스톡옵션 보상이 내부자본시장의 효율성에 미치는 영향

박애영(Aeyoung Park) 연세대학교 경영연구소 2012 연세경영연구 Vol.49 No.2

본 연구는 기업의 다각화로 인한 내부자본시장의 잠재적 비효율성이 경영자 스톡옵션 보상을 통해 효과적 통제될 수 있는가를 실증적으로 고찰하였다. 이를 위하여 본 연구는 2006~2009년을 분석기간으로 정하고, 다각화된 국내 상장제조기업 520건에 대한 부문별 자료 및 경영자 스톡옵션 보상 자료를 수집하였다. 회귀분석을 통해, 기업의 다각화수준이 경영자 스톡옵션 보상비중에 미치는 영향을 분석하고, 경영자 스톡옵션 보상비중과 다각화수준과의 상호연관성이 내부자본시장의 효율성에 미치는 영향을 고찰하였다. 한국 유가증권시장에 상장된 다각화기업 중 분석자료가 활용 가능한 520건의 기업-연 자료를 대상으로 실증분석을 수행하였다. 분석결과, 다각화수준은 경영자 스톡옵션 보상비중과 유의적인 (+)의 관계에 있는 것으로 나타났다. 이를 통해, 다각화수준이 높은 기업일수록 스톡옵션 부여를 통하여 보상을 강화하는 것을 확인할 수 있었다. 그리고 다각화기업에서 경영자 스톡옵션 보상 비중이 내부자본시장의 효율성에 유의적인 (+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한, 경영자 스톡옵션 보상비중과 다각화수준더미 간의 상호 연관성이 내부자 본시장의 효율성에 유의적인 (+)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 다각화 기업일수록 심각한 대리인문제를 통제하는 데 경영자에 대한 스톡옵션 보상이 중요하며 효과적이라는 기대를 지지해주는 결과로 볼 수 있다. 최종표본 520건 중 스톡옵션 보상을 부여하지 않은 기업을 제외하고, 325건만을 대상으로 분석한 결과도 이와 동일하였다. 본 연구는 다각화로 인해 기인하는 내부자본시장의 비효율성을 통제하는 메커니즘으로서 경영자 스톡옵션 보상이 효과적이라는 실증적 증거를 제시함으로써 경영자보상 관련 국내 선행연구를 확장하였다. Inefficient internal capital markets of diversified firms can be controlled with executive stock option plans. This paper aims to analyze how the degree of diversification and the significance of executive stock options affect the efficiency of internal capital markets. The degree of diversification is measured by Berry-Herfindahl Index(BH), the significance of executive stock options(ESOMIX) is measured by the relative value of stock options in the executives" total compensation, and the efficiency of internal capital markets(INVEFF) is measured by relative efficiency of diversified firm compared to that of the same industry. Using 520 firm-year data of KOSPI-manufacturing companies over the period between 2006-2009, this paper finds that as the degree of diversification(BH) increases, the significance of executive stock options(ESOMIX) tends to increase significantly. Subsequently, this paper also shows that the efficiency of internal capital markets(INVEFF) tends to be higher when a grant executive stock options to managers of higher diversified firms. The empirical evidence is consistent with the view that the executive stock options plays an important role in motivating managers to make more efficient internal capital markets. This findings contributes to the finance and management accounting literature related to management compensation.

