Two Essays on Private Equity Funds in Korea = 한국 사모펀드에 관한 두 편의 연구

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This dissertation consists of two essays on private equity (PE) block-share acquisitions in Korea. The first essay titled “How Do Block-Share Acquisitions by Private Equity Funds Affect ESG Performance? Evidence from the Korean Stock Market” investigates how private equity ownership affects corporate ESG performance using a novel hand-collected dataset of Korean PE block-share acquisitions from 2012 to 2021. Employing a difference-in-differences approach with matched control firms, we find that PE funds target firms with weaker ESG performance, particularly those with governance deficiencies. Following the block acquisition, PE ownership leads to significant improvements in ESG metrics, with the most pronounced gains in the environmental and governance dimensions emerging by the third year. The impact varies according to the initial governance quality: firms with good governance primarily experience environmental improvements, whereas those with poor governance prioritize governance reforms. Fund characteristics—including ownership concentration, fund size, and sustainable investment orientation—influence the magnitude of these improvements. Our findings indicate that PE investors can drive meaningful sustainability enhancements, although outcomes depend on both investor and target company characteristics.
The second essay titled “Spillover Effects of Block-Share Acquisitions by Private Equity Funds on Peer Firms: Evidence from the Korean Stock Market” examines the spillover effects of private equity block-share acquisitions on industry peers. Using 154 PE transactions in Korea from 2005 to 2021, we analyze immediate stock market reactions through event study methodology and subsequent operating performance changes using panel regression analyses. The results find that target firms experience significant positive cumulative abnormal returns (CARs) of 2.7% to 4.3% concentrated before announcements, while peers show positive CARs of 0.5% to 0.7% after public disclosure. Multivariate regression analyses reveal that peer reactions operate through dual mechanisms, with competitive pressure generating negative effects in highly competitive industries and information signaling creating positive spillovers for undervalued peers. These effects are concentrated among peers smaller than targets, with larger peers showing weak responses. The Analysis on the long-term operating performance shows that targets achieve broad operational improvements including enhanced profitability and governance, while peers improve efficiency but experience declining sales growth and reduced capital expenditures.

국문 초록 (Abstract)

본 학위논문은 한국의 사모펀드(Private Equity) 대량지분 인수에 관한 두 편의 연구로 구성된다. 첫 번째 연구 “How Do Block-Share Acquisitions by Private Equity Funds Affect ESG Performance? Evidence from the Korean Stock Market”는 2012년부터 2021년까지의 기간에 발생한 국내 사모펀드의 대량지분 인수 사례를 수집하여 사모펀드 인수가 피인수 기업의 ESG 성과에 미치는 영향을 분석한다. 이중차분법을 통해 분석한 결과, 사모펀드는 ESG 성과가 상대적으로 낮은 기업, 특히 지배구조가 취약한 기업을 주요 인수 대상으로 선정하는 것으로 나타났다. 또한 지분 인수 후 ESG 점수가 유의하게 개선되며, 특히 환경과 지배구조 영역에서 3년차에 가장 뚜렷한 개선 효과가 나타난다. 이러한 개선 효과는 기업의 인수 직전 지배구조 수준에 따라 차이를 보이는데, 지배구조가 양호했던 기업은 주로 환경 성과가 개선되는 반면, 지배구조가 취약했던 기업은 지배구조 개선에 집중하는 경향을 보인다. 또한 펀드의 소유지분율, 규모, 지속가능투자 성향 등이 ESG 개선 정도에 영향을 미치는 것으로 확인되었다.
두 번째 연구 “Spillover Effects of Block-Share Acquisitions by Private Equity Funds on Peer Firms: Evidence from the Korean Stock Market”는 사모펀드의 대량지분 인수가 동종업계 경쟁사들에게 미치는 파급효과를 분석한다. 2005년부터 2021년까지 국내에서 발생한 154건의 사모펀드 대량지분 인수를 대상으로 사건연구법과 패널회귀분석을 통해 주식시장 반응과 운영성과 변화를 살펴보았다. 분석 결과, 인수 대상 기업은 공시 직전 거래 기간에 2.7%에서 4.3%의 유의한 양의 누적초과수익률을 기록한 반면, 동종업계 경쟁사들은 공시 직후 기간에 0.5%에서 0.7%의 양의 누적초과수익률을 보였다. 경쟁사 반응은 두 가지 경로를 통해 나타나는데, 경쟁이 치열한 업종에서는 경쟁 압력으로 인한 부정적 효과가, 저평가된 경쟁사들에게는 저평가 정보 신호 효과로 인한 긍정적 파급효과가 관찰되었다. 이러한 효과는 주로 인수 대상 기업보다 규모가 작은 경쟁사들에게 집중적으로 나타났으며, 인수 대상 기업보다 규모가 큰 경쟁사들의 반응은 미미했다. 장기적으로는 인수 대상 기업이 수익성과 지배구조를 포함한 전반적인 운영성과 개선을 달성한 반면, 경쟁사들은 효율성은 향상되었지만 매출 성장률과 자본지출은 감소하는 것으로 나타났다.

