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남혜정(교신저자) ( Hye Jeong Nam ) 한국회계학회 2016 회계학연구 Vol.41 No.2
본 연구는 당기순손실을 보고한 기업을 대상으로 이익의 질이 배당의사결정에 미치는 영향을 검증하였다. 배당의사결정은 기업의 경영성과를 주주들에게 배분하고 미래성과에 대한 긍정적인 정보를 전달하는 점에서 중요한 의사결정 중에 하나이다. 그러나 손실기 업임에도 배당을 지급하는 기업들이 증가하고 있으며, 이들 기업들은 이익기업과 달리 배당의사결정에 있어 상대적인 비용과 혜택이 다를 것이다. 특히 경영성과인 이익이 배당의 사결정에 영향을 미치는 중요 요인임을 감안하면(Lintner 1956), 손실기업은 이익자체보다는 이익의 질이 중요할 것으로 예측된다. 즉, 기업의 현재의 성과가 좋지 않은 상황에서 경영자는 우수한 이익의 질에 대한 확신을 바탕으로 이를 시장에 알리기 위해 배당을 결정할 것으로 예측하였다.본 연구는 2002년부터 2013년까지 손실기업을 대상으로 배당의사결정에 이익의 질이 미치는 영향을 검증하였다. 이익의 질은 Dechow and Dichev(2002)와 Francis etal.(2005)의 발생액모형을 이용하여 발생액의 질을 측정하였으며, 더불어 양의 영업이익더미를 함께 사용하였다. 분석결과, 손실기업에 있어, 발생액의 질이 우수할수록 배당을 지급하는 경향이 높았다. 또한, 양의 영업이익을 보고한 기업일수록 배당을 지급하고 있음을 발견하였다. 이는 손실기업의 경우 이익의 질이 우수한 기업일수록 배당을 통하여 미래성과에 대한 정보를 시장에 전달하고 있음을 알 수 있다. 추가적으로 당기순손실에서 영업이익이 차지하는 비율을 이용한 분석, 영업이익의 지속성에 따른 분석, 전년도 손실여부에 따른분석, 손실크기에 따른 분석, K-IFRS도입 이전기간만을 이용한 분석을 하였으며, 결과는 대체로 일관되게 나타났다. 본 연구는 손실기업의 배당의사결정에 발생액의 질이 영향을 미치고 있다는 실증적인 결과를 제시하였다는 점에서 의의가 있다. 특히 손실기업의 비중이 증가하고, 배당행태에 대한 투자자들의 관심이 높아지는 상황에서 본 연구의 결과는 손실기업의 배당의사결정에 대한 이해도를 높이고, 투자자뿐만 아니라 잠재적인 투자자인 자본시장 참여자들에게 유용한 정보를 제공할 것이다. 또한 손실기업에 대한 연구가 미미한 상황에서 본 연구의 결과는 손실기업에 대한 관련 연구에도 유용한 정보를 제공할 것이며, 손실기업에 대하여 관심을 가지고 있는 학계 및 유관기관에게도 중요한 시사점을 제공할 것으로 기대된다. This paper examines the effect of earnings quality on dividend payments of loss firms. Decision on dividend payout is one of the important business decisions in terms of signaling about a firm’s future performance and distributing a firm’s performance to shareholders. However. even loss firms that report a negative earnings pay dividend to shareholders and the number of loss firms with dividend payout increases over time. When it comes to the costs and benefits of dividend payout, loss firms have different incentives compared to profit firms. Taking on the notion that a firm’s positive earnings is the main factor of dividend payout(Lintner 1956) into consideration, earnings itself does not a main factor for loss firm. This paper expects that earnings quality rather than earnings itself is a influential factor for loss firm in dividend policy. Joo and Plesko(2004) documents that the effect of dividend signaling is greater for loss firms with negative cash flow than loss firms with positive cash flow. Skinner and Soltes(2011) reports a positive relationship between the portion of special items on loss and dividend payout, suggesting that temporary loss is not a signal to stop dividend payout. According to prior studies, loss firms that have a incentive to signal a firm’s internal information are more likely to pay dividend and their bad performances are relatively temporary. To test the effect of earnings quality on dividend payments of loss firms, we use 5,128 observations from 2002 to 2013 in Korean Stock Market. The hypothesis of this paper is to test the effect of earnings quality on dividend payout of loss firms. We predict that loss firms with high earnings quality are more likely to pay dividend. Earnings quality is measured by accruals quality from Dechow and Dichev(2002) and Francis et al.(2005)’s model. Accruals quality is a standard deviation from each model and denote AQ1 from DD‘s model and AQ2 from Francis et al.(2005). We use accruals quality as a proxy for earnings quality because accruals volatility is a superior proxy among other proxies such as persistence, smoothness, predictability, and so on in accruals accounting (Francis et al. 2005). We also use a dummy variable that 1 if a firm reports a positive operating income, otherwise 0. This proxy may capture whether loss firms with a positive operating income are more likely to pay dividend or not. Even though a firm reports a negative earnings, when earnings from regular and usual activities are positive, the firm expects that this negative earning does not persist and then decides dividend payout. We find that loss firms with high accruals quality are more like to pay dividend compared to loss firms with low accruals quality. And firms with positive operating income are more likely to pay dividend. These findings suggest that even firms report a negative earnings, firms with high level of earnings quality tend to pay dividend and signal a firm’s future performance. As robustness tests, we perform analyses with alternative variable of operating income and observations with pre-K-IFRS(Korea adopted International Financial Reporting Standards) adoption. We also examine the effect of level of negative earnings and find that the group with high level of negative earnings and high earnings quality are more likely to pay dividend while the group with low level of negative earnings and high earnings quality are less likely to pay dividend. In sum, our results indicate that earnings quality is one of the important factors in dividend payout of loss firms. Take into consideration that there is little study about loss firms and the proportion of loss firm in the economy increases, this paper contributes to the understanding of the dividend decision of loss firms. And the findings of this paper contribute to the literature on dividend and loss firms by providing empirical results. The findings of this paper also provide an important implication and valuable insights for accounting researchers, practitioners, and regulators who are interested in business decision of loss firms. This study is subject to certain limitations, Although the analyses reported in this study controls many variables that affect dividend payout, it is possible that omitted variables that we are not considered may exist. However, this problem is inevitable in empirical studies. Future studies may wish to consider this issue in more detail.
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