< 연구논문 > : 코넥스기업의 이익조정에 관한 연구

김문태 ( Moontae Kim ),마승수(교신저자) ( Seung Su Ma ) 한국회계학회 2016 회계저널 Vol.25 No.2

본 연구는 코넥스(KONEX, Korea New Exchange)에 상장된 기업을 대상으로 신규상장(IPO)을 위한 이익조정이 구사되었는지를 규명하고, 이들의 이익조정 정도가 코스피와 코스닥기업들과 차별적으로 다른지를 분석하였다. 본 연구는 2013년 코넥스 개장 이후 2014년말 까지 신규상장한 57개(2013년 28개, 2014년 29개) 기업과 비상장외감법인 중 동종-유사규모 225개 기업을 대응한 282개 표본, 그리고 동 기간 코넥스에 상장된 기업 88개(2013년 28개, 2014년 60개) 기업과 코스피와 코스닥에 상장된 동종-유사규모 기업 604개 기업을 대응 검증하였다. 이익관리 변수는 수정 Jones 모형(Dechow et al. 1995)으로 추정한 재량적발생액을 이용하였으며, 기업규모, 부채비율, 총자산회전율, 매출액증가율, 대주주지분율, 기업 업력, 감사인 규모 등의 통제변수를 포함하였다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 코넥스시장에 신규상장한 기업의 이익관리 정도는 비상장외감법인에 비하여 높게 나타났다. 이는 시장에 진입하기 위하여 재무성과를 양호하게 보고하려는 이익조정 유인이 개입된 것으로 해석된다. 둘째, 코스피, 코스닥에 비하여 코넥스기업의 이익관리가 더 공격적으로 구사된 것으로 나타났다. 이는 코넥스를 통한 신규 진입시장에 대한 재무보고 규제가 덜 엄격한 것과 관련이 있을 것으로 보인다. 셋째, 코넥스기업은 기존 시장에 비하여 기업규모가 작을수록, 그리고 부채비율이 높을수록 이익의 상향조정을 모색하는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 코넥스시장이 기존 시장에 비하여 투자수익률에 대한 불확실성과 위험이 높기 때문에, 투자자 보호정책이 기존 시장보다 취약할 수 있다는 것을 확인하여, 회계투명성 구축에 대한 논거를 제시하는데 공헌성이 있을 것이다. This study investigates whether managers have schemed some earnings management in the Korea New Exchange(hereafter, KONEX) to be listed as initial public offerings(hereafter, IPO), and examines whether there are any differences in the extent of earnings management of KONEX comparing to Korea Composite Stock Price Index(hereafter, KOSPI) and Korea Securities Dealers Automated Quotation(hereafter, KOSDAQ). We verified two hypotheses, 1) The managers of IPO firms in KONEX intend to increase earnings, and 2) KONEX firms intend to exercise earnings upward management relatively comparing with KOSPI and KOSDAQ firms. During the period of 2013-2014(it was in July 2013 when KONEX has held a session for the first time), we select 57 IPO samples, which consisted of 28 and 29 firms respectively in the year 2013 and 2014 listed on KONEX ended their fiscal year in December(excluding a financial companies). These IPO firms are matched up the External Audit of Stock Companies 225 and firm-year observations 604 in KOSPI and KOSDAQ. The proxies of earnings management are discretionary accruals(hereafter, DA) estimated by modified Jones model(Dechow et al. 1995), and other control variables are included in the models such as firm sizes, debt ratios, turnover ratios, sales growth ratios, the ratios of block-holder ownership, listing period and being audited by big audit firms. The major findings of this study are as follows: Firstly, DAs in the KONEX firms are higher more than those of External Audit of Stock Companies(i.e. non-listed firms in the KONEX). This means that managers increase their earnings just before IPO to report good financial performances to launch the new capital market. Secondly, KONEX firms tend to manage earnings more aggressively than the KOSPI or KOSDAQ firms. These results show that KONEX firms are lying around less tight regulations for financial reporting. Thirdly, in the KONEX, the smaller firm sizes, the more earnings management, and the higher debt ratios are, the stronger managers increase their earnings. The protection policies for investors in KONEX may be more weaker than pre-existing market, because of uncertainty and risk for return on investment. The findings of this study contribute to suggesting the empirical basis on building an accounting transparency.

