미국과 일본의 부동산을 포함한 리스시장과 증권화 현상에 관한 연구

국문 초록 (Abstract)

넓은 의미에서의 ‘금융의 증권화’는 주식이나 채권 등의 증권을 매개로 하는 금융거래의 비중이 높아지는 현상을 말한다. 하지만 통상적으로는 대출채권 등 고정화된 자산을 매매 가능한 증권형태로 전환하는 자산유동화(Asset Baked Securitization)를 뜻하는 말로 쓰인다.
자산유동화는 자산보유자로부터 부동산, 대출채권, 유가증권 등과 같이 유동성이 낮은 기초자산을 매입하여 신용을 보강하는 과정 등을 거친 다음 이를 근거로 새로운 증권을 발행 · 매각하는 형태로 이루어지게 된다. 이때 증권의 보유자는 기초자산으로부터 발생하는 현금흐름으로 투자자금을 회수하게 되는데, 자금회수 방식에 따라 다양한 형태의 위험 · 수익구조를 가진 증권이 만들어질 수 있다. 한편, 이런 방식으로 발행된 유동화증권은 그 기초자산의 종류에 따라 여러 가지 명칭으로 불리게 되는데 MBS는 주택담보대출을, CDO는 일반대출이나 채권을 기초자산으로 발행된 증권을 뜻한다.
일반적으로 널리 알려진 증권화 상품은 리스 채권이나 자동차 대출, 부동산 대출 등의 금전채권을 다수 모아 여기서 발생하는 현금흐름을 담보로 하여 발행된 증권인 자산담보부증권(Asset Backed Securities : ABS)이지만, 주택담보대출채권을 담보로 하는 RMBS(Residential Mortgage Backed Securities), 상업용 부동산 대출채권을 담보로 하는 CMBS(Commercial Mortgage Backed Securities) 등도 널리 이용되고 있다. 이러한 증권화 상품들은 시장 내에서 이미 상당한 비중을 차지하는 상품이다. 리스(lease)라 함은 임대인(lessor)이 설비시설 또는 현금이 아닌 자산을 임차인(lessee)에게 대여하여 일정기간 사용하게 하고 그 대가로서 임대인은 임차인으로부터 일정 리스료를 정기적으로 지급받는 것을 말한다.
리스채권의 증권화는 거래참여자들에게 다양한 이득을 제공하는 한편 금융산업의 발전에도 기여하게 된다. 먼저 기초자산 보유자의 경우 위험자산을 매각함으로써 자산의 건전성을 높일 수 있고 이를 통해 자금을 조달할 수도 있기 때문에 재무상태를 개선시킬 수도 있다. 또한 적절한 신용보강을 통하면 자신의 신용도보다 높은 신용등급으로 증권을 발행할 수 있어 자금조달비용을 경감시킬 수도 있다. 반대로 투자자는 다양한 위험 · 수익 구조를 가진 상품에 투자 할 수 있는 기회를 얻게 된다.
하지만 기초자산인 리스채권이 유동화 된다고 해서 이와 관련된 위험이 소멸되는 것은 아니기 때문에 유동화증권도 여전히 여러 가지 위험에 노출되게 된다. 예를 들어, 대출자산의 원리금 상환이 제대로 이루어지지 않을 경우 관련 유동화증권을 소유한 사람이 손실을 입을 수 있으며 원리금 상환이 원래의 계획과 달라짐에 따라 증권의 가치가 변동될 수도 있다. 또한 유동화증권의 투자자가 광범위하고 복잡하게 연결되어 있어 특정자산의 부실이 금융시장전체로 신속하게 확산될 가능성도 있다.
본 연구는 리스시장의 현황을 분석하고 리스채권의 증권화를 위한 리스크 분석과 신용보완의 방식을 고려할 것을 논의하였다. 미국의 리스계약의 증권화 현상과 특수한 영역의 리스와 증권화 현상에 대하여도 논의하였다. 결론을 대신하여 우리나라 리스거래의 장래와 발전 전망에 대하여도 의견을 제시하였다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

