Essays on the Impact of Natural Disasters on Corporate Financial Policies = 자연재해가 기업의 재무정책에 미치는 영향에 관한 연구

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This dissertation consists of two essays on the impact of natural disasters on corporate financial policies. The first essay, titled “Risk salience and risk-shifting in corporate pension plans: Evidence from hurricane strikes” examines whether firms alter pension risk in response to nearby hurricane strikes in the United States. Using firm-level data matched with county-level hurricane exposure, I focus on neighbor firms geographically close to disaster zones but not directly affected by the hurricanes. I find that neighbor firms increase pension underfunding and adopt more aggressive actuarial assumptions in the year following a nearby hurricane, while directly affected firms show no significant change. These effects are concentrated among firms located near highly destructive hurricanes and those with weaker union strength, where salient disasters heighten perceived default risk and amplify managerial incentives to adjust pension funding discretion. Further analysis reveals that the risk-shifting response attenuates with repeated exposure and lasts for only two years following the disaster. Moreover, there is no corresponding change in firm fundamentals. Overall, our findings provide new evidence that salient disaster influence an important form of risk-shifting through corporate pension policies.
The second essay, titled “Natural Disasters and Income Smoothing” investigates how firms adjust their financial reporting behavior in response to disaster-induced uncertainty, focusing on the use of income smoothing as a signaling mechanism. Natural disasters generate sudden and substantial shocks that heighten operational and financial uncertainty, intensifying information frictions between firms and capital providers. Using a large sample of U.S. firms from 1990 to 2020, I document that firms headquartered in disaster-affected counties increase income smoothing in the years following major natural disasters. This effect remains robust across alternative disaster intensity measures, a stacked difference-in-differences design, and propensity score matching. Further analyses show that the disaster-induced increase in smoothing is concentrated among firms with higher investment and growth opportunities, higher leverage, and greater default risk, as well as those facing higher information asymmetry, consistent with the notion that smoothing serves to reassure capital providers in the presence of heightened uncertainty. The increase is not observed among non-affected neighboring firms, suggesting that the result is not driven by changes in managerial perception of risk but by firms’ responses to stakeholders’ heightened information demand. Decomposition of smoothing into informational and garbling components reveals that the increase is concentrated in the informational component, indicating that post-disaster smoothing enhances, rather than diminishes, earnings informativeness. Overall, the findings highlight income smoothing as a credible signaling device through which firms mitigate disaster-induced information frictions in capital markets.

국문 초록 (Abstract)

본 학위논문은 자연재해가 기업의 재무정책에 미치는 영향을 분석한 두 편의 논문으로 구성되어 있다. 첫 번째 논문은 미국에서 발생한 허리케인이 기업의 연금 위험 선택에 어떠한 영향을 미치는지를 분석한다. 본 연구는 기업 수준 자료와 카운티 수준의 허리케인 노출 자료를 결합하여, 재해 지역에 지리적으로 인접해 있으나 직접적인 피해를 입지 않은 인접 기업에 초점을 맞춘다. 분석 결과, 인접 기업들은 허리케인 발생 이후 1년 동안 연금 적립 부족을 확대하고 보다 공격적인 보험수리적 가정을 채택하는 반면, 직접 피해 기업에서는 유의한 변화가 관찰되지 않는다. 이러한 효과는 피해 규모가 큰 허리케인 인근에 위치한 기업과 노조의 교섭력이 약한 기업에서 두드러지게 나타나며, 이는 현저한 재해 사건이 인지된 부도 위험을 증폭시키고 연금 적립에 대한 경영자의 재량적 조정을 유인하기 때문으로 해석된다. 추가 분석 결과, 이러한 위험 전가 행태는 재해에 대한 반복 노출이 증가함에 따라 약화되며, 재해 발생 후 약 2년간만 지속된다. 또한 기업의 실질적인 재무 기초 여건에서는 유의한 변화가 관찰되지 않는다. 종합하면, 본 연구는 현저한 자연재해가 기업 연금 정책을 통해 중요한 형태의 위험 전가 행태를 유발할 수 있음을 보여주는 새로운 실증적 증거를 제시한다.
두 번째 논문은 자연재해로 인한 불확실성 증가에 대응하여 기업이 재무보고 행태를 어떻게 조정하는지를 분석하며, 특히 이익 유연화를 신호 전달 수단으로 활용하는지에 초점을 맞춘다. 자연재해는 기업의 운영 및 재무 환경에 급격하고 중대한 충격을 가함으로써 불확실성을 증대 시키고, 기업과 자본 제공자 간의 정보 비대칭을 심화 시킨다. 1990년부터 2020년까지의 미국 기업을 대상으로 한 분석 결과, 재해 피해 카운티에 본사를 둔 기업들은 주요 자연재해 이후 이익 유연화 수준을 유의하게 증가시키는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 다양한 재해 강도 측정치, Staked DiD, 그리고 성향점수매칭(PSM)을 적용한 경우에도 강건하게 유지된다. 추가 분석에 따르면, 재해 이후 이익 유연화의 증가는 투자 및 성장 기회가 크고, 부채 비율과 부도 위험이 높으며, 정보 비대칭이 심한 기업에서 집중적으로 나타난다. 이는 불확실성이 확대된 환경에서 기업이 자본 제공자를 안심시키기 위해 이익 유연화를 활용한다는 해석과 일관된다. 한편, 직접적인 피해를 입지 않은 인접 기업에서는 이러한 변화가 관찰되지 않는데, 이는 본 결과가 경영자의 위험 인식 변화가 아니라 이해관계자의 정보 수요 증가에 대한 기업의 대응에서 비롯된 것임을 시사한다. 이익 유연화를 정보적(informational) 요소와 왜곡적(garbling) 요소로 분해한 결과, 재해 이후 증가하는 유연화는 정보적 요소에 집중되어 있으며, 이는 재해 이후의 이익 유연화가 이익 정보성을 저해하기보다는 오히려 제고함을 의미한다. 종합적으로 본 연구는 자연재해로 인해 심화된 정보 마찰을 완화하기 위한 신뢰 가능한 신호 전달 수단으로서 이익 유연화의 역할을 강조한다.

