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황상원 한국파생상품학회 2018 선물연구 Vol.26 No.1
I estimate that a margin as trading frictions has an effect on the strategies of writing options. The important results are as follows. First, by the margin requirement is increased, the size of short position is reduced. Second, the discrimination of a margin requirement is due to the way that the member margin is imposed less about 1/3 than the customer margin by derivatives market business regulation in KRX. Third, the customer margin is from 1.4 to 1.6 times more than the member margin, and the margin “haircut” ratio is similar to that of the margin. Fourth, by target weight increases, the difference between target weight and effective weight is increased. Fifth, by target weight is increased, the member have higher returns on writing combination position than the customer have. It means that when investors increase the size of short position using all of account, they not only can suffer loss because of margin call but also can make profit. Overall, the difference between the returns of the member and the returns of the customer can be quite substantial. So, this paper contributes to the literature that studies the impact of the different imposition of margins by showing how frictions limit the customer from supplying liquidity to the market and hence releasing pressure on the member. 시장참가자를 위탁투자자와 거래소의 회원으로 한정하고 증거금 비용이 거래장애로서 매도포지션을 포함한 옵션전략에 미치는 영향을 추정한다. 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 증거금 부담의 증가가 매도포지션 규모를 축소시킨다. 둘째, 증거금의 차별은 회원에게 부과하는 증거금 산출 기준을 위탁투자자에 비해 약 1/3정도 축소 적용하기 때문에 나타난다. 셋째, 위탁증거금이 거래증거금에 비해 평균적으로 약 1.4배~1.6배 정도 많고, 헤어컷비율도 위탁투자자에게서 높게 나타나 옵션발행 후 위탁투자자의 증거금 부담이 더 커진다. 넷째, 예탁자산 내에서 발행 가능한 최대비율과 요구증거금을 부담한 후 발행 가능한 실현비율의 차이가 최대비율이 높아질수록 커진다. 다섯째, 최대비율이 높아질수록 회원의 콤비네이션 매도에 대한 수익률이 상대적으로 높아진다. 이런 결과는 총 예탁자산을 최대한 많이 사용하여 옵션매도 계약 수를 늘일 때 마진콜 위험이 커지지만 옵션발행의 프리미엄 수익도 증가한다는 것을 의미한다. 결과적으로 차별적 증거금 부과는 총 예탁자산에서 발행 가능한 최대비율과 실제로 발행할 수 있는 실현비율에 차이를 발생시키고 프리미엄 수익으로 충당할 수 있는 증거금 부담의 크기도 다르게 하여 위탁투자자와 회원 간 매도전략 수익을 차별화한다. 이런 결과는 파생상품시장 증거금 부과규정에 대한 재고의 여지를 부여한다.
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