질병위기와 연구개발투자의 가치관련성 : 제약·바이오 산업을 중심으로 = The Value Relevance of R&D Investment During Disease Crisis : Focused on The Bio-pharmaceutical Industry

국문 초록 (Abstract)

코로나바이러스감염증-19(이하 코로나19)는 최초 발생일인 2019년 12월 이후 2020년 1월 31일 세계보건기구(WHO)의 국제적 공중보건 비상사태(Public Health Emergency of International Concern) 선언과 2020년 3월 11일 팬데믹(Pandemic) 선언을 거치면서 국제사회의 심각한 위기로 발전하였다. 코로나19로 인한 자본시장의 충격은 과거 사스(SARS), 신종플루(AI), 메르스(MERS) 등 감염병 유행사례(이하 질병위기) 또는 대공황 등 금융위기와 비견되었다. 팬데믹 선언 이후 2020년 3월 19일 한국종합주가지수는 2000선에서 1457까지 추락하였다. 이처럼 질병위기는 경제심리 위축과 글로벌 가치사슬 붕괴 위험을 야기하고, 관련 산업들의 경제활동에 악영향을 미친다. 그럼에도 언론보도 등에서 알 수 있듯이 자본시장 투자자들은 질병위기를 제약바이오 산업의 투자 기회로 여긴다. 이는 투자자들이 질병위기가 제약바이오 산업의 기업가치에 긍정적인 영향을 주는 사건으로 판단하기 때문이다.
제약·바이오 산업은 연구개발 관련 지출 비중이 타 산업에 비해 상대적으로 높다. 또한, 막대한 연구개발 관련 투자가 매출
실현 이전에 선행되어야 경우가 많다. 제약·바이오 산업은 대표적인 지식기반 산업으로서 기업의 연구개발 역량이 매우 중요하기 때문이다. 이에 본 연구는 질병위기 시 투자자들이 큰 관심을 보이는 제약바이오 산업에서 연구개발투자의 가치관련성이 차별적으로 반응하는 지 분석하고자 한다.
본 연구는 질병위기를 2003년 사스(SARS), 2009년 신종플루(AI), 2015년 메르스(MERS)로 구분하였으며, 연구의 결과
를 요약하면 다음과 같다.
첫째, 질병위기 연도를 대상으로 주가배수를 분석한 결과 제약·바이오 산업의 연구개발비 지출이 유의한 양(+)의 값을 보여 자산성이 존재함을 확인하였다.
둘째, 연구개발비 지출의 주가배수를 제약·바이오 산업과 그 외 산업으로 비교한 결과 제약·바이오 산업이 유의하게 더 컸다.
셋째, 질병위기로 인해 높아진 연구개발비의 가치관련성이 질병위기가 종식된 후 하락되었는지 분석한 결과 제약·바이오
산업에서 연구개발비 지출의 주가배수는 질병위기 직후연도에 상대적으로 더 감소하였다.
본 연구는 선행연구를 확장하여 질병위기 시 제약바이오 산업에서 연구개발비 지출의 자산성을 실증분석한 첫 연구라는 점에서 의의가 있다.

다국어 초록 (Multilingual Abstract)

Since the first outbreak in December 2019, COVID-19 caused the serious crisis of international community indicated by the Public Health Emergency of International Concern Declaration on January 31th, 2020 and the Pandemic Declaration on March 11th. COVID-19 Shock on capital market is compared to other disease crises(e.g., SARS, AI, MERS) or financial crises(e.g., Great Depression). Likewise, disease crisis causes economic recession and risk of global value chain collapse and those facts negatively affect economic activities of related industries. On March 19, 2020, KOSPI Index fell from the 2,000 level to 1,457 point. Despite of all the facts mentioned before, as we can see from the press reporting, investors(or speculators) regard disease crisis not only as an opportunity for buying stocks of bio-pharmaceutical industry but also the positive effects for the firm value of the industry.
Bio-pharmaceutical industry has a comparatively great portion of R&D investment than other industries. In addition, because bio-pharmaceutical industry focusing on strengthen R&D capability as one of representative knowledge-based industries, they tend to spend huge R&D investment before sales realization. Therefore, this study investigates whether R&D investment of bio-pharmaceutical industry has a differential value relevance from disease crisis.
This study classifies SARS in 2003, AI in 2009 and MERS in 2015 as disease crisis. The results suggest that firstly, R&D expenditures of bio-pharmaceutical industry showed significantly positive pricing multiples which had value relevance. Secondly, pricing multiples on R&D expenditures in the disease crisis are greater for bio-pharmaceutical industry than other industries. Thirdly, elevated value relevance of R&D expenditures was found by bio-pharmaceutical industry, which decline after the end of the disease crisis, a year after the first outbreak of the disease crisis. This study contributes to the related literature by presenting first empirical evidence of value relevance on the R&D investment of bio-pharmaceutical industry over disease crisis.

목차 (Table of Contents)

• 1. 서론 1
• 가. 연구배경 및 목적 1
• 나. 질병위기 기간구분 및 논문구성 3
• 2. 질병위기와 선행연구 4
• 가. 질병위기의 경제적 영향 4
• 나. 질병위기가 회계정보에 미치는 영향 5
• 다. 제약바이오 산업의 특징 6
• 1) 제약바이오 산업의 최근 동향 6
• 2) 제약바이오 산업과 무형자산성 지출의 연관성 7
• 라. 선행연구 검토 8
• 1) 제약바이오 산업의 관련 연구 8
• 2) 무형자산성 지출과 가치관련성 관련 연구 9
• 마. 본 연구와 선행연구의 차이점 10
• 바. 가설 설정 11
• 3. 연구방법 및 표본선정 13
• 가. 연구방법 13
• 나. 표본선정 16
• 4. 실증분석 18
• 가. 기술통계 18
• 1) 기술통계 18
• 2) 차이분석 25
• 3) 상관분석 25
• 나. 실증분석 27
• 1) 2000년부터 2017년까지 연구개발비의 가치관련성 분석 27
• 2) 가설 1의 검증 28
• 3) 가설 2의 검증 29
• 5. 결론 37
• 가. 연구 결과의 요약 37
• 나. 연구의 공헌점 및 한계점 38
• <참고문헌> 39
• (Abstract) 42