전략적 유연성을 고려한 기업 R&D 투자가치 분석 = Real option valuation of corporate R&D investment considering strategic flexibility

국문 초록 (Abstract)

초 록



근래에 이르러 수많은 가치평가 방법이 개발되고 정교한 통계적 모델들이 정립되면서, 기업가치 평가나 기업이 보유한 자산가치 평가는 투자시장이나 기업 거래시장에서 반드시 선행되어야 하는 절차가 되어 왔다. 이러한 가치평가의 결과는 합리적인 투자, 그것도 상당한 규모의 금전적 거래를 위한 근거가 되기 때문에, 이러한 가치평가 방법은 중립적인 입장에서 합리적으로 사용되어야 하는 것은 당연한 것이다. 하지만 다양한 가치평가 방법들은 각각의 장단점이 있기 때문에 가치평가 방법 사이에 절대적인 우위를 논할 수는 없는 것이며, 하나의 가치평가 방법만을 사용한다는 것은 경우에 따라서 위험한 선택이 될 수 있다. 특히 기술가치와 같은 무형자산의 가치를 평가하는 경우에는 유형자산에 비해 그 유동성이 낮고, 가치 비교의 근거가 부족하기 때문에 신중한 평가방법 선택이 필요하다. 또한 기술 가치는 기술을 보유한 기업의 특성, 기업의 현재 상황, 그리고 다른 무형자산이나 유형자산에 따라 다르게 평가될 수 있으므로, 기술을 가진 기업의 전략적 가치까지 고려되어 평가하여야 한다. 그러한 점에서 전통적인 평가 방법의 경우, 기업 내외의 변동성이나 기업의 전략적 선택을 기술가치에 반영하지 못하며, 이를 보완할 수 있는 대안의 하나로 실물옵션이 연구되어 왔다.

본 연구에서는 기업의 기술개발 사례를 기준으로 전략적 유연성을 고려한 실물옵션 평가 방법을 어떻게 적용할 수 있는지 알아보고, 기술사업화에 있어서 기술개발의 성공률과 투자지연, 사업화 포기 전략이 복합적으로 전체 기술개발 프로젝트 가치에 어떠한 영향을 미치는지 분석하였다. 이러한 분석을 위해 실물옵션의 이항모형뿐만 아니라 복합콜옵션 모형도 병행하여 적용하였다. 그리고 산업 업종별로 기술사업화 과정을 실물옵션 평가 방법으로 분석하고, 이를 통해 업종별로 기술사업화의 전략적 접근이 어떻게 달라져야 하는지 검토해 보았다. 그 동안 실물옵션을 통한 업종 비교분석을 다룬 많은 연구에서는 업종간 차이를 설명하기 위해 기초자산의 변동성(volatility)을 사용하였다. 그러나 본 연구 결과에 따르면, 업종간 변동성 차이뿐만 아니라 업종이 가지고 있는 기술 특성과 생산 방식을 고려한 전략적 유연성에 따라 실물옵션 가치가 크게 달라진다는 결과를 도출할 수 있었다. 즉, 시장 변동성의 차이만으로 기술사업화의 전략적 선택을 결정하는 것은 합리적이지 않다는 결론을 내릴 수 있었다.

주제어: 전략적 유연성, 복합옵션, 기술사업화, 실물옵션, R&D 가치분석, 지연옵션, 현금흐름할인법(DCF)

목차 (Table of Contents)

• 목 차
• 제 1 장 서 론 1
• 제 1 절 연구의 배경과 목적 1
• 1. 연구 배경 및 목적 1
• 2. 이론적 배경 및 선행 연구 2
• 제 2 절 사례 연구의 구성 4
• 제 2 장 사례 분석 – 현금흐름할인모형 4
• 제 1 절 분석 개요 5
• 제 2 절 분석 목적 6
• 제 3 절 시장성 분석 7
• 1. 시장현황과 사업확장계획 7
• 2. 시장전망 8
• 제 4 절 기술 가치 평가 9
• 1. 기술 가치 평가의 개요 9
• 2. 기술의 경제적 수명 측정 9
• 3. 인용특허수명(CLT)지수 10
• 4. 기술수명 영향요인에 대한 정성적 평가지표 13
• 5. 할인율 14
• 제 5 절 소득접근법에 의한 기술가치평가 17
• 1. 매출액 추정 17
• 2. 매출원가,판관비,자본적지출액, 운전자본증감액 등 추정 18
• 3. 기술기여도 추정 18
• 제 6 절 기술가치 추정 결과 20
• 제 3 장 실물옵션을 이용한 기술사업화 평가 21
• 제 1 절 분석 목적 및 개요 21
• 1. 실물 옵션분석법 22
• 2. 해외 사례 26
• 3. 국내 사례 28
• 제 2 절 분석 대상 29
• 제 3 절 분석 모형 30
• 제 4 절 분석 방법 34
• 1. 현금흐름할인법(DCF) 35
• 2. 이항모형 36
• 3. 복합콜옵션모형(Call on Call Option) 40
• 제 5 절 변수 및 데이터 43
• 1. 기초자산가치(S) 44
• 2. 투자 비용(C0, C1, C2) 45
• 3. 프로젝트 기간(T1, T2, T2’) 46
• 4. 기술개발 성공율(P1) 47
• 5. 기술의 경제적 수명 47
• 6. 프로젝트 청산가치 48
• 7. 무위험수익률, 기초자산의 변동성 49
• 제 6 절 분석 결과 51
• 1. 민감도 분석 - 기초자산 변동성 54
• 2. 민감도 분석 - R&D 비용 / 기술유지 비용 56
• 3. 민감도 분석 - 양산 투자비용 57
• 4. 민감도 분석 - 기술 청산가치 58
• 5. 민감도 분석 - 기술의 경제적 수명 59
• 6. 민감도 분석 - 기술 개발 성공률 60
• 7. 민감도 분석 - 기술 개발 기간 61
• 제 7 절 업종분석 62
• 제 4 장 결 론 70
• 제 1 절 결론 및 고찰 70
• 제 2 절 한계점 및 추후연구방향 71
• 제 5 장 참고 문헌 72