KOSPI200 상장지수펀드시장의 효율성 비교ː KINDEX200, KODEX200, KOSEF200, TIGER200 ETFs를 대상으로

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 지금까지 현물시장과 선물시장에 국한되어 온 기존의 국내 선행연구를 확장하여 KOSPI200 ETF시장, KOSPI200 선물시장, KOSPI200 현물시장간의 가격발견과 변동성 전이 등 정보전이과정 분석을 통해 KINDEX200, KODEX200, KOSEF200, TIGER200 등 KOSPI200 ETF시장의 상대적 효율성을 비교검토하고, 또한 KINDEX200, KODEX200, KOSEF200, TIGER200 등 KOSPI200 ETF시장의 유동성이 이들 시장의 가격결정과 정보효율성에 미치는 영향을 비교분석하는데 그 목적이 있다.
본 연구의 목적을 달성하기 위하여 2009년 5월 4일부터 2011년 12월 29일까지의 KOSPI200현물, KOSPI200선물, 그리고 KOSPI200 현물의 가격움직임과 연동되도록 설계된 KODEX200, KOSEF200, KINDEX200, TIGER200을 분석대상으로 하여 이 기간 동안 KOSPI200 ETF시장, KOSPI200 현물시장, 그리고 KOSPI200 선물시장의 일중 1분, 5분, 10분, 30분 자료를 사용한다. KOSPI200 선물시장의 경우는 유동성이 가장 풍부한 최근월물 가격자료를 이용하였다. KODEX200과 비교해서 거래량이 상대적으로 적은 KOSEF200, KINDEX200, TIGER200의 경우 1분, 5분 자료 제외하고 10분과 30분 자료에 대해서만 가격발견효과 분석을 수행하였다. KOSPI200 현물, KOSPI200선물, KOSPI200 ETF의 일중거래 자료는 한국거래소로부터 구입하였다. 분석방법은 공통요인모형과 다변량 GARCH모형을 하였다. 주요결과는 다음과 같이 요약할 수 있다.
첫째, 이변량 VECM의 공적분계수의 유의성과 부호로 분석한 경우 1분, 5분 10분, 30분 등 모든 자료에서 KOSPI200 선물시장은 현물시장보다 가격발견에서 우월한 역할을 하고 있는 것으로 나타났다. 또한 KOSPI200 현물시장과 ETF시장인 KODEX200, KOSEF200, KINDEX200, TIGER200 간에서는 KINDEX200을 제외한 나머지 ETF 시장이 가격발견에 있어서 우위에 있다는 사실을 발견하였다. 이러한 결과가 나온 것은 ETF가 벤치마크인 KOSPI200 현물과 연동되도록 설계되었지만 주식처럼 거래할 수 있는 매매의 편의성, 분산투자, 낮은 거래비용, 시장의 투명성이라는 장점으로 인해 거래가 활발해지고 유동성이 풍부해짐에 따라 KOSPI200 현물시장보다 정보의 효율성이 높기 때문인 것으로 판단된다. 한편, KOSPI200 선물시장과 ETF 시장 간에서도 현물시장과 동일한 결

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

On this study we compared the effectiveness of different ETFs. For this purpose, we analyzed the volatility spillover effect(process) among KOSPI200, KOSPI200 futures and KOSPI200 ETFs such as KODEX200, KOSEF200, KINDEX200, TIGER200 using multi-variate GARCH model. The sample is generated from high frequency data set over the period of 05/24/2009 to 12/29/2011(669 days). The volatility spillover effect was examined with 1, 5, 10, 30 minute' intervals for each market and the main results are as follows;
First, KODEX200 has the highest correlations with KOSPI200 and KOSPI200 futures in four ETFs.
Second all ETFs has a cointegrated relationship with its underlying asset KOSPI200 as KOSPI200 and KOSPI200 futures has it.
Third, in the daily data the volatility spillover among ETFs, KOPSI200 and KOSPI200 futures was investigated in part but it was not consistent.
The fourth, according to the result derived from high-frequency data analysis the volatility spillover effect from ETFs to KOSPI200(KOSPI200 futures) is bigger than that from KOSPI200(KOSPI200 futures) to ETFs. The most remarkable result is that KODEX200 has a spillover effect on KOSPI200(KOSPI200 futures) while KOSPI200(KOSPI200 futures) has not.
The overall results indicate that KODEX200 which is the biggest ETF in volume