국내 은행의 대리인문제에 따른 경영진 스톡옵션의 효과 차이 연구

박애영(Aeyoung Park),최서연(Suhyeun Choi) 한국관리회계학회 2008 관리회계연구 Vol.8 No.2

본 연구는 은행의 위험정도가 높아 대리인문제가 클수록, 대리인문제를 완화시키기 위하여 경영자 보상수단으로 스톡옵션을 효과적으로 활용하는지 분석하고자 한다. 이에 성과연동형 스톡옵션의 활용 및 효과에 초점을 두어 은행의 장기성과에 미치는 영향을 분석하고, 그 영향이 은행의 대리인문제의 정도에 따라 차이가 있는지를 체계적으로 검증하고자 한다. 실증분석을 위하여 2001년부터 2005년까지 스톡옵션을 경영자 보상수단으로 활용하고 있는 국내의 8개 시중은행과 5개 지방은행을 대상으로 총 58개의 관찰치를 최종 분석 표본으로 선정하였다. 분석결과, 대리인문제가 큰 은행일수록(BIS자기자본비율이 낮은 은행일수록, 대손충당금설정 비율이 높은 은행일수록) 성과연동형 스톡옵션을 활용하며, 총보상에서 차지하는 스톡옵션 보상비중이 높고, 스톡옵션 보상가치가 더욱 큰 것을 확인할 수 있었다. 또한 스톡옵션 보상비중이 높고, 스톡옵션 보상가치가 큰 은행의 경우 3년간의 주가증가율이 더욱 크며, 3년간의 총자산영업이익증가율 또한 더욱 큰 것을 확인할 수 있었다. 본 연구의 결과는 위험정도가 큰 은행에서 스톡옵션 보상이 장기성과 개선에 더욱 효과적인 것을 보여주었다. 표본수의 부족에 따른 실증분석의 한계점은 여전히 존재하지만, 국내 은행의 경영자 스톡옵션 보상제도의 득과 실에 대한 논의가 활발한 현 상황에 본 연구는 상당한 시사점을 제공해 줄 수 있을 것으로 기대한다. This paper investigates whether Executive stock option compensation is used effectively to mitigate agency problems is severed by bank's high risk level. In addition, by focusing on practical use and results of performance-based stock option, analyze the impact on bank's long-term performance and systematically verify whether that impact is influenced by different levels of bank agency problem, For empirical test, the sample used comprises 8 city and 5 sub-urban domestic banks using stock option as executive compensations during the period from 2001 to 2005. Finally, we obtained 58 observations for use in our analysis. Our empirical results are bank's with higher agency problems(banks with greater loan-allowance ratio nor BIS) used performance-based stock option, possessed much portion of stock option compensation in total compensation, and identified that stock option compensation value were greater. Also, banks with high proportion of stock option compensation and stock option compensation value had higher stock increasement rate over 3years: confirm that change of ROA over 3years were greater too. The study showed that banks with higher risk level were effective by stock option compensation in terms of long-term improvement. Analyzing our test were limited due to lack of samples but at present state where advantages and disadvantages of using executive stock option compensation system being scrutinized, the study would provide a great implications for bank regulatory agencies.

코스닥 기업 경영자의 횡령과 원가의 하방경직성

박애영(Aeyoung Park) 한국관리회계학회 2014 관리회계연구 Vol.14 No.1

코스닥 시장의 실패를 초래하는 경영자의 횡령 및 배임(이하 ‘횡령’)은 대리인 문제로 인해 기인한 기업부정 행위로서, 기업에 끼치는 손해는 물론이고 사회적?경제적으로 부정적인 파급 효과가 매우 크다. 이에 본 연구는 코스닥 기업에서의 횡령 주체, 횡령의 발생과 정도, 그리고 횡령 발생과 공시 특성을 차별적인 대리인 문제로서 인식하였다. 본 연구는 코스닥 기업을 대상으로 경영자의 횡령 및 횡령 특성과 원가의 하방경직성 간의 관계 고찰을 통해, 대리인 문제와 원가행태 간의 관계에 대한 직접적인 검증을 시도하였다. 이를 위하여 2004년부터 2012년까지 경영자에 의한 횡령이 발생한 146개의 코스닥 기업을 파악하고, 연도별ㆍ산업별ㆍ규모별로 3배수의 대응기업 표본을 선정하여 실증 분석하였다. 분석결과, 경영자에 의해 횡령이 발생한 코스닥 기업은 그렇지 않은 기업에 비해 발생연도에 원가의 하방경직성이 더욱 크게 나타났다. 그리고 경영자에 의한 횡령이 발생한 경우 횡령 금액이 클수록, 공모에 의한 횡령일수록, 횡령 공시까지 시차가 클수록, 원가의 하방경직성이 더욱 큰 것으로 나타났다. 경영자에 의한 횡령이 발생한 기업이 횡령이 발생한 것을 시장에 공시한 이후에는 횡령 사실에 대한 추가공시횟수와 공시내용의 충실성에 따라 공시한 다음 연도의 원가의 하방경직성이 더욱 작게 나타났다. Anderson et al.(2003) 이후 여러 선행연구에서 하방경직적인 원가행태의 하나의 원인으로 대리인 문제가 언급되었으나, 대리인 문제와 원가행태 간의 직접적인 관계 검증이 부족한 현 상황에서 본 연구는 코스닥 시장에서의 경영자에 의한 횡령이라는 대리인 문제에 집중하여 대리인 문제가 원가의 하방경직성의 원인일 수 있음을 지지하는 분석결과를 제시하였다는 데 의의가 있다. Management’s embezzlement and malpractice(hereafter, ‘misappropriation’) can be a critical agency problem in KOSDAQ market. This paper aims to investigate directly the association between KOSDAQ firms’ misappropriation by management and the cost stickiness. Misappropriation by management is proxy for agency problem in this paper. To analyze empirically, we selected a sample of 146 KOSDAQ firms that occurs misappropriation by management during 2004-2012, and organized the triple matching sample by year, by industry, and by size. The empirical results are as follows. First, Costs are more stickier in firms of misappropriation by management than in the other firms in KOSDAQ market. Second, Cost stickiness differs depending on characteristics of misappropriation and level of its disclosure in firms of misappropriation by management. In other words, the larger the amount of misappropriation, the more conspiracy, and the larger time difference from occurrence to disclosure in the firms of misappropriation by management was further enhanced stickiness of costs. Although Anderson et al.(2003) and many previous studies have expected the possible logic that cost stickiness cause from agency problem, few have empirically examined the association between agency problem and the cost stickiness. This study empirically shows that sticky costs related to agency problem focusing on misappropriation by management. This empirical results contributes to the literature on sticky cost behavior by discussing critical issues associated to the extant approach of empirical analysis and interpretation of sticky cost behavior.

