인수합병 시 지불수단 선택의 결정요인과 인수기업 주가에 미치는 영향

국문 초록 (Abstract)

본 논문은 국내 기업들을 대상으로 인수합병 거래 시 지불수단의 결정요인과 인수기업의 주가에 미치는 영향을 기업간 혹은 기업과 시장 참여자 사이에 존재하는 정보 비대칭과 기업에 영향력을 행사하는 기업 지배를 중심으로 연구하였다. 구체적으로 2000년부터 2015년까지의 기간 동안 한국 기업간 발생한 인수합병 거래를 지불 수단에 따라 주식 거래와 현금 거래로 나누어 각각을 선택하는데 영향을 미치는 요인을 인수기업대비 거래의 규모, 인수기업의 이전 주가 수익률, 인수기업의 지배주주 지분, 인수기업의 현금흐름과 토빈의 큐, 피인수기업의 상장여부 등으로 나누어 분석하였다. 그리고 지불 수단에 따른 인수기업의 공시효과와 이를 바탕으로 한 다변량 분석으로 지불 수단과 누적초과수익률 간의 관계를 분석하였다.
분석한 결과, 인수합병 거래의 규모가 클수록, 그리고 인수기업의 거래 이전 주가 수익률이 높을수록 지불 수단으로 주식을 선호는 것을 확인하였다. 정보 비대칭이 존재하는 상황에서 거래 규모가 클수록 피인수기업에 대한 정확한 평가가 어려워지고, 인수기업의 주가가 높을수록 과대평가의 가능성이 존재하기 때문으로 해석할 수 있다. 인수기업 지배주주의 보유 지분과 지불 수단의 선택 간에는 유의적인 관계를 밝히지 못하였다. 다만, 동일 재벌그룹 계열사간 인수합병 거래에서는 지불 수단으로 주식을 선호하는 것을 확인하였다. 또한 인수기업의 현금흐름이 많을수록, 성장가능성이 낮을수록 지불 수단으로 주식을 선호함을 밝혔다.
인수합병에 따른 인수기업의 공시효과는 주식을 지불 수단으로 이용한 경우 양(+)의 유의한 결과가 있음을 확인하였는데, 이러한 결과는 특히 주식 거래로 인하여 대주주가 새로 발생한 경우에 집중되었음을 발견하였다. 이는 기존에 없던 외부 대주주가 인수합병 이후 기업에 대한 감시 기능을 수행할 것으로 기대하는 시장참여자들이 이를 긍정적으로 받아들이고 해석하기 때문으로 이해할 수 있다.
이러한 결과들은 정보 비대칭과 기업 지배의 요인들이 국내 기업간 인수합병 거래에서 지불 수단 선택에 영향을 미치며, 이러한 지불 수단의 선택이 시장에 의해 해석되어 인수기업의 공시효과에 반영됨을 보여준다.

목차 (Table of Contents)

• 제 1 장 서론 …………………………………………………………… 1
• 제 2 장 선행연구 ………………………………………………………… 4
• 제 1 절 인수합병 지불 수단의 결정 요인에 관한 선행연구 …………… 4
• 제 2 절 지불 수단에 따른 인수기업의 인수합병 공시효과에 관한 선행연구 6
• 제 3 절 한국의 인수합병 사례를 분석한 선행연구 ………………………… 8
• 제 3 장 연구모형 ………………………………………………………… 10
• 제 1 절 가설 설정 …………………………………………………………… 10
• 제 2 절 표본선정 및 데이터 …………………………………………………… 15
• 제 3 절 연구모형 및 변수정의 ………………………………………………… 16
• 제 4 장 실증분석 ………………………………………………………… 26
• 제 5 장 결론 ……………………………………………………………… 37
• 참고문헌 ………………………………………………………………… 39