기업 이익공시 (Earnings Annuoncement)가 애널리스트 (Analyst)의 이익예측치 발표 시점 (Forecast Timing) 및 허딩 (Herding)에 미치는 영향에 대한 연구

국문 초록 (Abstract)

본 연구의 목적은 기업 정보의 불확실성이 작을수록 애널리스트의 허딩 행위가 증가한다는 Trueman (1994)과 Graham (1999)의 이론적 예측을 실증 검증하여 애널리스트가 허딩 행위를 하게 되는 유인을 밝히는데 있다. 본 연구는 Gleason and Lee (2003)와 Clement and Tse (2005)의 방법에 따라 개별 애널리스트의 이익 수정치가 이전 본인의 이익 예측치와 다른 애널리스트들의 평균 예측치보다 동시에 크거나 작은 경우 볼드 (bold) 예측치로, 그리고 나머지는 허딩 (herding) 예측치로 구분했고 사전 정보의 불확실성은 기업의 과거 회계이익 예측오차의 표준편차와 주가 수익률의 표준편차로 측정하였다. 본 연구는 애널리스트의 허딩행위에 대한 이론적 예측과 일관성있는 다음과 같은 결과를 제시한다. 첫째, 이익의 불확실성이 클수록 애널리스트는 자신의 사적 정보에 기초한 볼드 예측치를 발표할 가능성이 크게 나타났다. 이는 이익의 불확실성이 작을수록 애널리스트의 허딩이 증가함을 시사한다. 둘째, 이익의 불확실성이 높을수록, 그리고 볼드 예측치일수록, 애널리스트의 이익 예측 정확성은 다른 애널리스트들의 평균 예측치에 비하여 상대적으로 높았다. 이는 기업의 정보환경이 좋지 않을수록 애널리스트의 새로운 정보 창출활동이 활발하다는 의미로 기업 정보의 대체재로서의 애널리스트의 역할의 중요성을 시사한다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study empirically investigates how a firm’s earnings uncertainty affects analysts’ herding behaviors in earnings forecasts. Trueman (1994) and Graham (1999) analytically predict that analysts have higher incentives to issue a herding forecast when a firm’s earnings uncertainty is low. We test this analytical prediction using a proxy for bold forecasts used by Gleason and Lee (2003) and Clement and Tse (2005). We classify analysts’ earnings forecasts as bold when an analyst’s revised forecast is larger (or smaller) than both the analyst’s own prior forecast and the mean consensus forecast of other analysts immediately prior to the analyst’s forecast. Earnings uncertainty is measured by standard deviation of time-serial earnings forecast errors. A logit regression result shows a positive relation between bold forecasts and earnings uncertainty after controlling for analyst characteristics, which is consistent with the prediction by Trueman (1994) and Graham (1999). We also find that as earnings uncertainty increases, the accuracy of analysts’ bold forecasts relative to consensus forecast accuracy also increases. These results imply that analysts are active in producing new relevant information about firms when earnings uncertainty is higher.