ESG 성과와 경영 특성이 기업의 투자효율성에 미치는 영향

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 ESG 성과, 경영자 특성과 기업 투자 효율성 간의 관계 및 조절 메커니즘을 체계적으로 실증 분석하는 것을 목적으로 한다. 연구는 2015년부터 2024년까지 한국 KOSPI 및 KOSDAQ 시장에 상장된 기업을 표본으로 사용하였다, 금융업, 특수목적회사(SPC, SPAC, REITs 등), 주요 재무 변수 데이터가 확보되지 않는 기업 및 회계 연도 결산일이 12월이 아닌 기업은 제외하였다. 기업 비효율성 측정은 Biddle(2009) 등이 제안한 회귀모형 잔차 절댓값을 활용하였으며, 이 잔차 절댓값이 클수록 기업의 투자 비효율성이 높은 것으로 정의하였다. 잔차 부호에 따라 비효율을 과잉투자와 투자부족으로 분해하여 추가 검증하였다. 이 기준을 바탕으로 회귀분석을 통해 연구를 진행하였다.
연구 결과에 따르면, 첫째, ESG 성과는 투자 효율성에 뚜렷한 긍정적인 영향을 미친다. 회귀 분석결과에 따르면 ESG 성과의 회귀계수는 -0.002로 1%의 현저한 수준에서 투자 효율성에 부정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. ESG 실적이 높은 기업은 투자 효율이 높다는 설명이다. 둘째, 경영자의 개인적 특성은 기업의 투자 효율성에 뚜렷한 영향을 미친다. 본 연구의 경영자 개인의 특성은 주로 경영자 능력, 성별, 연령 및 임기의 4가지 측면에서 고려된다. 회귀 분석 결과, 경영자의 능력과 투자 효율성 저하가 현저한 부정적 영향을 미치며, 경영자가 여성을 위한 회사에 투자하는 효율이 더 높다는 것을 발견하였다. 경영자의 연령와 임기는 투자 효율성에 선형 관계가 없고 오히려 U자형 곡선을 그린다. 경영자의 연령와 임기가 길수록 좋은 것이 아니라 나이가 들수록, 임기가 길수록 경영자가 잘못된 결정을 내릴 가능성이 높다는 것이다. 셋째, ESG와 경영자 특성의 상호작용 변수를 도입한 후, 경영자 특성이 ESG 성과와 투자 효율성의 관계에 현저한 조절 작용을 한다는 것을 발견하였다. 경영자의 능력과 경영자의 연령은 ESG와 투자 효율성에 현저한 영향을 미치며, 능력이 높은 경영자는 과잉 투자를 억제할 뿐만 아니라 투자 부족을 피할 수 있고, 여성 경영자가 주도하는 기업은 ESG 성과가 투자 효율성에 미치는 긍정적인 효과를 충분히 발휘할 수 있으며, 주로 여성 경영자가 ESG에서 과잉투자를 억제하는데 더 큰 역할을 할수 있다는 점에서 나타난다.
향후 연구에서는표본 범위를 중국 A주, 미국 NYSE 등 세계 주요 자본시장으로 확대하여, 서로 다른 시장 환경에서 ESG와 기업 투자행위 간의 관계를 분석함으로써 본 연구 결론의 외적 타당성을 교차 검증할 수 있을 것이다. 둘째, 문턱 회귀, 분단 회귀 등 보다 정교한 통계 방법을 활용하여, 산업별, 규모별 기업에서 경영자 연령과 임기의 최적 구간을 산출할 수 있다. 이는 기업이 경영자 팀 구성을 최적화하고 과학적인 임기 제도를 설계하는 데 양적 기준을 제공할 것이다. 셋째, 경영자 특성의 측정 차원을 교육 수준, 전문 자격, 업종 간 경력 등으로 확장하여, '상층 계급 특성이 기업 투자 효율성에 미치는 영향'에 대한 내재적 메커니즘을 보다 심층적으로 탐구할 수 있다. 이를 통해 해당 연구 분야의 이론적 분석 프레임워크를 보완할 수 있다.
본 연구는 ESG 성과와 경영자 특성이 기업 투자 효율성 향상 과정에서 협력적으로 작용한다는 점을 실증적으로 검증하였다. 이를 통해 기업의 지속 가능 경영과 기업 지배구조 간의 상호작용을 이해하는 데 새로운 이론적 근거를 제공하며, 기업 실무에 대한 실질적 지침을 제시한다.
<키워드> ESG, 투자 효율성, 경영자 특성, 과인 투자, 투자 부족

