경기변동, 변동성요소, 그리고 고유변동성-주식수익률의 관계

국문 초록 (Abstract)

1. 한국주식시장의 고유변동성 퍼즐에 대한 연구 본 연구는 한국자본시장에서 고유변동성이 주식수익률과 갖는 관계를 1992년 7월 ~ 2012년 6월의 표본을 대상으로 횡단면 분석을 통하여 검증하였다. 강건한 결과 확보를 위해 검증결과에 영향을 미칠 수 있는 실증방법상의 여러 요소들을 고려하여 실증모형을 설계하고, 모형에서 생략된 변수들에 의한 영향으로부터 자유로운 결과를 얻기 위하여 선행연구에서 확인된 여러 변수들을 통제하여 분석하였다. 분석결과는, 결과에 차이를 가져오는 것으로 잘 알려진 실증방법상의 중요한 영향요소인 고유변동성의 추정방법이나 포트폴리오의 구성방법에 관계없이, 고유변동성이 미래 주식수익률과 유의한 음(-)의 관계를 가짐을 보여준다. 또한 고유변동성-주식수익률간의 음(-)의 관계는 가격결정모형에 생략된 변수들(단기수익률반전, 모멘텀, 거래회전율, 주가수준)에 의한 왜곡된 현상이 아니다. 그러나 이러한 관계는 주식시장의 상황을 통제하는 경우 시장하락기에서만 유의하게 나타나고 시장상승기에서는 그 유의성이 사라진다. 또 수익률의 계절특성을 통제하는 경우 1월에는 음(-)의 관계가 확인되지 않는다. 이러한 결과는 Ang et al. (2006, 2009에서 보인 고유변동성 퍼즐이 한국자본시장에도 존재하나 이는 시장하락기에 고유변동성이 주식수익률과 갖는 관계가 나타난 결과이며 또 1월 외의 기간에만 나타나는 현상임을 보여주는 것이다. 2. 한국주식시장의 규모효과에 대한 재검증 Fama and French(1992,1993) 이후 한국주식시장을 대상으로 한 연구에서 규모요인은 자산가격결정모형의 검증, 자산배분 및 포트폴리오 구성, 변동성의 추정 등 중요 분야에서 널리 이용되고 있으나, 한국주식시장에서 규모효과가 존재하는가에 대한 여러 실증연구는 일관된 결과를 보여주지 못하고 있다. 본 연구는 1990년 이후 최근까지의 기간을 대상으로 한국주식시장에서 규모효과가 존재하는지를 재검증하고, 우리 시장에 나타타는 규모효과의 특성을 어떻게 설명할 수 있는지 살펴본다. 본 연구의 주요결과는 다음과 같다. 첫째, 우리 시장에서 전통적인 규모효과는 1990년대에 존재하는 것으로 나타나나, 이는 포트폴리오 구성방법에 크게 좌우되는 불안정한 결과이다. 둘째, 2000년 대 이후에 우리 시장에서는 역의 규모효과가 유의하게 나타난다. 즉, 소규모기업의 프리미엄이 사라지고 반대로 대규모기업 프리미엄이 유의적으로 존재한다. 셋째, Knez와 Ready(1997)가 미국시장에서 규모효과의 설명원인으로 제시한 Turtle Egg 효과는 우리 시장의 규모효과의 특징에 대해 제한적인 설명력을 갖는 데에 그친다

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

1. A Study on the Relationship between Idiosyncratic Volatility and Stock Returns in the Korean Stock Markets: The idiosyncratic volatility(IVOL) puzzle, as first documented in Ang, et al. (2006), has received so much attention in the finance literature. We examine the IVOL puzzle in the Korean stock markets. We use monthly realized IVOL based on daily stock returns and conditional IVOL from EGARCH based on monthly stock returns. We find that stocks with recent past high IVOL have low future average returns in Korean stock markets after controlling for market beta, size and value factors. The negative relationship between IVOL and stock returns is significant and robust for controlling short-term reversal, momentum, trading volume turnover ratio, stock price level. This result suggest that the IVOL puzzle of Ang et al.(2006) exists and there are broad, not easily diversifiable factors in Korean stock markets. However, we can not find this IVOL puzzle in the down market period and January. In January high IVOL stocks on average outperform low IVOL stocks while in other months they underperform. And in up markets the negative relationship between IVOL and stock returns is not significant but it is very significant in down markets. These results mean that high IVOL stocks earn larg