기업수명주기별 회계정보의 시장이상현상 = Market Anomaly of Accounting Information based Corporate Life Cycle

국문 초록 (Abstract)

기업의 회계정보는 많은 이해관계자들의 의사결정에 매우 중요한 가치를 가진다. 특히, 많은 회계정보 중에서 가장 중요한 정보가 이익(earnings) 정보라는 것에 이의는 없을 것이다. 그래서 많은 연구자들은 오랫동안 회계이익이 담고 있는 미래이익과 가치관련성의 함의를 찾고자 노력하였다. 이런 노력의 결과, 이익을 발생액과 현금흐름 구성요소별로 나누어 이들의 속성과 이를 바탕으로 가치관련성을 분석하였다. 따라서 이익구성요소 중에 발생액 (Accruals)과 현금흐름(cashflow)은 중요한 연구의 주제가 되었다. 발생액의 속성은 주관적 판단과 추정요소를 포함하고 있어 현금흐름에 비해 미래이익에 대한 정보효과와 가치관련성이 낮고, 현금흐름은 반대로 높은 것으로 알려져 있어, 자본시장의 참여자들은 주식가격결정에 이런 속성을 충분하게 효율적으로 반영하지 못하는 것으로 분석되었다(Sloan, 1996； Xie, 2001). Sloan(1996)은 Mishkin 검증을 통해 시장이 효율적이지 못하다는 자본시장 이상현상(market anomaly)을 연구하였다. 초기 시장효율성의 연구인 Sloan(1996)의 연구의 확장된 형태는 발생액을 재량적발생액과 비재량발생으로 구분하여 효율성을 검증한 연구(Xie, 2001)와 분기별 이익구성요소의 시장효율성 연구(Collins and Hribar, 2000)가 있다. 본 연구는 이런 선행연구들의 또 다른 확장으로 Anthony & Ramesh(1992)의 기업수명주기연구를 접목하여 회계이익의 시장이상현상을 분석하고자 하였다. 특히, 기업수명주기인 성숙기, 성장기, 쇠퇴기는 기업의 경영전략과 맞물려 기업의 특성을 반영하고 있고, 자본시장의 참가자들은 수명주기를 충분히 인지하고 의사결정을 한다면 회계이익을 단순한 크기로 파악하여 주식가격결정오류(market mispricing)가 발생하지 않을 수도 있을 것으로 예상되었다. 분석결과, 회계이익의 구성요소인 발생액과 현금흐름의 이익지속성의 정도는 선행연구들과 일관되게 현금흐름이 발생액 보다 미래이익지속성이 높게 나타났고, 기업수명주기단계인 성장기, 성숙기, 쇠퇴기 모두에서 일관된 결과가 나왔다. 그리고 시장이 효율적이지 않아 발생하는 시장이상현상(market anomaly)은 기업수명주기별로 약간의 차이를 보였다. 성숙기(발생액, 현금흐름)와 쇠퇴기(발생액)는 시장이상현상이 나타났지만, 성장기는 회계이익(발생액, 현금흐름) 정보를 자본시장에서 효율적으로 주식가격결정에 반영하는 것으로 나타났고, 쇠퇴기의 회계이익(현금흐름)에도 가치평가오류가 나타나지 않았다. 이는 시장참여자들이 기업수명주기의 성장단계와 쇠퇴단계의 특성을 이해함으로써 성장단계의 발생액과 현금흐름, 쇠퇴단계의 현금흐름에서 시장이상현상이 발생하지 않은 것으로 해석할 수 있었다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Sloan(1996) has shown that stock prices act as if the market investors fixate on earning, failing to fully distinguish between the differential persistence of the accrual and cash flow components of earnings. Based on Sloan``s study, This study examines whether the market anomaly occurs in the Korean capital markets. That is to say, this paper investigates whether market participants fully reflect differentially persistence of earning components(accrual, cashflow) when they sets share prices on Corporate Life Cycle(growth stage, maturity stage, decline stage). The sample consists of Listed manufacturing firms with the December 31 fiscal year end from 1994 to 2014. The results of hypotheses testing by statistical analysis are summarized as follows；First, The growth stage results indicate that market participants fully reflect the differential properties of the accrual versus cash flow components of earnings when they sets share prices in the growth stage. The capital market participants in the growth stage of Coporate Life Cycle efficiently reflect persistence of components of earnings when they sets stock prices. Because market participants understand a operating feature and management strategy of the growth stage. Second, The maturity stage results indicate that market participants fully fail to reflect the differential properties of the accrual versus cash flow components of earnings when they sets share prices in the maturity stage. Third, The decline stage results indicate that market participants fully reflect the differential properties of the cash flow components of earnings when they sets share prices. On the other hand, market participants fully fail to reflect the earnings persistence of the accrual components of earnings when they sets share prices. These results implies that the market investors in stock market fixate on cashflows and accruals of the maturity stage, on accruals of the decline stage in Corporate Life Cycle, failing to distinguish the differential persistence of two earnings components. In contrast, investors of the growth stage in Corporate Life Cycle efficiently reflect the information of accruals and cashflows of earnings components to the stock pricing.

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