벤처캐피탈과 지배주주의 지배력 유지와의 역학관계가 IPO 과정과 공모 이후 투자 회수 전략에 미치는 영향

국문 초록 (Abstract)

-연구배경: 기업공개는 기업 지배력에 상당한 영향을 미칠 수 있다. 지배주주와 벤처캐피탈은 공모 후 기업 지배력에 대해 다른 유인을 가지기 때문에 공모 전 그들 지분율 정도의 상호간 역학관계가 IPO 관련 의사결정에 영향을 줄 수 있다. 이제까지 국내 IPO 저평가 현상에 관한 논문은 이러한 다양한 내부이해자 관점에서 설명이 부족하며, 벤처캐피탈의 IPO에 미치는 영향에 대해 상반된 실증 검증 자료를 보여준다. 그리고 벤처캐피탈의 투자 회수 전략이 지배주주의 지배력 유지에 대한 유인과 동태적 관계를 가진다면, 벤처캐피탈이 스타트업에 더 잘 활용될 수 있는 방안을 고안할 수 있다.

- 연구목적: 연구목적은 크게 두 가지로 첫째, IPO 저평가 및 공모규모는 지배주주의 지배력에 벤처캐피탈의 투자회수가 미칠 영향이 고려되어 결정되는가, 둘째 벤처캐피탈의 공모 후 회수전략은 매도 물량으로 인한 지배주주의 지배력 유지에 대한 시장의 기대치와 유동성 프리미엄이 고려되어 설계되는가이다.

- 연구내용: 첫째, 지배주주의 지배력이 상대적으로 낮아 벤처캐피탈의 공모 후 투자 회수가 지배력을 더 약화시킬 수 있는 경우 지배주주는 지배력 유지를 위해 IPO의 저평가를 정도를 낮추고 공모규모를 줄이는지 살펴본다. 둘째, 벤처캐피탈의 회수전략에 대한 연구이다. 먼저, 공모 이후 지배주주 지분율이 높거나 낮은 경우, 벤처캐피탈의 지분 매각은 지배구조에 대한 인센티브와 유동성프리미엄의 제거로 인해 주가 상승을 이끌 것이다. 이런 경우 벤체캐피탈은 단계적인 투자금 회수를 하는지 살펴본다. 반면, 공모 이후 지배주주 지분율이 중간 수준인 경우 벤처캐피탈의 지분 매각에 대한 주가상승은 한계가 있다. 따라서 벤처캐피탈은 지분 전체를 동시에 매각하는지 살펴본다.


○ 연구방법: 첫째, 첫날 비정상수익률, 공모규모, 공모후 투자금 회수에 대한 종속별수를 계산한다. 둘째, 지배주주의 지분율 수준과 벤처캐피탈 지분율 수준을 기준으로 종속변수에 대한 차이검증을 실시한다. 셋째, 3가지 연구가설에 대한 검증으로 회귀분석을 한다. 검증모형1은 공모 전 지배주주의 지배력과 벤처캐피탈의 관계가 IPO 저평가에 미치는 영향에 관한 비선형회귀분석이다. 검증모형2는 공모 전 지배주주의 지배력과 벤처캐피탈의 관계가 공모규모에 미치는 영향에 관한 비선형회귀분석이다. 위 2가지 모형에서 지배주주의 지분율 수준과 벤처캐피탈과의 교호변수가 가설검증의 중요한 독립변수이다. 검증모형3은 공모 후 지배주주의 지배력과 벤처캐피탈 지분매각이 미칠 수 있는 영향력의 관계가 벤처캐피탈 투자 회수 전략에 미치는 영향에 관한 회귀분석이다. 특히 공모이후 단계적으로 투자금이 회수되는지 한 번에 회수되는지 살펴본다.