이익의 질과 자본비용과의 관계에 관한 실증연구

국문 초록 (Abstract)

본 논문은 2000-2008년간 상장기업 중 제조업을 대상으로 이익의 질이 투자재원의 조달방법과 투자의 효율성 등에 미치는 영향을 실증분석을 통하여 분석함으로써, 이익의 질과 외부 자본비용간의 관계를 규명하였다. 실증결과는 3가지로 요약할 수 있다. 첫째, 시장에서 보고이익에 대한 투자자의 기능적 고착화현상으로 인하여, 대규모 양(+) 재량적 발생액을 계상한 기업군은 상대적으로 낮은 외부 자본비용에 의존하여 투자자금을 조달하고 있는 것으로 나타났다. 둘째, 시장에서 보고이익에 대한 투자자의 기능적 고착화현상으로 인하여, t기의 투자수준을 전제로 t-1기에 이익조작에 의해서 대규모 양(+)의 재량적 발생액을 계상한 기업군이 상대적으로 낮은 외부 자본비용의 자금조달이 가능하게 됨에 따라, 결과적으로 전시적이며 과시적인 과잉투자를 행하게 되어, t+1기에는 더욱 악화된 실적이 나타났다. 셋째, 대규모 양(+)의 재량적 발생액을 계상한 기업군의 외부 자금조달의 뉴스를 투자자가 접하자마자, 이러한 현상이 자금조달을 용이하게 하기위한 하나의 수단이었다는 점을 인식하게 되어, 재량적 발생액에 대한 시장의 가치평가를 수정하였다는 점이다. 이러한 실증결과는 다음의 중요한 두 가지 함의를 갖고 있어 향후 문헌연구 등에서의 활용도 기대된다.
첫째, 이익의 질과 자본비용간의 음(-)의 관계가 일반적으로 상대적으로 낮은 이익의 질이 자본비용의 구성요소인 정보비대칭을 증가시킨 결과로써 해석되고 있다. 그러나 본 논문의 실증결과, 음(-)의 관계는 상호 대안적인 설명이 가능하다는 점이다. 즉, 상대적으로 낮은 이익의 질을 갖고 있는 기업군은 효율적 투자의사결정을 저해하게 되며, 이러한 비효율적 투자의사결정은 기업의 미래현금흐름에 악영향을 미치고 있어서 나타난다는 것이다. 두 번째는, 본 논문의 실증결과, 포트폴리오 형성시점(전기)에 대규모 양(+)의 재량적 발생액을 계상한 기업군에 대하여 상대적으로 높은 시장의 가치평가가 일반적으로 경영자의 기회주의적인 보고유인에 대하여 투자자가 인식하지 못한 데에서 나타나고 있다는 것을 투자의 관점에서 실증한 점이다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper examines the implications of earnings quality for the external cost of capital, which is dependent on the magnitude of reported earnings. That is, this paper examines whether the capital market recognizes the magnitude of reported earnings as a mere earnings quality or as a pricing earnings quality by analyzing the relation between earnings quality and discretional accruals.
In empirical analyses, they are consisted of the samples of 2,556manufacturing firm-year companies with the December 31 fiscal year end from 2000 to 2008. They are listed in the Korea Stock Exchange. The summary of empirical results is as follows; Firstly, most empirical results show that the systematic negative association between earnings quality and the external cost of capital is significantly different from discriminant accruals. Also, this paper finds evidences that lower earnings quality reduces the efficient investment decision-makings, thus, they are negatively associated with next profitability. The negative association between earnings quality and next profitability(or the external cost of capital) almost exclusively driven by the sample of investment firms with the most positive-discretionary-accruals, where over-investment is more likely to occur, rather than by the other samples. That is, this negative association is stronger for those firms with lower earnings quality and higher positive-discretionary-accruals. Lastly, the responses of the stock market on implications of reported earnings for earnings quality are as follows; That is, the stock market are not recognized the negative implications of reported earnings with the relative higher positive-discretionary-accruals on earnings quality. Moreover, the non-recognition is much more significant in the investment samples of the most positive-discretionary accruals. Consequently, in next period, the lower earnings quality(or the higher external cost of capital) shows the lower next profitability.
All empirical evidences show that over-investment may be responsible for the higher positive-discretionary-accruals. This paper is contributed that the first empirical test of the positive(or negative) relation between earnings quality(or the higher external cost of capital) and future performance is performed in the domestic studies. This paper may be contributed in the development of capital market. Also, the results of this paper can be helpful for the investors' responses to form and revise the implications of earnings quality in the stock market.