벡터오차수정모형(VECM)을 이용한 금리, 아파트가격, 주가의 상관관계 = (The) mutual relationship among interest, apartment prices and stock prices by using VECM

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 대표적 금융자산인 채권수익률(금리)과 주식, 대표적 실물자산인 부동산가격의 상호관련성을 벡터자기회귀(VAR)모형을 통해 규명하는 것인데 특히 주식가격과 부동산가격의 관련성에 중점을 두고 있다. 현재까지의 연구동향은 금리와 주가에 대한 다양한 연구결과가 발표되었고, 이 둘의 관계는 일반적으로 부(-)의 관계가 있음이 실증분석되고 있다. 그러나 주식과 부동산의 관계는 자산대체관계와 자산동조관계로 다르게 분석되고 있는 실정이다.
이상과 같은 관련성을 실증분석하기 위해 본 연구에는 1987년 1월부터 2006년 12월까지의 금리(IN), 주가(ST), 아파트가격(AP)의 자료를 사용하였는데 금리는 3년만기 회사채 수익률, 주가는 한국종합주가지수, 아파트가격은 국민은행의 자료를 사용하였다.
시계열간 인과관계분석은 그랜저인과분석을 이용하였고, 공적분 검정 결과 공적분이 존재함으로 벡터오차수정모형(VECM)을 사용하여 충격반응분석과 분산분해분석을 실시하였다.
(1) 시계열자료의 근원적인 움직임을 파악하기 위해 계절조정을 실시하였다.
(2) 시계열의 안정성을 검정하기 위해 단위근 검정을 실시하였다. 본 시계열자료를 ADF 검정법과 PP검정법을 통해 단위근검정을 한 결과 단위근이 존재하는 것으로 나타났다.
(3) 자료들 간의 장기적인 균형관계가 성립하는가를 확인하기 위해 공적분검정을 실시하였다. 본 연구의 주요 시계열인 금리, 주가, 아파트가격간에는 장기적 균형관계가 존재하는 것으로 나타났다.
(4) 변수간의 상호인과관계를 분석하기 위해 그랜저 인과분석을 실시하였다. 그 결과 연구대상 전기간에 있어서는 금리는 주가와 아파트 가격에, 아파트 가격은 주가에 영향을 미치는 관계로 나타났으며, 외환위기 이전에는 금리는 주가와 아파트가격에 영향을 미쳤으며, 금리와 주가의 양방향의 인과관계가 인정되었으나 금리의 영향력이 큰 것으로 나타났으며 주가는 다시 아파트가격에 영향을 미치는 관계로 나타났다. 그러나 외환위기 이후에는 단기적으로는 주가가 금리에, 아파트가격이 금리에, 아파트가격이 주가에 영향을 미쳤으며 장기적으로는 금리가 주가에, 주가가 아파트가격에 영향을 미치는 것으로 나타났다.
(5) 충격반응분석결과 금리의 충격에 대해 주가는 부(-)의 반응을 보여 금리가 상승하면 주가가 하락한다는 전통적인 이론을 재확인시켜 주었다.
(6) 예측오차의 분산분해의 결과 금리의 분산분해에서는 외환위기전과 후의 별다른 차이점이 나타나지 않았으나 아파트가격의 분산분해에서는 외환위기 이전에 비해 이후에는 금리와 주가의 설명력이 높아지는 경향을 보였으며, 주가의 분산분해는 외환위기 이후 금리의 설명력은 상대적으로 낮아진 반면, 아파트가격의 설명력이 상대적으로 높아지는 경향을 보였다. 이러한 결과는 앞서의 충격반응분석의 결과를 재확인시켜 주었으며 외환위기 이후 아파트와 주가는 자산대체의 관련성이 나타난다는 앞서의 논의를 증명해주고 있다.
외환위기 이후 특히 2000년대 이후 부동산과 관련한 각종의 정책들은 대부분 부동산가격 안정화정책이었는데, 이는 부동산가격의 하락을 가져왔다. 부동산가격이 하락할 경우 주식가격이 상승함으로써 유동자금을 투기에서 산업자금화하려는 정부의 정책은 최소한 단기에 있어서는 가격동조현상이 나타났고, 장기에 있어서도 반응의 폭이 그다지 높지 않아 소기의 성과를 거두기 어렵다고 할 수 있다.

목차 (Table of Contents)

• Ⅰ. 서론 1
• 1. 문제의 제기 1
• 2. 연구의 목적과 방법 3
• Ⅱ. 이론적 배경 6
• 1. 금리, 주식가격, 부동산가격의 결정이론 6
• 가. 금리결정이론 6
• 나. 주식가격 결정이론 7
• 다. 부동산가격 결정이론 9
• 2. 금리, 주식가격, 부동산가격의 관련성 13
• 가. 금리와 주식가격 13
• 나. 금리와 부동산가격 15
• 다. 주식가격과 부동산가격 15
• Ⅲ. 선행연구의 검토 19
• 1. 해외연구의 동향 19
• 2. 국내연구의 동향 21
• 3. 선행연구와 본 연구의 관련성 40
• Ⅳ. 자료의 선택과 정상성 검정 42
• 1. 자료의 선택 및 단위근 검정 42
• 가. 자료의 선택과 시계열조정 42
• 나. 자료의 정상성 검정 46
• 2. 공적분검정 52
• 3. 그랜저 인과관계 분석 62
• Ⅴ. VECM 충격반응분석과 분산분해 68
• 1. VECM 모형구성 68
• 2. 충격반응분석 73
• 3. 예측오차의 분산분해 82
• Ⅵ. 요약 및 결론 91
• 부 록 97
• 참고문헌 103
• Abstract 109