In a broad sense, ‘securitization of finance’ refers to a phenomenon in which the proportion of financial transactions through securities such as stocks or bonds increases. However, it is commonly used to refer to asset securitization, which converts fixed assets such as loans and bonds into possible trading securities.
Asset securitization is the process of buying and selling new securities based on the process of purchasing assets with low liquidity such as real estate, loans and securities from asset holders and reinforcing their credit. In this case, the holder of the securities collects the investment funds with the cash flow generated from the underlying assets. Depending on the fund collection method, various types of securities with risk and profit structure can be created. On the other hand, the securitized securities issued in this way are called various names depending on the kind of underlying assets. MBS means mortgage, and CDO means securities issued with general loan or bonds as underlying assets.
The most widely known securitization products are Asset Backed Securities (ABS), which is a collateralized bond with cash flows generated by collecting a large number of money-denominated bonds such as lease bonds, automobile loans and real estate loans. However, residential mortgage backed securities (RMBS) secured by bonds and commercial mortgage backed securities (CMBS) secured by commercial real estate loans are also widely used. These securitized products are products that already have a significant portion in the market. Lease means that a lessor rents property that is not a facility or cash to a lessee for a period of time and that the landlord receives a regular payment of the rent from the lessee.
The securitization of lease receivables provides various benefits to trading participants and contributes to the development of the financial industry. In the case of basic asset holders, by selling risky assets, the asset quality can be improved and the fund can be raised, which can improve the financial situation. In addition, through appropriate credit enhancement, securities can be issued with a higher credit rating than their credit rating, which may reduce funding costs. On the other hand, investors have the opportunity to invest in products with various risk and profit structures.
However, since the risk associated with leasing the underlying lease assets is not extinguished, the securitized securities are still exposed to various risks. For example, if the principal repayment of the loan assets is not properly performed, the owner of the related securitization securities may suffer losses, and the value of the securities may change as the repayment of the principal is different from the original plan. In addition, there is a possibility that the insolvency of certain assets will spread rapidly throughout the financial market due to the broad and complex link between the investors of the securitized securities.
This study analyzes the current status of the lease market and discusses the risk analysis and the method of credit enhancement for the securitization of lease receivables. We also discussed the securitization of US lease contracts and the leasing and securitization of specific areas. In addition to the conclusions, opinions were also presented on the prospects and prospects of leasing transactions in Korea.

목차 (Table of Contents)

• 국문요약
• Ⅰ. 서론
• Ⅱ. 리스시장의 일반적인 현황
• Ⅲ. 리스 증권화를 위한 리스크 분석과 신용보완의 고려
• Ⅳ. 미국의 리스계약의 증권화 현상
• Ⅴ. 특수한 영역의 리스와 증권화 현상
• Ⅵ. 우리나라 리스거래의 장래와 발전 전망-결론을 대신하여
• 참고문헌
• Abstract

참고문헌 (Reference)

1 ELFF, 2014

2 박종두, "채권법각론" 삼영사 2010

3 곽윤직, "채권각론" 박영사 2009

4 이은영, "채권각론" 박영사 2009

5 김증한, "주석채권각칙(Ⅰ)" 한국사법행정학회 1985

6 최현태, "재산관리수단으로서의 자기신탁의 활용에 관한 연구" 한양법학회 27 (27): 389-417, 2016

7 손건웅, "새로운 상거래유형으로서의 리스(Lease): 거래의 특성과 법률적 성질에 대하여" (121) : 23-28, 1986

8 정동윤, "상사법논총(서돈각교수 정년기념)" 79-102, 1986

9 김종호, "미국 통일상법전 제9편 담보부거래에서 메자닌 대출(mezzanine loan) 채권의 이행불능에 대한 강제집행 전략과 채권자의 구제" 법학연구소 31 (31): 259-299, 2011

10 김종호, "미국 동산·채권담보 등록제도의 공시방법에 관한 소고 -우리나라 동산·채권 등의 담보에 관한 법률상의 공시방법과 비교하여-" 법학연구소 22 (22): 139-167, 2014