목차 (Table of Contents)

• Essay1. Risk salience and risk-shifting in corporate pension plans: Evidence from hurricane strikes
• 1. Introduction 4
• 2. Institutional Background 10
• 2.1. Pension accounting under U.S. GAAP 10
• 2.2. Managerial discretion and pension policy 10
• 2.3. IFRS contrast 12
• 3. Prior literature and hypothesis development 13
• 3.1. Risk-shifting and pension policy 13
• 3.2. Natural disaster 13
• 3.2.1. Real effect 13
• 3.2.2. Salience effect 14
• 3.3. Hypothesis development 15
• 4. Research design 17
• 4.1. Identification strategy 17
• 4.2. Sample selection and data sources 18
• 4.3. Empirical model 19
• 4.4. Descriptive statistics 22
• 5. Empirical findings 23
• 5.1. Results for H1 23
• 5.2. Cross-sectional analyses 24
• 5.2.1. Disaster severity 24
• 5.2.2 Strength of labor unions 25
• 5.3. Robustness tests 26
• 5.3.1. Propensity Score Matching (PSM) 26
• 5.3.2. Placebo tests 28
• 5.3.3. Persistence tests 28
• 5.4. Additional analyses 29
• 5.4.1. Repetitive hurricane exposures 29
• 5.4.2. Changes in discretion 30
• 5.4.3. Fundamental Shifts in Neighboring Firms 32
• 5.5. Sensitivity tests 33
• 6. Alternative explanations 34
• 6.1. Regional spillover 34
• 6.1.1. Higher business and/or investment opportunities 35
• 6.1.2. Higher business uncertainty 36
• 6.1.3. Higher financing constraints 36
• 6.1.4. Labor market adjustment 37
• 6.2. Risk learning 37
• 7. Conclusion 38
• References 40
• Appendix A 59
• Appendix B 61
• Essay2. Natural Disasters and Income Smoothing
• 1. Introduction 63
• 2. Prior literature and hypothesis development 67
• 3. Research design 70
• 3.1. Sample selection and data sources 70
• 3.2. Empirical model 71
• 3.2.1. Measurement of income smoothing 71
• 3.2.2. Model specifications 72
• 3.3. Descriptive statistics 73
• 4. Empirical findings 74
• 4.1. Results for H1 74
• 4.2. Additional Analyses 75
• 4.2.1. Decomposing Income Smoothing 75
• 4.2.2. Non-affected neighboring firms 76
• 4.3. Cross-sectional analyses 78
• 4.3.1. Investment and growth opportunities 78
• 4.3.2 Default risk and leverage 79
• 4.3.3. Information environment 80
• 4.3.4. Southern states 81
• 4.4. Robustness tests 82
• 4.4.1. A stacked difference-in-differences design 82
• 4.4.2. Propensity Score Matching (PSM) 83
• 4.5. Sensitivity tests 85
• 5. Conclusion 86
• References 89
• Appendix A 110
• Appendix B 112
• Appendix C 113