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임승연(Lim Seung-yeon),선우혜정(Sonu Catherine Hey-jung) 한국국제회계학회 2015 국제회계연구 Vol.0 No.62
본 연구는 2000년부터 2008년까지 우리나라 주식시장에 상장되어 있는 기업을 대상으로 발생액과 미래 주식수익률 간의 관계를 살펴보고 발생액 정보가 미래 주식수익률을 예측하는데 기여하여 투자정보로서의 역할을 하는지 분석하였다. 선행연구는 그 연구목적에 따라 발생액을 다양하게 정의하고 있다. 본 연구에서는 집합적 개념의 총 발생액과 비정상적 발생액 그리고 개별항목 수준의 비정상적 발생액을 추정하여 기본적인 발생액 정보로 이용하고, 추가로 이들을 종합하는 발생액 지수(index)를 개발하여 발생액 정보가 미래 주식수익률을 예측하는지 실증분석 결과를 제시하고자 하였다. 분석결과 발생액 정보는 추정 방법에 상관없이 모두 미래 12개월(24개월) 주식수익률을 예측하는데 기여하는 것으로 나타났다. 즉 발생액이 클수록 미래 주식수익률이 낮아지는 음(-)의 관계를 확인할 수 있었는데, 이러한 음(-)의 관계는 정규분포를 가정한 일반 회귀분석(OLS regression)에서 뿐만 아니라 주식수익률의 비대칭 분포를 고려한 분위수 회귀분석(quantile regression)에서도 일관되게 나타났다. 십분위 분석결과에 의하면 발생액 지수(index)가 큰 주식을 공매도하고 발생액 지수가 작은 주식을 매입하는 투자전략을 실시하는 경우 6.6%의 초과수익률을 올릴 수 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 대한 이해를 높이고자 당기의 발생액 정보와 차기의 수익률의 관계가 이익기업과 손실기업 사이에 차이가 있는지 검증하였다. 그 결과, 이익기업이 손실기업에 비해 상대적으로 발생액과 미래 주식수익률과의 음의 관계를 강화시키는 것으로 나타났다. 또한, 발생액과 미래 주식수익률의 관계가 해당 주식이 거래되는 시장(KOSPI/KOSDAQ)에 의해 영향을 받는지 검토한 결과, 코스피(KOSPI) 시장에 상장된 기업들에서 음(-)의 관계가 더 강해지는 것을 확인하였다. 본 연구는 기존의 발생액 변수뿐만 아니라 다양한 발생액 속성을 종합적으로 포함하고 있는 발생액 지수(index)를 개발한 후, 이러한 발생액 정보가 미래 주식수익률을 예측하는데 기여하고 개별적인 투자 정보로서 역할이 가능하다는 실증 분석 결과를 제시했다는데 의의가 있다. 또한, 발생액의 미래주식수익률에 대한 예측능력이 이익기업에서만 유의하게 나타나고 있으며 이러한 결과는 투자자들이 손실을 일시적인 현상이라 여기고 있음을 시사한다. Using a large sample of Korean listed firms from 2000 to 2009, this study examines the relation between accruals and future stock returns and investigates whether accruals have the ability to predict future stock returns and give stock investors a trading gain. Prior literature uses various definitions of accruals. In this study, we employ collective total accruals, collective abnormal accruals, and individual abnormal accruals as a proxy for accruals and develop a comprehensive accruals proxy that is called an accruals index. The results of our analyses reveal that accruals have the ability to predict future stock returns when using 12-month size-adjusted stock returns or 24-month size-adjusted stock returns. Specifically, we find negative relations between accruals and future stock returns for all proxies of accruals, indicating that larger values of accruals leading to lower stock returns. These results are robust to quantile regressions as well as OLS regressions. According to a deciles analysis, we obtain an abnormal stock returns of 6.6% by selling a stock with a high accrual index and buying a stock with a low accrual index. Moreover, further analyses investigating whether the relation between accruals and future stock returns differs between profit firms and loss firms reveal the following: the negative relation between accruals and future stock returns are restricted to profit firms. In addition, we find that the negative relations between accruals and future stock returns get stronger in KOSPI market than in KOSDAQ market. This study contributes to the literature by developing a comprehensive accruals index and providing empirical evidence that the accruals index including other traditional accruals plays a role in predicting the future stock returns. Further, our finding that the relation between accruals and stock returns is only significant among profit firms suggests that investors rely less on earnings from loss-making firms and rely more on earnings from profit-making firms.
KCI
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