11 이철송, "리스계약의 법적 성질" (194) : 30-37, 1986

12 홍성만, "리스계약과 위험부담" 63 : 285-324, 1994

13 김성태, "리스계약" (339) : 145-153, 1985

14 조용호, "리스거래의 법률문제" (16) : 161-207, 1985

15 소건영, "금융리스물건에 관한 법적 고찰" 사법발전재단 1 (1): 105-133, 2009

16 하삼주, "금융리스계약에서의 위험부담" 건국대학교 사회정책연구소 11 : 39-58, 1999

17 非上場会社の会計基準に関する懇談会, "非上場会社の会計基準に関する懇談会報告書" 2010

18 企業会計審議会, "連結財務諸表制度の見直しに関する意見書"

19 小林秀之, "資産流動化・証券化の再構築" 日本評論社 2010

20 小塚荘一郎, "資産担保金融の制度的条件―可動物件担保に関するケープタウン条約を素材として" 2003

21 鴻常夫, "英米商事法辞典" 商事法務 1991

22 石井明, "米国のリースの歴史と会計問題" (３) : 2007

23 高島浩, "民事再生手続におけるリース契約の取扱い"

24 伊藤真, "新訂]貸出管理回収手続双書 不動産担保(上)" 2010

25 谷本裕範, "新・傭船契約の実務的解説" 成山堂 2008

26 企業会計基準委員会, "改訂公開草案 ‘リース’ に対するコメント"

27 国生一彦, "改正米国動産担保法" 商事法務 2001

28 企業会計審議会, "我が国における国際会計基準の取扱いに関する意見書(中間報告)" 2009

29 今井和男, "実務解説 信託法 Q&A" ぎょうせい 2008

30 企業会計審議会, "国際会計基準(IFRS)への対応のあり方に関する当面の方針" 2013

31 企業会計審議会, "国際会計基準(IFRS)への対応のあり方についてのこれまでの議論(中間的論点整理)"

32 日本経済団体連合会, "国際会計基準(IFRS)の適用に関する早期検討を求める"

33 法務省, "商法と企業会計の調整に関する研究会報告書" 1998

34 江頭憲治郎, "商取引法" 弘文堂 2013

35 "単体財務諸表に関する検討会議"

36 福岡県弁護士会, "判例・実務からみた民法(債権法)改正への提案" 2011

37 日本証券アナリスト協会企業会計研究会, "個別財務諸表等の開示について"

38 斎藤静樹, "会計基準の研究" 中央経済社 2013

39 日本経済団体連合会, "会計基準の国際的な統一化へのわが国の対応" 2008

40 江頭憲治郎, "会社法コンメンタール10 計算等[1]" 商事法務 2011

41 税務会計研究会, "企業会計基準のコンバージェンスと法人税法の対応" (721) : 2009

42 日本税理士会連合会, "中小会社会計基準"

43 日本公認会計士協会, "中小会社の会計のあり方に関する研究報告" 2003

44 中小企業庁, "中小企業の会計に関する研究会報告書" 2002

45 中小企業の会計に関する研究会, "中小企業の会計に関する研究会中間報告書" 2010

46 日本税理士会連合会, "中小企業の会計に関する指針"

47 中小企業の会計に関する検討会, "中小企業の会計に関する基本要領"

48 篠原二三夫, "不動産賃貸借契約の進化と資金調達―多様化する米国の事業用賃貸借契約" ニッセイ基礎研 2001

49 格付投資情報センター, "リース取引の考え方"