목차 (Table of Contents)

• ABSTRACT i
• 국문 초록 iii
• PREFACE v
• TABLE OF CONTENTS vi
• LIST OF TABLES ix
• LIST OF FIGURES xi
• CHAPTER 1. How Do Block-Share Acquisitions by Private Equity Funds Affect ESG Performance? Evidence from the Korean Stock Market 1
• 1.1. Introduction 3
• 1.2. Literature Review 8
• 1.3. Hypotheses Development 12
• 1.3.1. ESG Performance and PE Fund Target Selection 12
• 1.3.2. PE Ownership and ESG Performance 14
• 1.3.3. The Conditioning Effect of Initial Governance Quality 16
• 1.3.4. PE Fund Characteristics and ESG Performance 17
• 1.4. Data 18
• 1.4.1. Data Sources 18
• 1.4.2. PE Transaction Identification 19
• 1.4.3. Sample Construction 20
• 1.5. Methodology 21
• 1.5.1. Sample Matching and Descriptive Statistics 21
• 1.5.1.1. Construction of Control Sample Using Propensity Score Matching 21
• 1.5.1.2. Descriptive Statistics 24
• 1.5.2. Empirical Specification 25
• 1.5.2.1. Analysis of ESG Performance in Target Selection 25
• 1.5.2.2. Analysis of Post-Acquisition ESG Performance 26
• 1.6. Empirical Results 28
• 1.6.1. ESG Performance and the Likelihood of PE Block-Share Acquisition 28
• 1.6.2. ESG Performance Changes Following PE Block-Share Acquisitions 29
• 1.6.2.1. DID Analysis of ESG Performance 29
• 1.6.2.2. Conditional Effects Based on Initial Governance Quality 32
• 1.6.2.3. The effect of PE Fund Characteristics on ESG Performance 33
• 1.7. Robustness Tests 36
• 1.7.1. Alternative Matching Approach 36
• 1.7.2. Alternative ESG Performance Measures 37
• 1.7.3. Using Industry Fixed Effects 38
• 1.7.4. Excluding Full Acquisitions 38
• 1.8. Conclusion 39
• References 41
• Tables 46
• Appendices 67
• CHAPTER 2. Spillover Effects of Block-Share Acquisitions by Private Equity Funds on Peer Firms: Evidence from the Korean Stock Market 74
• 2.1. Introduction 76
• 2.2. Hypotheses Development 81
• 2.3. Data and Sample Construction 84
• 2.3.1. Data Sources 84
• 2.3.2. Sample Selection and Peer Identification 85
• 2.4. Methodology 87
• 2.4.1. Short-term Effects: Event Study Analysis 87
• 2.4.2. Long-term Effects: Operating Performance Analysis 90
• 2.4.3. Descriptive Statistics 92
• 2.5. Empirical Results 93
• 2.5.1. Target and Peer Market Reactions to PE Block-Share Acquisitions 93
• 2.5.2. Competition and Information Effects on Peer Stock Returns 95
• 2.5.3. Relative Size and Spillover Effects 97
• 2.5.4. Long-term Operating Performance Effects 99
• 2.6. Robustness Tests 101
• 2.6.1. Using Peer-Target Difference Variables 101
• 2.6.2. Using Alternative Event Windows 102
• 2.7. Conclusion 103
• References 105
• Figures and Tables 110
• Appendix 127