단순추종매매를 이용한 현물, 선물, 옵션시장 간의 선도-지연관계 분석 = An Analysis of the Lead-Lag Relationship among KOSPI200 Stock Index, Futures and Options Markets using Simple Signal Following Strategy

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

This paper investigates the intraday lead-lag relationships between the KOSPI200 stock index and its related futures and options contracts, and also the interrelations between the derivatives markets. We use signal following trading strategy as a new methodology to explore the lead-lad relationship among three markets in a sense that we regard the increase of a call price above a certain level in every one-minute interval as a signal that some directional information flows into the options market, and so we enter into a long position in a futures contract or buy stock, and vice verse. Index futures contract is found to strongly lead both the stock and index option market. However, the option market does not lead the futures market, and stock index seems to marginally lead option market. Also empirical results show that the option market strongly lead stock market and even the stock weakly lead option market, which confirms previous researches. Another finding is that ATM option more information about the market direction than OTM and ITM options do. It also turns out that the lead-lag relationships among three markets disappear within two or four minutes, and the arbitrage is no more profitable when considering trading costs, which implies that the KOSPI200 stock index market and its related derivatives markets are highly efficient.

국문 초록 (Abstract)

본 연구는 전통적인 시계열분석방법 대신 단순추종매매전략이라는 새로운 방법론을 적용하여 KOSPI200 주가지수 현물과 선물 및 옵션시장 상호간의 선도-지연관계를 분석한 것이다. 단순추종 매매전략이란 어느 하나의 시장에서 자산의 가격이 일정 비율 이상으로 상승 또는 하락하는 경우 이를 시장에 새로운 방향성 정보가 유입된 것으로 간주하여 나머지 다른 시장에서 자산에 대해 수익을 낼 수 있는 포지션을 취하는 매매전략을 말한다. 예를 들어 1분 전에 비해 선물의 가격이 일정 비율 이상 증가(하락)할 경우 현물시장에서 지수현물을 매수(매도)하거나 옵션시장에서는 강세스프레드 매수(매도)포지션을 취한다. 또한 지수현물의 가격이 일정 비율 이상 증가(하락)할 경우 선물을 매수(매도)하거나 강세스프레드 매수(매도)를 취하며 마지막으로 콜옵션의 프리미엄이 일정비율 이상증가(하락)할 경우 주가지수를 매수(매도)하거나 선물을 매수(매도)한다. 이러한 전략을 2011년 1월부터 2013년 12월까지 3년간의 표본기간에 대해 장중 오전 9시부터 오후 2시 50분까지 각각 독립적으로 시행해서 얻어진 740개의 일중 수익률을 분석한 결과 다음의 사실을 도출하였다. 첫째, 선물은 옵션을 최대 2분 동안 매우 강하게 선도하였지만 옵션은 선물을 전혀 선도하지 않는 것으로 나타났는데, 이는 정보보유거래자가 옵션 보다는 선물을 더 선호하는 것임을 시사한다. 둘째, 현물은 선물을 2분간 약하게 선도한 반면 선물은 현물을 4분간 강하게 선도하는 것으로 나타났다. 셋째, 옵션과 현물은 상호간에 영향을 주고받지만, 옵션이 현물 보다 상대적으로 더 강한 선도효과를 보여주었고, 머니니스별로는 등가격, 외가격, 내가격 순으로 정보력이 있는 것으로 분석되었다. 넷째, 거래비용을 고려할 경우 선도-지연관계를 이용한 차익거래의 기회는 1분 이내에 소멸되는 것으로 나타났는데, 이는 세개의 시장간 가격연동이 매우 효율적으로 작동되고 있음을 시사한다.

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