50 西村ときわ法律事務所(現西村あさひ法律事務所), "ファイナンス法大全アップデート" 商事法務 2006

51 西村総合法律事務所(現西村あさひ法律事務所), "ファイナンス法大全 下" 商事法務 2003

52 公益社団法人 リース事業協会, "ファイナンス・リースの典型契約化に対する見解" 2011

53 石井明, "パーセンテージ・リースをめぐる会計問題" 2012

54 小立敬, "シャドーバンキングの発展とそのリスクの蓄積,日本のシャドーバンキング・セクター" 金融庁金融研究センター 2013

55 秋葉賢一, "エッセンシャルIFRS" 2014

56 田沢元章, "アメリカ統一商事法典(ＵＣＣ)の概要" 日本銀行金融研究所 2000

57 茅根聡, "わが国のリース会計基準を巡る展開―オンバランス化議論を踏まえて" リース事業協会 (1) : 2005

58 Euromoney Institutional Investor, "World Leasing Yearbook 2013" 2012

59 Marks, "What is a UCC Finance Lease?"

60 ELFF, "Using Leasing Techniques to Facilitate Distributed Solar Projects"

61 田島裕, "UCC2001 アメリカ統一商事法典の全訳" 商事法務 2002

62 尾崎哲夫, "UCC(アメリカ統一商事法典)の基礎知識" 自由国民社 2007

63 田島裕, "UCC コンメンタリーズ 第1 巻 総則・売買・リース" レクシスネクシス・ジャパン 2007

64 Uniform Law Commission, "UCC Article 2, Sales and Article 2A, Leases (2003) Summary"

65 ELFF, "U.S. Equipment Finance Market Study" 2012

66 Corinne Cooper, "The New Article 9 Uniform Commercial Code" American Bar Association 2000

67 Moody’s Investors Service, "The Fundamentals of Credit Analysis for Lease-Backed Municipal Obligations"

68 Government Finance Review, "The Determinants of Municipal Credit Quality"

69 Standard & Poor’s, "Special Considerations for Aircraft Loan Portfolios"

70 さくら綜合事務所, "SPC&匿名組合の法律・会計税務と評価―投資スキームの実際例と実務上の問題点" 清文社 2013

71 IASB, "Revenue from Contracts with Customers, Exposure Draft"

72 IASB, "Revenue from Contracts with Customers, Exposure Draft"

73 Graham Mcbain, "Registration of Aircraft and Mortgages: the International Conventions" 2012

74 DBRS, "Rating U.S. Equipment Lease and Loan Securitizations"

75 Standard & Poor’s, "Rating Considerations for Lease Pools"

76 FASB, "Proposed Accounting Standards Update"

77 Moody’s Investors Service, "Off-Balance Sheet Leases: Capitalization and Ratings Implications"

78 Moody’s Investors Service, "Moody’s Approach to Rating Securities Backed by Equipment Leases and Loans"

79 P. Stumpp, "Moody’s Approach to Global Standard Adjustments in the Analysis of Financial Statements for Non-Financial Corporations" Moody’s Investors Service, Inc 2005

80 IASB, "Leases; Preliminary Views" 2009

81 IASB, "Leases, Exposure Draft"

82 IASB, "Leases"

83 KPMG, "Impact of IFRS: Shipping" 2012

84 KPMG, "IFRS 公開草案 ‘リース’ が(借手側の)企業経営に及ぼす影響の考察" 2013

85 IASB, "Feedback Statement: Agenda Consultation 2011"

86 KBRA, "Evaluating Credit Risks in Solar Securitizations"

87 Moody’s Investors Service, "Equipment-Lease-Backed Transactions: Are you Secured?"

88 ELFF, "Equipment Lease Securitization Performance Versus Other Asset Classes"

89 JP Morgan, "Equipment Lease ABS A Primer"

90 ELFF, "Economic Impacts of the Proposed Changes to Lease Accounting standards"

91 DBRS, "Credit Tenant Lease Rating Approach"

92 D. Lugg, "Credit Stats-Operating Lease Analytical Model" Standard & Poor’s 2002

93 IASB, "Constitution"

94 U.S. Department of Transportation, "Case Studies of Transportation Public-Private Partnerships in the United States Final Report"

95 Fitch Ratings, "Captive Finance Companies"

96 Financial Watch, "Capitalization of Operating Leases by Credit Rating Agencies"

97 Steven L. Schwarcz, "Bond Defaults and the Dilemma of the Indenture Trustee" 59 (59): 1037-, 2008

98 Bryan A. Garner, "Black’s Law Dictionary" West Group 1999

99 PwC, "Aviation finance Fasten your seatbelts"

100 Moody’s Investors Service, "Auto Lease Securitization: Moody’s Rating Approach"

101 Fitch Ratings, "Aircraft Leasing Sector Review"

102 Flightglobal Insight, "Aircraft Finance Special Report 2013" 2013

103 IASB, "Agenda Consultation 2011"

104 ELFF, "2014 Equipment Leasing & Finance U.S. Economic Outlook" 2013