기업 이익공시와 동시에 발표되는 애널리스트의 이익예측치가 기업 공시의 정보효과에 미치는 영향

국문 초록 (Abstract)

기업의 이익 공시에 대한 주가와 거래량의 반응에 대한 많은 이론적인 연구들은 있어왔다. 하지만, 이들 연구들은 이익 공시일에 단일 정보 사건 (information event)를 가정하고 있다. 따라서, 이익 공시일과 동시에 발표되는 애널리스트가 주가 및 거래량에 미치는 영향은 기존의 모형으로는 예측이 어렵다.
주식 거래와 관련한 모형은 이러한 정보 투자자의 역할에 대한 단초를 제공한다. Kyle (1985)은 정보투자자가 증가할수록 주가가 시장에 존재하는 정보를 보다 잘 반영한다는 것을 모형으로 보여주었으며, 기타 다른 수리적 모형 역시 정보투자자가 많을수록 시장에 정보는 보다 풍부하다는 것을 보여주었다 (Holden and Subrahmanyam 1992; Admati and Pfleiderer 1988). 특히, Kim and Verrecchia (1994)는 정부투자자의 이익 공시 때 역할에 대해 분석하였는 데, 정보투자자는 기업이 발표하는 공시 정보에 대한 처리 능력이 우수하므로, 이러한 사적 정보를 사용하여 거래를 시도한다고 보여주었다. 따라서 이익 공시때 정보비대칭은 증가를 하게 된다. 하지만, 이러한 정보투자자의 거래 정보는 일시적으로 정보비대칭을 증가시키나 궁극적으로는 주가가 기업 공시 정보를 보다 빨리 반영하므로 주가가 새로운 정보를 반영하는 속도도 빠르다고 주장하였다.
따라서,애널리스트의 기업 이익 공시때 발표하는 활동을 정보투자자의 활동의 대용치로 사용하여 다음과 같은 가설을 검증한다.
1. 기업 공시와 동시에 발표되는 애널리스트의 이익 예측치 발표수는 주가의 기업의 이익 공시에 대한 반응의 민감도와 양의 관계가 있다.
2. 기업 공시와 동시에 발표되는 애널리스트의 이익 예측치 발표수는 거래량의 이익 공시일의 주가 변화에 대한 반응의 민감도와 양의 관계가 있다.
이러한 가설은 당초의 연구 목적에 주가의 변화를 포함한 것이다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Our overall objective is to understand how the activities of informed traders affect the market reaction to earnings news. However, because we cannot directly measure the activities of informed investors, we use the forecasting activity of analysts as a proxy and analyze the relation between the number of analyst forecasts and the stock price and trading volume reactions to earnings announcement. This is consistent with prior research (Brennan, Jegadeesh, and Swaminathan 1993; Brennan and Subrahmanyam 1995) which uses the number of analysts as a proxy for informed traders in the market. However, unlike prior research, we use the number of new and revised forecasts at the time of the earnings announcement as a proxy for the information generated by informed traders during the earnings announcement traders. We focus on analyst forecasting activity during the earnings announcement because we are interested in how informed traders’ information processing activity during an earnings announcement affects the pricing impact of the announcement either through interpreting the earnings news or generating new private information in conjunction with the announcement.
We first examine whether the pricing impact of the earnings announcement varies with the number of analyst forecasts made during the announcement event window. Analytical studies suggest that more private information production by informed traders makes stock price more informative (Kyle 1985; Admati and Pfleiderer 1988; Kim and Verrecchia 1994). If the number of new or revised analyst forecasts at the time of the earnings announcement reflects the amount of private information generated by informed traders, we expect a larger stock price response to unexpected earnings news when there are more analyst forecasts.
Next, we test whether the differential price reactions to earnings announcements are related to analyst information production activities by examining the trading volume reaction to earnings announcements. Trading is an important mechanism for disseminating information to the market. Kim and Verrecchia (1994, 1997) predict that information processing activities by informed traders lead to higher trading volume because private information generated in conjunction with the announcement increases information asymmetry among investors. As a result, for a given magnitude of new information, if analysts provide the stock market with additional new information, a larger stock price reaction will be accompanied by larger trading volume. Alternatively, a larger stock price response to unexpected earnings could arise from higher quality firm disclosures that are positively related to the number of analyst forecasts (Lang and Lundholm 1996; Bhushan 1989). Specifically, the stock price change will be accompanied by lower trading volume if the number of analyst forecasts reflects the precision of firm disclosures because investors are more likely to rely on firm disclosures to revise their beliefs when the disclosure quality is high and investors’ belief revisions are more likely homogeneous (Diamond 1985; Kim and Verrecchia 1991a; Kandel and Pearson 1995).