한국 주식시장의 요일 효과 및 공휴일 효과에 관한 실증연구 = Day-of-the-week and holiday effects in the Korean stock market

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 요일 및 공휴일 근접성 변수가 한국 주식시장 일별 수익률에 미치는 영향을 SARIMAX 모형과 XGBoost 모형을 활용하여 실증분석한다. 기존 연구에서 주말 효과와 공휴일 효과가 혼재되어 분석된 한계를 극복하고자, 본 연구는 두 거래일 사이의 주말일수를 실제로 산출하여 차감하는 방식으로 순수 공휴일 변수를 정의하였다. 2001년 1월부터 2023년 12월까지 총 5,682 거래일을 대상으로 분석한 결과, KOSPI에서는 화요일 수익률이 금요일 대비 유의하게 높았으며 ($\beta$ = 0.0008, $p$ = 0.079), KOSDAQ에서는 월요일 수익률이 금요일 대비 유의하게 낮고 ($\beta$ = $-$0.0012, $p$ = 0.005), 공휴일 전 양 (+)의 효과 ($\beta$ = 0.0026, $p$ $<$ 0.001)가 통계적으로 유의하였다. SHAP 분석 결과, KOSPI와 KOSDAQ 모두에서 요일 변수 (DayOfWeek)가 예측력에서 지배적인 것으로 나타났으며, KOSDAQ의 DayOfWeek SHAP 값 (0.000327)은 KOSPI (0.000176) 대비 약 86\% 높아, 두 시장 간 달력 이상현상의 비대칭적 발현을 확인하였다. 특히 주말과 공휴일을 적절히 분리한 결과, 기존 연구에서 보고된 공휴일 후 음의 효과가 요일 효과 (월요일 효과)와의 혼재에 기인한 것일 수 있음을 시사한다. 본 연구의 일별 수익률은 전일 대비 가격 변화율로서, 이를 투자전략 수익률과 동일시하는 해석에는 유의가 필요하다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This study examines the day-of-the-week and holiday effects in the Korean stock market using SARIMAX and XGBoost models. To address the confounding of weekend and holiday effects in prior studies, we define pure public holiday variables by counting actual weekend days between consecutive trading dates and subtracting them from the calendar gap. Analyzing 5,682 trading days from January 2001 to December 2023, we find that KOSPI exhibits marginally higher Tuesday returns relative to Friday ($\beta$ = 0.0008, $p$ = 0.079), while KOSDAQ shows a significant Monday effect ($\beta$ = $-$0.0012, $p$ = 0.005) and a strong pre-holiday positive effect ($\beta$ = 0.0026, $p$ $<$ 0.001). Notably, the post-holiday negative effect, which has been reported in prior studies, becomes statistically insignificant in both markets ($p$ = 0.806 and $p$ = 0.911, respectively) after properly separating weekend and holiday effects, suggesting that the previously documented post-holiday effect may be confounded with the Monday effect. SHAP analysis reveals that DayOfWeek dominates predictive power for both KOSPI (Mean $|$SHAP$|$ = 0.000176) and KOSDAQ (Mean $|$SHAP$|$ = 0.000327), with the KOSDAQ value approximately 86\% higher than that for KOSPI. These differences indicate an asymmetric manifestation of calendar anomalies across the two markets, the underlying causes of which warrant further investigation incorporating investor composition and trading behavior data. The daily returns analyzed represent day-over-day price changes and should not be directly interpreted as investment returns; the economic profitability of trading strategies based on these patterns requires separate validation incorporating transaction costs.