본비용 및 타인자본비용에 관한 선행연구 13
• 3.2.1. 이아영전성빈박상수(2008) 13
• 3.2.2. 박종일(2011) 15
• 3.2.3. 손성규정기위(2009) 17
• 3.2.4. 이상철(2011) 18
• 3.2.5. 박희진최고운(2010) 20
• 3.2.6. 국외의 선행연구들 21
• 3.3. 가설설정 22
• 4. 연구모형 및 표본의 선정 24
• 4.1. 연구모형 24
• 4.2. 변수의 정의 26
• 4.2.1. 종속변수 26
• 4.2.2. 독립변수 28
• 4.2.2.1. 부채비율(Lev) 28
• 4.2.2.2. 총자산이익률(ROA) 28
• 4.2.2.3. 유동비율(Cur) 29
• 4.2.2.4. 이자보상비율(Icov) 29
• 4.2.2.5. 기업규모(Size) 29
• 4.2.2.6. 베타(Beta) 30
• 4.2.2.7. 연도 더미변수(YD) 30
• 4.3. 추가분석 30
• 4.3.1. 대응표본 구성에 기초한 추가분석 30
• 4.3.2. 정규분포의 가정을 완화한 추가분석 31
• 4.3.3. KOSPI 200 지수 편입 전후 차이에 관한 추가분석 32
• 4.4. 표본의 선정 33
• 5. 실증연구결과 35
• 5.1. 기술통계분석 35
• 5.2. 회귀분석결과 40
• 5.2.1. <가설 1>의 회귀분석 결과 40
• 5.2.2. <가설 2>의 회귀분석 결과 42
• 5.3. 추가분석 44
• 5.3.1. <가설 2> 검증에 대한 추가분석 44
• 5.3.3. KOSPI 200 지수 편입 전후 차이에 대한 추가분석 46
• 6. 결론 및 한계점 48
• 참고문헌 51
• 1. 국내문헌 51
• 2. 국외문헌 52
• Abstract 53