과거 투자수익률 경험에 따른 개인투자자의 투자심리 변화에 대한 실증 연구

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The Korean securities market has been continuously developing over the past 50 years and Korea is now in the process of leaping from being a ‘developing market’ to becoming a ‘developed market’.
Throughout the various past market environments, individual investors have been consistently participating in the market and there is an increase trend in their participation.
Individual investors play a great role in the Korean securities market and they have contributed greatly to the revitalization of trading.
This research intends to understand the investment characteristics of individual investors that are a key constituent of the Korean stock market.
Individual investors are traditionally known not to have logical and rational investment judgments in terms of investment decision making.
There has been a lot of research that tries to explain the incorrect and unreasonable judgment that occurs due to the innate human psychological characteristic of opportunistic judgment and the cognitive dissonance which occurs from the opportunistic judgment.
This research examines the irrational investment decision making characteristic by individual investors and proceeds to identify the difference between investor groups of different characteristics.
The influence of investors’ past investment experience on future investment decision making was analyzed as well as the kind of differences between investors according to their specific trading characteristics.
The investors’ ‘sell behavior’ in relation to change in profit or loss was used to identify the sensitivity in value recognition from the ‘diminishing sensitivity’ of the prospect theory. The method of verification used in the research was the application of Z-test factor to demonstrate that the component ratio between groups was valid. Using this method this study leads to the following conclusions.
First, the investor group that had experiences losses in the past became more sensitive to profit/loss (equally in both directions) changes in the future than the investor group that experienced profits in the past. Second, the investor group that experienced losses in the past reacted more sensitively and showed greater change in value recognition when changes in profit/loss occurred than investor group that experienced profit in the past.
Third, in the perspective of trading turnover, among investors with high level of turnover, investors that experienced losses in the past showed greater change in value recognition than investors that experienced profits in the past.
However, among investors with low level of turnover, there was no conclusive difference between investors that had experienced profit / loss in the past. Lastly, in terms of securities traded in the market, the investor group that experienced profits in the past demonstrated a greater sensitivity in value recognition in the event of a small change in loss rather than a small change in profit.
However, the investor group that experienced losses in the past demonstrated a greater sensitivity in value recognition in the event of a small change in profit rather than a small change in profit.
In terms of trading of KOSDAQ listed securities, investors who experienced profits and those who experienced losses in the past both showed that they became more sensitive to small changes in loss rather than profit which showed a general asymmetrical selling characteristic.
In conclusion, investors who experienced losses in the past demonstrated a higher level of sensitivity to movements of profit and losses.
Also, investors who experienced greater losses in the past, and investors who invested in securities with greater price volatility and risk were more sensitive to small changes in profit which showed the investor’s irrational judgment.

국문 초록 (Abstract)

