자본구조의 결정요인 : 최적패널분석을 이용한 실증분석

국문 초록 (Abstract)

기업의 자본구조를 설명하는 이론으로는 자본구조의 상충이론과 자본조달의 순위이론, 마켓타이밍이론 등이 있다. 이에 대한 실증적 연구가 활발히 이루어지고 있으며, 우리나라 한국거래소의 유가증권시장 상장기업들과 코스닥기업들을 표본으로 하여 패널분석을 이용한 연구들이 많이 이루어져 왔다. 그러나 기존의 연구들이 어느 한 효과를 고정하여 분석하거나 어느 한 효과를 무시하고 분석하는 등 전형적인 의미의 패널분석이라고 판단하기 어려운 연구들이다.
본 연구는 시계열효과와 횡단면이 지니는 효과를 동시에 고려하여 분석하는 패널분석을 하였다. 그에 따라, 고정효과모형, 확률효과모형, 그리고 혼합효과모형의 총 8개 모형 중 자본구조를 잘 설명력이 가장 높은 최적모형을 선정하였다. 또한 최적모형을 선정한 후 모형에서 유의한 변수를 찾아내기 위하여 유의하지 않은 변수를 제거하는 후방제거(backward selection)법이란 변수선택을 적용하였거니와, 다중공선성 문제와 선형성의 문제를 해결하기 위하여 선형모형 뿐만 아니라 비선형모형도 고려하여 자본구조의 결정요인을 규명하기 위한 패널분석을 하였다.
이러한 본 연구의 분석결과를 바탕으로 시사점을 정리하면 다음과 같다.
첫째, 자본구조의 상충이론과 자본조달의 순위이론 어느 한 이론에 의해서 우리나라 KOSPI200 표본과 KOSPI200외 표본의 자본구조를 설명할 수 없고, 두 이론에 의해 보완 설명되고 있다.
둘째, 자본구조를 결정짓는 일부 변수들은 자본구조의 상충이론과 자본조달의 순위이론에 의해 설명될 수 없었다. 성장성 비부채성세금효과, 그리고 잉여현금흐름은 레버리지비율과 비선형관계를 나타내고 있으며, 특히 성장성 변수의 경우 KOSPI200 표본과 KOSPI200외 표본에서 두 표본은 정반대의 관계를 나타냈다.
셋째, 레버리지비율을 가장 잘 설명할 수 있는 유의한 변수들은 추출하기 위하여 유의하지 않은 변수부터 제거하는 후방제거법이란 변수선택을 적용한 결과, 자산의 유형성, 수익성, 기업규모 이차항, 자산의 유형성 이차항, 그리고 수익성 이차항이 의미없는 변수로 제거되었다.
이상의 연구결과의 시사점에도 불구하고 본 연구에서는 다음과 같은 연구상의 한계점을 지니고 있다.
첫째, 자료수집상의 문제로 대주주지분율, 투자자산위험, 목표배당성향, 파산비용 등 여러 변수를 고려하지 못하고 6가지 변수만 선택하여 자본구조의 상충이론 및 자본조달의 순위이론을 검증하였다.
둘째, 우리나라는 제도적인 변화와 제도적인 요인의 영향이 크기 때문에 자본조달하는 데 있어서 내생적 요인보다는 외생적 요인의 영향을 더 받을 수 있다. 외생적인 요인의 영향을 고려하고 있지 않다는 점에서 자본구조의 결정요인을 왜곡시킬 수 있는 한계점으로 보여진다.
마지막으로 비선형관계를 나타내고 있는 변수에 대한 추가적인 분석 및 해석에 미흡한 점을 지니는 한계점이 보였다.
이러한 한계점을 보완하여 추가적인 실증연구가 이루어진다면 한국 상장기업의 자본구조의 결정요인을 규명하는데 있어서 더 큰 이바지를 할 것으로 판단된다.

목차 (Table of Contents)

• 제 1 장 서론 1
• 제 1 절 연구의 목적 1
• 제 2 절 연구의 방법 및 구성 4
• 제 2 장 이론적 고찰 7
• 제 1 절 자본구조이론 7
• 1. 자본구조의 상충이론 8
• 2. 자본조달의 순위이론 10
• 제 2 절 선행연구의 검토 12
• 1. 자본구조의 상충이론에 대한 선행연구 12
• 2. 자본조달의 순위이론에 대한 선행연구 16
• 3. 자본구조의 상충이론과 자본조달의 순위이론 비교연구 18
• 제 3 장 연구방법론 25
• 제 1 절 가설의 설정 25
• 제 2 절 표본의 선정 및 변수의 정의 30
• 1. 표본의 선정 30
• 2. 변수의 정의 31
• 제 3 절 패널분석모형의 설계 34
• 1. 패널분석의 의의 34
• 2. 패널분석모형의 유형 37
• 제 4 장 실증분석 44
• 제 1 절 표본의 기초통계량 44
• 제 2 절 패널분석의 최적모형 선정 50
• 1. 고정효과모형의 분석결과 50
• 2. 확률효과모형의 분석결과 57
• 3. 혼합효과모형의 분석결과 65
• 4. 패널분석의 최적모형 선정을 위한 분석결과 71
• 제 3 절 패널분석의 최적모형을 이용한 실증분석 결과 76
• 제 5 장 요약 및 결론 81
• 제 1 절 연구결과의 요약 81
• 제 2 절 연구의 시사점 및 한계점 82
• 참고문헌 84
• ABSTRACT 91