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우선주와 보통주 간의 가격비율과 거래유동성: 유통 대비 유동 주식수
최영수 ( Youngsoo Choi ),박서영 ( Seo-young Park ),안우혁 ( Woo-hyuk An ) 한국재무관리학회 2022 財務管理硏究 Vol.39 No.3
보통주 대비 우선주 가격비율에 대한 기존 연구에서는 1) 유통주식수를 이용한 독립변수로 가격비율을 분석하고, 2) 가격비율과 거래유동성 간의 관계를 규명하고, 3) 분석 자료의 주기를 회계자료와 연동하여 분기 혹은 연간으로 분석 기간을 수년간으로 분석하고 있다. 본 연구에서는 2003년부터 2021년 7월까지의 유통/유동주식수 및 거래주식수 일별 자료를 사용하여 개별 기업의 특성을 반영한 패널분석(panel analysis)을 하였다. 실증 분석한 결과, 우선주 가격비율은 1) 의결권 가치 지표인 우선주 발행비율 및 시가총액에 부(-)의 영향을, 2) 유동성 관련 지표인 유통 대비 유동주식수비율과 거래량회전율에 우선주[보통주] 경우에는 정(+)[부(-)]의 영향을, 3) 보통주 대비 우선주 거래량비율에는 부(-)의 영향을 매우 유의적으로 받는다. 즉 일별 가격비율의 고변동성(high volatility)을 설명하려면 기업 지배구조에 관련된 유통주식수 대신에 주식 거래 유동성 특성을 고려할 수 있는 유동주식수 및 거래주식수 사용이 필요하다. 아울러 의결권 가치 혹은 유동성 지표 수준에 따라 주주친화정책 도입에 따른 우선주 가격상승을 보여주는 주식 그룹과 수급 쏠림에 기반한 머니게임 현상을 보이는 주식 그룹이 공존한다는 연구 결과를 정책 도입에 반영할 필요가 있다. Previous studies on the preferred-to-common stock price ratio were conducted as follows: (1) The price ratio is analyzed using the outstanding number of shares as an independent variable; (2) The relationship between the price ratio and liquidity is investigated; (3) Quarterly, or annual data ― in tandem with that of accounting data - is used over several sample years. We analyze a panel data from January 2003 until July 2021, at a daily frequency, with individual company characteristics including the floating and outstanding number of shares. We empirically find that the price ratio is (1) negatively affected by the issue ratio of preferred-to-common stocks and the market capitalization―which represent the value of voting rights; (2) positively (negatively) affected by the ratio of floating-to-outstanding shares and the turnover ratio of trading―which proxy for liquidity―for preferred (common) stocks; (3) negatively affected by the trading volume ratio of preferred-to-common stocks. Furthermore, to account for the high volatility of the daily price ratio, it is necessary to use the floating shares and the number of traded shares that can consider the characteristics of stock trading liquidity instead of the outstanding shares related to corporate governance. Lastly, according to the level of voting rights or liquidity indicators, it is necessary to reflect our finding in the regulatory policy that a bullish preferred stock-holding group upon a shareholder-friendly policy and a money-game group with excess demand and supply biases coexist.
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