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

〈Abstract〉
This study aims to conduct a systematic empirical analysis of the relationship and moderating mechanisms among ESG performance, managerial characteristics, and corporate investment efficiency. The sample consists of firms listed on Korea’s KOSPI and KOSDAQ markets from 2015 to 2024; we exclude financial firms, special-purpose entities (SPC, SPAC, REITs, etc.), firms lacking key financial variables, and firms whose fiscal year-end is not in December. Investment inefficiency is measured using the absolute value of the residual from the investment model proposed by Biddle (2009), whereby a larger absolute residual indicates greater investment inefficiency. We further decompose inefficiency into overinvestment and underinvestment according to the sign of the residual for additional tests. Based on this framework, we estimate regression models.
The research results show, first, that ESG performance has a significant positive impact on investment efficiency. Regression analysis results show that ESG performance has a regression coefficient of -0.002, indicating a significant negative impact on investment efficiency at the 1% level. This suggests that companies with high ESG performance have higher investment efficiency. Second, personal characteristics of managers have a significant impact on corporate investment efficiency. This study primarily considers four aspects of managerial characteristics: managerial ability, gender, age, and tenure. Regression analysis results reveal that managerial ability and lower investment efficiency have a significant negative impact, and that managers are more efficient when investing in companies that cater to women. Managerial age and tenure do not have a linear relationship with investment efficiency, but rather a U-shaped curve. This suggests that older managers and longer tenure are not necessarily better, but rather that managers are more likely to make poor decisions as they age. Third, after introducing interaction variables between ESG and managerial characteristics, we found that managerial characteristics significantly moderate the relationship between ESG performance and investment efficiency. The ability and age of managers have a significant impact on ESG and investment efficiency. Highly capable managers can not only restrain overinvestment but also avoid underinvestment. Companies led by female managers can fully demonstrate the positive effects of ESG performance on investment efficiency. This is mainly evident in the fact that female managers can play a greater role in restraining overinvestment in ESG.
For future research, the sample can be expanded to major global capital markets such as China’s A-share market and the U.S. NYSE to cross-validate the external validity of the findings by analyzing the ESG–investment behavior relationship under different market environments. Second, more refined statistical methods—such as threshold regression and segmented regression—can be used to identify optimal ranges of managerial age and tenure by industry and firm size, thereby providing quantitative criteria for optimizing managerial team composition and designing tenure systems. Third, the measurement of managerial characteristics can be broadened to include education level, professional qualifications, and cross-industry experience, enabling a deeper exploration of the mechanisms through which upper-echelon traits affect corporate investment efficiency and thereby enriching the theoretical framework in this field.
Overall, this study provides empirical evidence that ESG performance and managerial characteristics act jointly in the process of improving investment efficiency. The findings offer new theoretical underpinnings for understanding the interaction between corporate sustainability management and corporate governance and provide practical guidance for corporate policy and practice.
〈Keywords〉: ESG; investment efficiency; managerial characteristics; overinvestment; underinvestment.

목차 (Table of Contents)

• I. 서 론 1
• II. 선행연구 검토 및 연구가설 설정 5
• 1. 이론적 배경 5
• 2. 선행연구 　 7
• 1) ESG 경영과 투자 효율성에 대한 선행연구 7
• 2) 경영자 특성과 투자 효율성에 대한 선행연구 11
• 3. 가설 설정 18
• III. 연구설계 24
• 1. 표본 선정과 자료수집 24
• 2. 실증모형 설계 25
• 3. 데이터 처리 31
• IV. 실증분석 결과 32
• 1. 기술 통계량 및 상관관계 분석 32
• 1) 기술통계 분석 32
• 2) 상관관계분석 33
• 3) 다중공선성 분석 34
• 2. 가설 검증 36
• 1) 가설 1 검증 36
• 2) 가설 2 검증 38
• 3) 강건성 검증 40
• 4) 가설 3 조절 효과 검증 42
• 3. 추가분석 49
• 1) ESG와 투자 비효율성 50
• 2) 경영자 특성과 투자 비효율성 52
• 3) 경영자 특성의 조절 효과 55
• V. 결론 63
• 참고문헌 67
• 국문초록 72
• 영문초록 74