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이상래(Sang-Lae LEE),고병욱(Byoung-Uk KO),김한광(Han-Kwang KIM) 전북대학교 산업경제연구소 2011 아태경상저널 Vol.3 No.3
본 연구는 자산매각이 기업가치의 증대에 공헌 하였는가를 사건연구의 방법을 통하여 분석하였다. 자산매각은 매각기업과 매수기업 상방의 기업가치의 경제성에 잠재적으로 큰 영향을 주는 거래로, 재무연구에 있어서 중요한 연구대상이다. 기업의 자산매각에 관한 연구는 많이 이루어지고 있지만, 많은 연구가 자산매각을 하는 동기와 그 기업의 주주에 미치는 영향이 중심이었다. 그래서 자산매각을 실시한 기업과 그 자산을 매수한 기업 양쪽의 기업가치가 증대 하였는가, 이 기업 간의 이익과 손실은 어떻게 배분되어 있는가는 명확하지 않았다. 사건연구 분석결과, 자산매각 공시전후의 단기간에는 매각기업의 주주가 양의 초과수익률을 얻었지만, 매수기업의 주주의 손익은 변화가 없었다. 이는 M&A를 연구한 기존의 미국 연구와 같은 결과이나, 매각기업과 매수기업 둘 다 정의 초과수익률을 얻었다고 보고하고 있는 자산매각의 기존연구와는 조금 다른 결과이다. 하지만, 매각기업과 매수기업 합동으로 보면, 평균적 초과수익률은 양으로 결과적으로 자산매각은 기업가치를 증가시키는 거래라고 결론지을 수 있다. 매각기업은 효율적으로 자산을 운영할 수 있는 상대기업에 지배권을 넘겨 부의 시너지를 제거시키고 전략사업에 집중함으로서 이익을 얻을 수 있다. 또한 매수기업의 경우, 수평적 거래에 한하여 이익을 얻고 있으므로, 시장은 자산매각이 창조하는 시너지 효과에 대하여 일정의 기대를 보이고 있다고 해석할 수 있다. 또한 합동 초과수익률을 기반으로 한 기업가치 증대금액의 측정에서도 비슷한 결과를 얻을 수 있었다. 기업가치와 경영성과와 재무적 특성과의 분석에서는 매각기업에 있어서 내부주주와 부채에 의한 감시활동이 유효하게 기능하고 있고, 매수기업에 있어서 비관련사업의 다각화와 같은 자유현금흐름을 낭비하는 거래에 대하여 시장은 관리규율을 하고 있다는 결과를 얻었다. This study analyze whether asset sales contributed to increase of the shareholder value of the seller and the buyer. Asset sales are the dealings which have large influence on the economical efficiency of the shareholder value of a seller and a buyer potentially, and are important subjects of research in finance. Many studies on asset sales was realized, however the motive for them to sell the assets, and the influence on the seller’s stockholder were in the mainstream. Then, it was not clear how it was distributed to the profits between seller and buyer, whether the corporate value of the company both sides are increased. As a result of event study, Although the stockholder of the seller earn positive abnormal returns at the announcement of a asset sales, most stockholders of the buyer were break even. this result consist with the M&A study of American, but is different the previous studies of the asset sales reported that both of them obtained positive abnormal returns. However, the average abnormal returns are positive on total abnormal returns, it can be conclude that asset salse make increase a shareholder value. The seller can get profits by passing control to the partner which can manage asset efficiently, removing negative synergy, and concentrating on a strategy business. Moreover, since profits have been obtained only within horizontal dealings in the case of the buyer, it can be interpreted as the market showing expectation to the synergistic effect which asset sales create. The result which measurement of the amount of money for shareholder value based on a total average abnormal returns is also same. Furthermore, we verify whether the excess return depends on the financial condition, and the managerial performance. we find that the higher internal stockholder and a debt , the more abnormal returns in seller. It suggests that discipline of the debt is effective. The market discipline for the dealings which waste free cash flow like diversification of non-related business in buyer.
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