외국인지분율이 대리인문제 유형과 기업가치의 관련성에 미치는 영향

이상철(Sang Cheol Lee),김중화(Joongwha Kim),박애영(Aeyoung Park) 한국관리회계학회 2009 관리회계연구 Vol.9 No.2

본 연구에서는 대리인문제 유형을 주주와 경영자 사이의 대리인문제와 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제로 구분하고, 각각의 대리인문제 유형 및 대리인문제 유형을 구분하여 나타낸 대리인문제 집단에 따라 기업가치의 차이를 살펴보았다. 그리고 대리인문제 유형 및 대리인 문제 집단에 따른 기업가치 감소 효과가 외국인투자자 지분율에 따라 차이가 있는지 조사하였다. 외국인투자자의 기업감시 역할이 강화된 2000년부터 2003년까지 한국거래소에 상장된 제조기업을 대상으로 모두 1,416개 자료를 분석하여, 다음과 같은 결과를 얻었다. 첫째, 주주와 경영자 사이의 대리인문제와 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제는 기업가치에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한 주주와 경영자 사이의 대리인문제 그리고 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제가 모두 높은 경우가 두 가지 대리인문제가 모두 낮은 경우에 비해 기업가치가 낮게 나타났다. 이러한 결과에 근거하여 대리인문제의 존재가 기업가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 가능성을 추론할 수 있다. 둘째, 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제가 높고 주주와 경영자 사이의 대리인문제가 낮은 경우가 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제가 낮고 주주와 경영자 사이의 대리인문제가 높은 경우보다 기업가치가 낮게 나타났다. 이러한 결과에 근거하여 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제가 주주와 경영자 사이의 대리인문제보다 상대적으로 기업가치에 더 부정적인 영향을 미칠 수 있다는 가능성을 추론할 수 있다. 셋째, 외국인지분율이 높은 경우, 두 가지 대리인문제가 높은 집단과 낮은 집단 사이의 기업가치 차이가 줄어드는 것으로 나타났다. 또한 주주와 경영자 사이의 대리인문제가 기업가치에 미치는 영향은 외국인투자자 지분율에 따라 유의적인 차이가 있는 것으로 나타났다. 이러한 결과에 근거하여, 외국인투자자의 감시역할이 주주와 경영자 사이의 대리인문제가 존재하는 경우에는 효과적이지만, 소액주주와 지배주주 사이의 대리인문제를 해결하는 데에는 효과가 크지 않을 수 있다는 가능성을 추론할 수 있다. This study identifies two types of agency problems. One is concerned with agency problems between owners and managers and the other with agency problems between minority and majority shareholders. Subsequently, this study examines the relationship between types of agency problems and firm value, along with the moderating effect of the foreign ownership. Analyzing the sample of the manufacturing firms for 2000-2003 listed in the Korea Stock Market, we found that the value of the firms experiencing high levels of both types of agency problems is lower than that of the firms experiencing low levels of both types of agency problems. In addition, when the levels of the both types of agency problems are high, the effect of an increase in the ownership percentage of foreign investors on firm value is statistically significant. We also found that the value of the firms with a high level of agency problems between minority and majority shareholders and with a low level of agency problems between owners and managers is lower than the value of the firms with a low level of agency problems between minority and majority shareholders and with a high level of agency problems between owners and managers. However, it is not statistically confirmed that an increase in the ownership percentage of foreign investors has a positive effect on firm value when firms experience both a high level of agency problems between minority and majority shareholders and a low level of agency problems between owners and managers. Overall, this study provides an evidence that as agency problems between managers and owners have a negative effect on firm value, so do the agency problems between minority and majority shareholders. In general, when agency problems exist between owners and managers, the more the monitoring role of foreign investors is strengthened, the higher the firm value. However, the effect of the monitoring role of foreign investors on firm value is not statistically significant in the case of agency problems between minority and majority shareholders. These results are interpreted as indicating that the monitoring role of foreign investors is effective to the case of agency problems between mangers and owners, but not to the case of agency problems between minority and majority shareholders.

