자회사 IPO로 인한 중복상장이 모회사에 미치는 영향 = The Effect of Subsidiary IPOs on the Parent Company: Evidence from Publicly Listed Parent-Subsidiary Pairs

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 자회사의 IPO에 의해 발생하는 중복상장이 모회사의 주가에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 중복상장이 소수주주의 권익 침해, 이중계상 등 지배구조적 위험을 내포하고 있다는 우려가 지속적으로 제기되어 왔으나, 이에 대한 체계적인 실증분석은 부족한 실정이다. 본 연구는 증권신고서 제출일과 자회사 상장일을 각각의 사건일로 설정하고, 누적 비정상 수익률(CAR)을 측정한 뒤 회귀분석을 통해 시장 반응의 결정요인을 검토하였다. 분석 결과, 증권신고서 제출일 시점에서는 유의미한 주가반응이 제한적이었으나, 자회사 상장 시점에는 공모규모, 구주매출 비중, 모회사 지분율, 자회사 상대규모, 동종산업 여부가 모회사 주가에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이는 투자자들이 중복상장을 단순히 기업 재무적 전략이 아닌, 이해상충의 위험이 내재된 사건으로 인식하고 있음을 보여준다. 본 연구는 중복상장에 따른 부정적 영향을 실증적으로 확인하였다는 점에서 제도개선을 위한 정책적 시사점을 제공한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study empirically examines the impact of subsidiary IPOs on the stock performance of their parent companies, focusing on the phenomenon of publicly listed parent-subsidiary pairs. Although concerns have been persistently raised about conflicts of interests—such as expropriation of minority shareholders and double counting of firm value—there has been a lack of systematic empirical analysis on this issue. This study designates the preliminary registration statement filing date and the subsidiary’s listing date as event dates, estimates stock market reactions, and analyzes the determinants of market responses. The results show insignificant market reactions around the registration date but reveal significant negative reactions around the listing date. Specifically, larger offering size, higher proportion of secondary shares, larger parent ownership, larger relative size of the subsidiary, and business overlap between the parent and subsidiary are associated with more negative returns. These findings suggest that investors perceive the listing of both the parent and subsidiary firms not merely as a financial strategy, but as an event with inherent conflicts of interests and governance risks. This study provides empirical evidence of the negative consequences of publicly listed parent-subsidiary pairs, offering important policy implications for regulatory reform.

목차 (Table of Contents)

• 초록 i
• ABSTRACT ii
• 목차 iii
• 표 목차 iv
• 그림 목차 v
• 1. 서론 1
• 2. 선행연구 5
• 2.1. 물적분할 후 자회사 상장 5
• 2.2. 피라미드 구조와 Type II 대리인 문제 7
• 2.3. 기업분할의 공시효과 8
• 3. 연구설계 10
• 3.1. 가설설정 10
• 3.2. 표본선정 및 자료 수집 14
• 3.3. 연구방법 17
• 3.4. 변수정의 19
• 4. 실증분석 21
• 4.1. 중복상장 공시에 따른 시장 반응 분석 21
• 4.2. 중복상장 공시에 따른 시장 반응의 결정요인 분석 24
• 4.3. 중복상장 발생에 따른 시장 반응 분석 26
• 4.4. 중복상장 발생에 따른 시장 반응의 결정요인 분석 29
• 5. 결론 33
• 참고문헌 35