분식된 회계정보도 기업 가치와 관련성을 가지는가? = Is Fraudulent Accounting Information Relevant to Firm's Value?

국문 초록 (Abstract)

우리나라는 경제위기 이후 기업의 회계 투명성을 증진하기 위하여 많은 노력을 기울여왔으며, 이중 주목받는 정책이 분식회계의 관행을 해소하기 위하여 과거 분식에 대한 처벌 유예기간을 두어 그 기간 중 재무제표 위반사항을 수정하여 공시하는 경우 감리제외 또는 감경 조치하도록 하였다. 본 연구에서는 지난 회계연도에 이루어진 분식회계를 자발적으로 공시한 기업을 대상으로 과거 분식된 회계정보가 당시 기업가치와 관련성을 가지고 있는지를 분석하고자 한다.
우선 분식한 기업들이 일반기업에 비하여 어떤 특성을 가지고 있는지 분석하였다. 분석 절과 제조업 중에서는 조립금속기계, 전기전자업종 등이 주를 이루며, 서비스업에서는 통신업종이 많았다. 또한 분식금액은 제조업 중에서는 건설업과 화학업, 목재제지업종이 비교적 높은 것을 알 수 있었다.
다음으로 회계정보와 연간주가수익률 및 기업가치의 관련성이 분식연도에 분식기업과 일반기업이 차이가 있는지, 그리고 분식 공시에서 제공된 정보를 토대로 정상적인 금액으로 조정된 회계정보가 분식된 회계정보에 비하여 관련성이 증가되는지를 분석하였다.
연간주가수익률에 대한 분석 결과, 일반기업의 이익정보는 유의적인 관련성을 보이는 반면, 분식기업의 이익정보는 통계적으로 유의하지 않았다. 또한 분식금액을 조정한 이익도 연간주가수익률과 관련성이 나타나지 않았다. 이러한 결과는 자본시장이 분식기업의 회계정보에 대한 신뢰성이 거의 없음을 의미한다.
기업가치(주가)에 대한 분석 결과, 연간주가수익률과는 달리 일반기업과 분식기업 모두 유의한 관련성을 보이고 있었다. 그러나 수정된 결정계수(R²)가 일반기업모형에서 더욱 높았으며, 일반기업의 보고순자산장부가액의 계수(PBR)는 1.5배, 보고이익의 제수(PER)는 16배 이상 높게 나타났다. 분식기업의 조정된 회계정보에서는 결정제수와 이익의 제수값이 약간 증가하였다.
분식연도에 분식기업의 회계정보가 연간주가수익률에는 관련성이 없는 반면, 기업가치와는 유의적인 관련성을 보이는 현상은 두 분석 모형에서 이익의 역할의 차이에서 그 해석을 찾을 수 있다. 즉 연간주가수익률모형에서 기업의 이익은 최근 1년간의 기업가치변동에 대한 정보를 제공하는데, 이익이 분식으로 왜곡되어 최근 1년간 기업가치 변동 요인들에 관한 정보를 반영하지 못하고 있는 것으로 해석할 수 있다.
기업가치(주가)를 결정하는 Ohlson 모형에서는 이익이 기업의 미래 초과이익에 대한 정보를 전달하고 있는데, 분식기업의 당해 분식연도의 이익이 낮거나 손실이라고 할지라도 본 기업의 미래이익이 개선될 것을 시장이 예견하고 있었다고 해석할 수 있다. 따라서 시장이 분식된 이익에 고착되어 속았다기 보다는 미래 이익의 회복을 예견하였다고 해석할 수 있으며, 이러한 해석은 본 연구의 표본이 과거 분식을 하였다가 현재 희생된 기업들이라는 사실에서도 뒷받침된다. 또 다른 해석은 분식기업의 이익에서 장부가치나 이익이외의 기타정보가 기업가치와 연관성을 가지고 있는 것으로 생각할 수 있다.
본 연구는 명시적으로 분식기업의 회계정보와 연간주가수익률 및 기업가치와의 관련성을 분석하여 우리나라 자본시장의 효율성을 평가하고 분식 해소 정책에 대한 시사점을 제공하였다는 데에 의의가 있다. 그러나 본 연구는 이러한 연구의 첫 단계의 연구로 생각된다. 향후 연구에서는 분식회계 자발적 공시 이후 자본시장에서의 회계정보에 대한 신뢰성을 평가하기 위해서 공시가 이루어진 이후 다년간을 지속적으로 관찰하는 후속연구가 다루어져야할 것으로 생각된다.

목차 (Table of Contents)

• 〈초록〉
• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 분식회계 자발적 공시 현황
• Ⅲ. 선행연구
• Ⅳ. 연구설계
• Ⅴ. 연구의 표본 및 실증분석 결과
• Ⅴ. 요약 및 결론
• 〈참고 문헌〉