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박정윤 ( Jung Yoon Park ),손성훈 ( Seung Hoon Sohn ) 아시아.유럽미래학회 2012 유라시아연구 Vol.9 No.3
본 연구의 목적은 SRI펀드와 일반주식형펀드 간 투자성과에 있어 차이가 있는지를 분석하는데 있다. 투자성과의 차이를 알아보기 위해 샤프지수, 젠센지수, 트레이너지수를 사용하여 초과수익률을 t검정을 통해 살펴보았다. 또한 이 투자성과의 차이가 일반적으로 펀드 성과에 영향을 미치는 것으로 알려진 펀드의 연령, 설정액 규모, 위험, 판매회사의 수, 정보비율의 변수들을 통제한 상태에서도 유의한 차이가 나타나는지 검정하였다. 구체적으로 국내주식형펀드의 실제 자료를 토대로, SRI펀드와 전체일반 주식형펀드 비교분석, SRI펀드와 동종 운용사이며 설정액 규모가 비슷한 일반주식형펀드를 추출하여 1:1비교분석함으로 위험을 반영한 펀드의 성과 평가 실증분석을 실시하고자 한다. 연구결과를 요약하면 다음 세 가지로 정리할 수 있다. 첫째, 일반주식형펀드가 SRI펀드에 비해 높은 수익률을 보여주고 있다는 것을 t검정을 통해 확인하였다. SRI펀드와 일반주식형펀드의 성과 간에 통계적으로 유의한 차이가 있는지를 알아보기 위해 초과샤프지수, 초과젠센지수, 초과트레이너지수에 대해 t검정을 실시하였다. t검정에 있어서 SRI펀드에 대한 일반주식형 펀드의 표본을 두 가지로 나누어 t검정을 실시하였다. 하나는 SRI펀드와 일반주식형펀드의 전체표본을 대상으로 검정을 실시하였으며, 또 하나는 SRI펀드와 일반주식형펀드의 비교대상표본을 선택하여 1:1검정을 실시하였다. 이때, 일반주식형펀드의 대응표본은 SRI펀드와 동종의 운용사이며, 설정규모가 비슷한 표본을 선정하였다. t검정 결과, 두 가지 검정 모두에 있어서 통계적으로 유의적인 음의 t값으로 대부분이 나타났다. 이것은 일반주식형펀드의 성과가 SRI펀드의 성과에 비해 유의적으로 높다고 볼 수 있을 것 같다. 둘째, SRI펀드와 일반주식형펀드의 성과에 영향을 주는 일반요인과 SRI펀드 여부를 더미변수로 추가하여 어떤 변수들이 수익률에 영향을 주는지를 알기 위해 회귀분석을 실시하였다. 회귀분석 결과, 펀드의 투자성과에 영향을 줄 것으로 기대되는 펀드의 연령, 설정 규모, 위험, 판매회사의 수와 투자활동을 나타내는 정보비율의 변수들을 통제한 후에도 SRI펀드 여부를 나타내는 더미변수가 통계적으로 유의한음(-)의 값을 나타내었다. 분석기간에서는 기대와는 반대로 일반주식형펀드가 SRI펀드보다 수익률이 더 높은 것이 확인되었다. 셋째, SRI펀드와 일반주식형펀드 중 대응표본을 중심으로 샤프지수를 종속변수로 하여 1:1회귀분석한 결과, IR과 SRI 변수는 대부분의 기간에 걸쳐서 통계적으로 유의적인 것으로 나타났으며 IR은 양의 t값을, SRI은 음의 t값으로 나타나 앞에서 일반주식형펀드의 전체표본을 대상으로 회귀분석한 결과와 동일 하였다. 또한, 설정액 규모는 1년과 3년의 기간에 있어서 통계적으로 유의적인 양의 t값으로 나타났으며 판매 사 수는 3개월과 1년의 기간에 있어서 통계적으로 유의적인 음의 t값으로 나타났다. 종속변수를 각각 젠 센지수와 트레이너지수로 분석해 보았으나 그 결과는 비슷하였다. 여기에서 주목해야 될 것은 IR인데 세 기간 모두에서 양의 t값으로 유의적인 것으로 나타난 것으로 보아 펀드매니저의 적극적인 투자활동과 운용능력이 성과에 유의적인 영향을 미치는 것으로 볼 수 있을 것 같다. 그리고 IR변수의 SRI펀드와 일반주식형펀드 간의 평균을 비교한 결과를 볼 때에도 일반주식형 펀드의 IR수치가 유의적으로 높은 것으로 보아 펀드매니저들이 SRI보다 일반주식형펀드에 더 적극적인 투자활동과 운용능력을 나타낸다고 볼 수 있다. 이것은 펀드의 성격에 있어서 SRI의 펀드의 경우 대기업주식이나 우량주가 많이 포함이 되어있기 때문에 다소 소홀히 하고 방치하는 경향이 있기 때문에 주가의 하락기의 경우 민감하게 펀드매니저가 투자활동을 하고 운용능력을 발휘하는 일반주식형펀드보다 낮은 수익률을 나타내는 것이라고 판단된다. 또한, 일반변수를 통제하고 난 뒤에 SRI펀드와 일반주식형펀드의 수익률에 차이가 나타나는지를 확인하기 위해 추가한 더미변수는 음의 유의한 값을 보였다. 이것은 일반주식형펀드가 SRI펀드보다 수익률이 높다는 것을 보여주는 것이라고 볼 수 있을 것 같다. IR변수가전 기간에 걸쳐 통계적으로 유의한 양(+)의 값으로 나타난 것으로 보아, 펀드매니저의 적극적인 투자활동과 운용능력이 펀드의 수익률에 유의한 영향을 미치는 것으로 해석할 수 있다. The objective of this paper is to analyze investment performance comparatively between SRI Funds and General Stock funds in Korea. To find the difference of investment performance, using Sharpe Ratio, Jensen`s ratio, Treynor ratio, t-test was conducted to confirmed the excess return index. In addition, differences in investment performance are generally known to affect fund performance of the fund age, fund size, risk, and the number of sales companies, the information ratio even when controlling for the variables appear significant differences were conducted t-test. Specifically, based on actual data of domestic stock funds, comparative analysis between SRI funds and General Stock funds overall , SRI funds and matching is to conduct empirical analysis. The research results can be summed up as follows: First, General Stock Funds outperformed the SRI funds during the study period through t-test. To find a significant difference between Performance