한국 증권 거래 시장은 과거 50여 년간 지속적으로 발전을 이루어왔으며 현재 우리나라는 선진국 시장으로 도약의 과정을 거치고 있다.
과거의 온갖 다양한 시장 환경 속에서도 개인투자자들은 꾸준히 시장에 참여해 왔으며 그 추세 또한 증가세를 보이고 있다.
개인 투자자들은 한국 주식 시장에서 주요 구성원으로 차지하고 있으며 거래 시장의 활성화에도 큰 역할을 담당하고 있다.
따라서 본 연구를 통해 한국 주식 시장의 주요 구성원인 개인투자자들의 투자 형태를 추적해보고 그 특성을 이해해보고자 한다. 전통적으로 개인 투자자들은 투자의사 판단에 있어서 이성적이고 합리적인 판단을 하지 못하는 것으로 알려져 있다.
인간 고유의 심리적 특성인 편의주의적인 판단과 이로 인한 인지부조화로 올바르지 못한 판단들을 한다고 말하고 있으며 이를 설명하기 위한 다양한 연구들이 이루어져 왔다.
본 연구에서는 개인투자자들의 이러한 비이성적인 투자의사 결정에 대한 행위의 이해와 투자자 특성 그룹간의 차이에 대하여 검증을 진행하였다. 특히 과거에 경험한 투자자들의 투자 손익경험이 향후 투자 의사 결정에 있어서 어떠한 영향을 미치는가를 확인하고 투자자 고유의 매매 특성에 따라 어떠한 차이점이 존재하는가에 대해 확인해 보았다.
여기서 우리가 추적하고 의사 판단의 기준으로 삼은 투자자의 행위는 작은 손익변화에서의 매도행위로서 프로스펙트 이론의 “민감도 체감성” 측면에서 매도성향의 차이를 확인해보았다.
이번 연구에서의 검정 방법은 그룹 간 구성비의 차이가 유의한가를 확인하기 위하여 Z-검정을 사용하였으며 연구 결과 다음의 결론을 얻을 수 있었다.
먼저 과거 손실을 경험한 투자자 그룹은 과거 수익을 경험한 투자자 그룹에 비해 향후 작은 손익변화(수익 쪽으로의 변화, 손실 쪽으로의 변화 모두)에 민감하게 반응하였다.
손실혐오 측면에서 향후 작은 수익변화 발생 시에는 과거 손실을 경험한 그룹이 과거 수익을 경험한 그룹에 비해 더 큰 매도성향을 나타내었다.
그러나 주식 매매 회전율 고회전군에서는 과거 수익/손실 경험과 관계없이 모두가 향후 작은 손실변화보다 작은 수익변화에 더 큰 매도성향을 보여주어 전형적인 손실혐오의 특성을 보여 주었다.
결론적으로 과거 손실 경험 그룹의 경우에는 매매 고회전군, 저회전군 모두가 향후 발생하는 작은 수익에 대한 손실혐오 경향이 크다고 볼 수 있었으나 과거 수익을 경험한 투자자의 경우에는 매매 고회전군에 한정된다고 말할 수 있었다.
마지막으로 매매되는 주식의 거래 시장 측면에서 보면 투자자들이 비교적 안정적이라고 인식하고 있는 거래소 종목의 매매에 있어서 과거 수익을 경험한 그룹은 향후 작은 손실변화 발생 시에 작은 수익변화 발생 시 보다 더 큰 매도성향을 보여 주었다.
반면 과거 손실을 경험한 그룹은 향후 작은 수익변화 발생 시에 더 큰 매도성향을 나타내어 과거 수익을 경험한 그룹과는 상반된 의사결정 모습을 보여주었다.
코스닥(KOSDAQ) 종목의 매매에 있어서는 과거 수익과 손실을 경험한 투자자 모두 향후 작은 손실변화 보다 작은 수익변화에 더 민감하게 반응하여 과거 손익 경험과는 관계없이 모두가 향후 작은 수익에 대한 손실혐오 현상을 보여주었다.
결론적으로 과거 손실을 경험한 투자자일수록 향후 작은 손익변화에 대한 민감도 체감성이 높았다. 그리고 과거 손실을 경험한 투자자일수록, 그리고 가격 변동폭이 크고 위험하다고 생각하는 종목의 투자 일수록 작은 수익 변화에서 더욱 민감하게 반응하는 것을 보여주었다.

목차 (Table of Contents)

• 제 Ⅰ 장 서 론 1
• 제 Ⅱ 장 이론적 고찰 및 연구 배경 4
• 제 1 절 이론적 고찰 4
• 1. 프로스펙트 이론(Prospect Theory) 4
• 2. 휴리스틱과 바이어스 (Heuristic & Bias) 7
• 제 2 절 연구 배경 9
• 제 Ⅲ 장 연구 가설의 정의 및 연구 방법 11
• 제 1 절 연구 모델 및 가설의 정의 11
• 제 2 절 연구 방법 16
• 1. 분석 대상에 대한 공통 기준 16
• 2. 분석 그룹의 설정 및 특성 17
• 3. 향후 투자 의사 결정(매도) 행위에 대한 판단 기준 설정 18
• 제 Ⅳ 장 연구 결과 20
• 제 1 절 연구 표본의 통계 현황 20
• 제 2 절 연구 결과 22
• 1. 과거 손익 경험에 따른 향후 투자 판단의 연구 결과 22
• 2. 회전율 그룹별로 과거 손익 경험에 따른 향후 투자 판단의 연구 결과 23
• 3. 주식거래시장별로 과거 손익 경험에 따른 향후 투자 판단의 연구 결과 25
• 제 Ⅴ 장 결론 30
• 제 1 절 연구 결론 및 시사점 30
• 제 2 절 연구의 한계 및 향후 연구 과제 32
• 참고문헌 34
• ABSTRACT 37