리츠 이익 공시에 따른 주가반응에 대한 이익예측오차, 내재변동성, 고유변동성, 투자심리의 영향 = The Effect of Earning Information, Implied Volatility, Idiosyncratic Volatility, and Investor Sentiment on REITs Return

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 리츠의 이익공시정보가 주식수익률에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 이익 공시전후의 기간 동안에 리츠 수익률에 영향을 주는 변수로 이익예측오차, 내재변동성, 고유변동성, 투자심리 등에 대하여 검토하였다. 분석대상기간은 2010년 1월부터 2013년 12월까지이며, 이 기간 동안에 한국거래소(KRX) 유가증권시장에 상장되어 있는 모든 리츠를 대상으로 분석하였다. 본 연구에서는 분기별 리츠의 이익 공시에 따른 누적초과수익률에 이익예측오차, 내재변동성, 고유변동성, 투자심리, 그리고 이러한 변수들 간의 상호작용이 미치는 영향을 실증적으로 검토하였다. 본 연구의 주요 분석결과는 다음과 같다.
첫째, 리츠의 이익 공시에 따른 주가반응을 분석한 결과, 이익공시일 전후에 누적초과수익률이 약간 상승하는 패턴을 보였다. 특히, 이익공시 이전의 D-27일에서 D-20일까지의 기간 동안에 상당한 수준의 양(+)의 누적초과수익률이 존재하였다. 또한 이익 공시에 따른 주가반응은 이익예측오차에 의해 영향을 받는 것으로 나타났는데. 이익예측오차가 양(+)인 표본에는 이익 공시 전후에 양(+)의 주가표류 현상이 존재하며, 이익예측오차가 음(-)인 표본에는 음(-)의 주가표류현상이 존재하였다.
둘째, 리츠의 이익 공시에 따른 누적초과수익률은 이익예측오차에 의하여 영향을 받으며, 내재변동성, 고유변동성, 투자심리 등에 의해서도 영향을 받는 것으로 나타났다. 또한 이익예측오차는 내재변동성, 고유변동성, 투자심리 등의 변수와 상호작용하여 리츠의 이익 공시에 따른 누적초과수익률에 영향을 미치지만, 영향의 방향에 대해서는 일관성 있는 결과를 발견하기 어려웠다. 그리고 투자심리는 내재변동성, 고유변동성 등의 영향을 통제한 경우에만 리츠의 이익 공시에 따른 누적초과수익률에 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

The purpose of study is to analyze effects of earning prediction error, information uncertainty, and investor sentiment on REITs returns. Using event study methodology, abnormal returns of REITs earning announcement are measured with market model, and then cumulative abnormal return (CAR) is regressed on the variables known to have influence on stock return. The cumulative abnormal returns around disclosure of the REITs" earning information are investigated. After then to determine the effect on REITs" cumulative abnormal return, CARs measured on various horizons are regressed on earning prediction error, uncertainty of market information, corporate information uncertainty, and investor sentiment.
Period of analysis is from January 2010 to December 2013. All the REITs listed on Korea Exchange (KRX) are investigated. The data of earning announce information were obtained from corporate information disclosure site DART of Financial Supervisory Service (FSS). Profit prediction errors are calculated based on the simple prediction model for earnings forecasts. KOSPI 200 implied volatility index of KRX are used as proxy of market information uncertainty. The idiosyncratic volatility measured on 3-factor model are used as proxy of corporate information uncertainty. Investor sentiment is calculated using the monthly consumer sentiment index announced by Economic Statistics System (ECOS) of the Bank of Korea.
Average abnormal returns and cumulative abnormal returns of entire sample are investigated, though stock returns exhibit a slight increase around disclosure, it"s hard to state that there are stock return drift phenomena around earning disclosure of REITs in Korea. However, significant return reaction is observed during the period between D-20 and D-27 prior to earning information disclose. The stock market reaction to REITs earning information release occurs mainly by investors" prediction of earning.
The impact on cumulative abnormal returns are investigated when profit prediction error, market information uncertainty, company information uncertainty, and investor sentiment are combined and applied as interacting variables. The prediction error appeared to affect the positive effect to the cumulative abnormal returns. And also, market information uncertainty, company information uncertainty, and investor sentiment are found to be effecting cumulative abnormal returns. Influence was different for each independent variable, market information uncertainty and corporate information uncertainty showed positive effect consistently, investor sentiment differed based on types of interaction.
Market information uncertainty showed significant positive effect to REITs disclosure, when interacting with profit prediction error. Corporate information uncertainty was found to affect the largest effect on positive cumulative abnormal returns of REITs among the variables examined in this study. Even when it adding profit prediction error, upon interaction, market information uncertainty and investor sentiment by strong positive influence. Investor sentiment interacting with profit prediction error has negative influence to cumulative abnormal returns. And when market information uncertainty and corporate information uncertainty are added, the influence of interaction is amplified and may have greater impact on cumulative abnormal returns.

목차 (Table of Contents)

• I . 서론
• Ⅱ. 선행연구 및 연구가설
• Ⅲ. 자료 및 분석방법
• Ⅳ. 실증분석결과
• Ⅴ. 결론
• 참고문헌
• Abstract

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