주식수익률간 상관행렬의 추정방법을 통한 포트폴리오 자산배분의 현실적용 개선을 위한 연구: 사전적 검증을 중심으로

국문 초록 (Abstract)

본 연구과제의 목표는 과거에 비하여 증가하는 변동성에 대응하기 위한 효과적 포트폴리오 자산배분 방법의 탐구 및 개선 노력이 필요함에 따라, Markowitz (1952)의 효율적 포트폴리오 자산배분 이론에 근거를 두고, 기존연구에서 지적된 자산배분 이론의 현실적용 문제점을 기대 상관행렬의 관점에서 개선하는 것이다. 기존연구에 비교하여 차별적 연구내용은 사전적 검증의 시뮬레이션 설계를 고안하여, 설정된 연구목적을 실증적으로 조사한 것이다. 현재까지 진행된 연구논문 및 그 검증결과에 의하면 다음의 증거들을 발견하였다. 금융 분야에서 수익률과 위험의 생성과정을 설명하기 위하여 이용되는 공통요인들이 주식들간 상관관계행렬에 의미 있는 영향을 미치는 중요한 영향요인이다. 특히 공통요인들 중에서 시장요인은 가장 높은 영향력을 갖는다. 다음으로, 시장요인은 포트폴리오 자산배분의 최적화함수에서 입력변수인 주식들간 상관관계행렬의 추정과정에 높은 영향을 미친다. 흥미로운 점은 시장요인의 영향은 포트폴리오 분산투자에 대하여 부정적이라는 것이다. 상관관계행렬에 포함된 시장요인의 속성은 포트폴리오를 구성하는 주식들에 대하여 투자비중을 잘 배분하는 것을 방해한다. 즉, 시장요인의 속성을 제거한 주식들간 상관관계행렬로부터의 포트폴리오 분산투자효과가 보다 좋다. 이상의 공통요인에 대한 검증결과를 근거로, 공통요인의 속성을 통제한 기대 주식들간 상관관계행렬의 추정방법이 기존연구의 추정방법에 비교하여 실증적으로 우월하다는 증거를 발견하였다. 구체적 증거는 다음과 같다. 사후적 및 사전적 관점에서 자산배분 최적화함수의 입력변수인 기대수익과 기대위험 추정오류에 대하여 검증결과는 덜 민감하였다. 더욱이 제안된 추정방법이 미래기간에서 달성한 포트폴리오 투자성과가 기존방법에 비교하여 보다 높았다. 결국, 본 연구과제를 통하여 제안한 포트폴리오 자산배분의 현실적용 개선방법이 학문적 뿐만 아니라 실무적으로 가치 있다는 것을 실증적으로 확인하였다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

On the basis of needs of effective portfolio optimization methods to cope with variations increased compared to the past, the purpose in this research project is to explore a new method for being able to improve the problems when applying Markowitz(1952)’s portfolio optimum theory into practice, focusing on viewpoint of the expected correlation matrix among stocks. The special point of this study compared to previous studies is to investigate empirically the established research goals via a design of both ex-ante and ex-post simulations with the generator of error maximum. Our main findings are as follows: We verified that common factors that can meaningfully explain the return generating process in the field of finance are important factors giving a significant influence into correlation matrix between stocks. In particular, a market factor among common factors has the highest influential power on the results. Also, we found that the market factor has a high impact on the results from optimization function of portfolio allocation as a input variable of correlation matrix among stocks. Moreover, the interesting point is that the market factor on portfolio diversification effect has a negative influence. That is to say, the property of the market factor included in correlation mat