감리특성이 공사품질에 미치는 영향에 관한 실증연구

김지홍(Jeehong Kim),손성규(Sungkyu Sohn),박애영(Aeyoung Park),오원정(Wonjung Oh),이은철(Eunchul Lee) 한국관리회계학회 2003 관리회계연구 Vol.3 No.1

정부는 공공 건설공사의 집행이 대리인문제에 노출되어 심각한 사회적 비용을 발생시켰던 부실공사들의 반복을 방지하기 위해 1994년에 책임감리제도를 도입하였다. 즉 책임감리인(제2대리인)에 의한 모니터링기능의 강화를 통하여 공사품질의 제고를 도모하였고 선행연구결과는 이를 실증하고 있다. 따라서 본 연구는 책임감리제도의 발전과 개선을 위한 선결과제로서 정부계약공사에서 책임감리의 제 특성들이 공사품질에 어떻게 영향을 미치는지를 실증 분석하고자 하는 것이다. 실증 분석을 위하여 건설교통부 산하 3개 지방국토관리청과 한국건설감리협회의 협조를 얻어 1998년부터 2001년 초까지 준공된 112개의 건설공사 시공평가 관련 자료 및 책임감리 관련 자료를 이용하였다. 공사품질에 영향을 줄 수 있는 공사특성 변수들과 시공회사 특성변수들을 통제한 다중회귀분석 결과 상대적으로 높은 감리보수(감리용역비)는 대체로 공사품질에 유의적인 정(+)의 영향을 미쳤으나, 감리인의 규모(연평균감리용역매출 및 감리원 보유)는 공사품질에 유의적인 영향을 나타내지 않았다. 감리인의 성실성을 나타내는 장기누적평균부실벌점은 공사품질과 유의한 음(-)의 관계를 보였으나 해당 공사별 감리인투입량(총투입일수)은 공사품질에 직접적인 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 감리인의 보유인적자원 자체의 규모나 해당 공사에 투입된 인적자원의 규모보다 직, 간접적인 감리용역수행의 실질적 지원과 감리인의 감리에 대한 적극적 자세가 감리활동의 성과를 향상시켜 공사품질에 더 크게 영향을 미치고 있음을 제시한 것으로 볼 수 있다. 본 연구는 대리이론과 회계감사이론의 관점에서 정부계약공사에서 책임감리의 제 요인들이 공사품질에 어떤 영향을 미치는지를 처음으로 실증 분석하였다는 데 연구의 의의가 있다. The government has introduced responsible supervision system in 1994 to prevent faithless construction works from occurring repeatedly which had produced serious social cost with them being exposed to agency problem when executed. The government, that is, has schemed the improvement of the quality of construction through the reinforcement of monitoring function. As a result, preceding research has shown the same empirical results. Therefore, this study is to analyze empirically how various characteristics of responsible supervision influence the quality of construction work. Data related to carrying out evaluation and responsible supervision of 112 construction works which have been completed each year during 1998 to 2001 early were used to analyze empirically with the help of three Regional Construction & Transportation and The Korea Construction Engineers Association. The results of this study are as follows: First, after controlling the construction and constructors' characteristics variables multiple regression showed that relatively high supervision fee had a significantly positive impact on the quality of construction works but the size of supervisor(annual average sales and holding supervision personnel) did not have a significant influence to the quality of construction works. Second, Accumulated long term average penalties showed a significantly negative relation with the quality of construction works but did not has a direct effect on the quality of construction works. These results can be believed to suggest that the substantial support for the execution of supervision service and the supervisor's positive attitude to the supervision have much more impact on the quality of construction works by increasing the performance of supervision activity than the supervisor's size of holding personnel or the size of human resource put into the construction work in point. This study is meaningful in that it analyzed empirically for the first time how each characteristic of responsible supervision influences the quality of construction works in the government-contacted construction in the agency theory and the audit theory point of view.