재무분석가 예측치의 라운딩현상과 예측정확성

허봉구(제1자자) ( Bong Koo Heo ),마승수(공동저자) ( Seung Su Ma ),이장건(교신저자) ( Jang Gun Lee ) 한국회계학회 2015 회계학연구 Vol.40 No.3

히핑현상은 실제 데이터는 연속적인 분포를 가진 값이지만 측정과정에서 대략적인 값으로 측정되거나 설문과정에서 대략적인 값으로 조사됨으로 인해 나타나게 되는 측정오류의 형태를 의미하는 표현이며 주로 라운딩된 수치의 형태로 나타난다(Huttenlocher et al. 1990; Hermann and Thomas 2005). 선행연구는 재무분석가 주당순이익 예측치의 라운딩된 수치에서 히핑현상이 존재함을 발견하였다. 하지만, 국내연구는 재무분석가 주당순이익 예측치의 라운딩현상뿐만 아니라 기업이 보고한 주당순이익 실제치의 라운딩현상에 대한 연구도 아직 진행된 적이 없다. 이에 본 연구는 먼저 유가증권시장 상장기업 주당순이익 실제치와 재무분석가 주당순이익 예측치에서 라운딩현상이 존재하는지를 검토하였다. 또한 국내 주식시장의 특성을 반영하여 분석대상을 주당순이익에서 원래 금액(주식수로 나누기 전의 금액)인 영업이익, 당기순이익, 매출액 등으로 확장하였다. 2001년부터 2012년까지 유가증권시장 상장기업에 대한 269,510개 재무분석가 예측치를 대상으로 분석한 결과, 선행연구와 달리 국내에서는 재무분석가 주당순이익 예측치에서 히핑현상이 나타나지 않고, 재무분석가 영업이익, 당기순이익, 매출액 예측치에서 히핑현상이 나타났다. 또한 히핑현상을 보인 재무분석가 예측치는 예측정확성이 낮고 과대예측하는 것으로 나타났다. 추가적으로 재무분석가 예측치의 라운딩에 대한 주식시장 참여자들의 반응을 분석한 결과, 주식시장 참여자들은 라운딩된 재무분석가 예측치에 대해 라운딩되지 않은 재무분석가 예측치보다 이익공시일에 더욱 부정적인 반응을 보여 라운딩으로 인한 재무분석가의 과대예측을 합리적으로 수정하는 것으로 나타났다. 본 연구는 Herrmann and Thomas(2005)의 연장선상에서 진행되었지만 국내 자본시장 의 경우에는 재무분석가 주당순이익 예측치가 아닌 재무분석가 영업이익, 당기순이익, 매출 액 예측치에서 히핑현상이 나타난다는 점을 발견하였다는데 그 의미가 있다. 현재 국내에서 재무분석가 예측치를 이용한 다양한 연구들이 수행되고 있는데, 히핑현상이 재무분석가의 예측정확성과 관련성이 있다는 본 연구의 실증결과는 재무분석가 예측치 연 구에 시사점을 제공할 수 있을 것으로 기대한다. Heaping is a specific form of response error typical to collected measure process and survey. Prior research has presented the phenomenon of heaping for analyst forecasts of annual earnings per share(EPS). And Herrmann and Thomas(2005) provide evidence that rounded forecasts are less accurate than other forecasts. In this paper we adopt a different and extended approach to Herrmann and Thomas(2005). Specifically, we have to take into account that Korean stock market can sometimes differ from U.S. stock market. And then we expand the prior research to analyst forecasts of operating income, net income, and sales. This study used 269,510 analyst forecasts collected from KOSPI over 2001 - 2012 period and empirically tested the relationship between heaping and forecast accuracy. The samples used in this study are retrieved from KIS-VALUE database and the forecast data are retrieved from Fn-DataGuidePro database. We observed the phenomenon of heaping for analyst forecasts of operating income, net income, and sales. And then we investigated the relationship between heaping and forecast accuracy. To examine the relationship, we used multiple regression method using the forecast accuracy as a dependent variable and rounding as a research variable . In addition, we include various control variables identified in prior studies. The selected control variables are characteristics of analysts and firms. The analysts characteristics are the previous absolute forecast error of analyst, the previous forecast error of analyst, the number of analysts employed by the broker employing analyst, the number of firm forecasts made by analyst, the number of years of firm-specific experience for analyst, the number of calendar days from the forecast date to the earnings announcement date, the number of firms followed by analyst, and the number of industries followed by analyst. And the firms characteristics are the market value of firm, debt ratio, return on assets, ratio of market value to book value of equity of firm, ratio of the largest shareholder, covariance of 1 year daily stock return, and standard deviation of 1 year daily stock return of firm. Also, Herrman and Thomas(2005) examines the correlation of stock returns with earnings forecast error to determine which forecasts have a stronger association with market expectations. We adopt this methodology to determine whether Korean capital market expectations better reflect a consensus including rounders or one excluding rounders. The results are consistent with our expectations. The main findings of the study are as follows. First, we find that EPS forecasts do not have heaping but analyst forecasts of operating income, net income, and sales occur in 10 intervals at a much greater frequency than actual operating income, net income, and sales. Second, rounded analyst forecasts of operating income, net income, and sales are associated with analyst``s forecast characteristics. Third, rounded analyst forecast of operating income, net income, and sales are less accurate and the negative relation between rounding and forecast accuracy respectively. And market participants showed a negative reaction to the consensus forecasts that includes rounding analysts of operating income, net income, and sales. These findings are very interesting and provide investors, academics, and practitioners with valuable insights into analysts forecasts`` numeric attribute. And this paper contributes to Korean financial analysts`` forecast literature by showing that analysts act in a rational way in the market.