of SRI funds and General Stock Funds, t-test was performed using Sharpe ratio, Jensen`s ratio, Treynor ratio. SRI funds and the General Stock Funds is divided into two kinds of t-tests were conducted. One of SRI funds and General Stock Funds targeting the entire sample test was conducted, and one of the SRI funds and 1:1 matching General Stock Funds was conducted t-test. In this case, 1:1 matching General Stock funds sample were same type of management companies with SRI funds and a similar sized sample were selected. T-test results, negative for t-values were statistically significant in the two test. This is likely to be significantly higher the performance of General Stock Funds than SRI funds. Second, General Stock Funds outperformed statistically significantly even after controlling variables such as age of fund, size of fund, risk of fund, numbers of sales firms, and information ratio of fund which are expected to affect investment performance. Regression analysis results, even after controlling the fund`s investment performance is expected to affect the fund`s age, fund size, risk, numbers of sales, and information ratios, SRI Fund dummy variable statistical as negative (-), respectively. Analysis period, the General Stock Funds performance was found to be higher than the SRI fund. Third, IR variable across the whole period indicated a significant positive value which implies that active investment activities of fund managers and fund management capabilities might influence the rate of return. These results are contrary to what we expect since there are many evidences for outperformance of SRI. It seems that fund managers tend to have more aggressive investment activities in General Stock Funds than SRI funds because General Stock Funds included lots of large firms` stocks. IR variable in all three periods appeared to be significant positive t-values suggesting active investment activities of fund managers and operational capacity to affect significantly the performance. And the average comparison of the result in IR variable of SRI funds and General Stock Funds, the IR levels of General Stock Funds were significantly higher suggesting fund managers the General Stock Funds than SRI to more aggressive investment activities and management skills. This is the nature of the Funds in the case of SRI funds, including a lot of big blue-chip stock or major firm because it tends to neglect. Therefore, In the case of share price drop period, SRI funds had a lower rate of return than the General Stock Funds that was sensitively investment activities and operational capability. In addition, after controlling the general variable, the difference between returns of SRI funds and General Stock Funds appears to verify that the added value of the dummy variables were significantly negative. In other words,, it is show that the General Stock Funds return is higher than SRI funds. IR variable throughout the life of a statistically significant positive (+) appeared suggesting the fund manager`s active investment management activities and operational capability to have a significant effect on the fund`s returns can be interpreted.
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