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      한국 주식시장에서의 선형 자산가격결정모형 검정

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      국문 초록 (Abstract)

      본 논문은 한국의 주가 수익률을 대상으로 CAPM 모형, Fama-French 3요인 모형, 유동성 모형, Campbell 모형 및 비모수적 모형 등 주요한 선형자산가격결정모형의 가격결정력을 비교하였다. 가격결정력 비교를 위해 본 논문은 Hansen and Jagannathan(1997)의 최소거리 검정과 Hansen(1982)의 J-검정을 사용하였다. 검정결과, 비조건부 모형의 경우에는 Campbell 모형과 비모수적 모형의 가격결정력이 우수한 것으로 나타났다. 도구변수에 따라 정도의 차이는 있으나 조건부 모형의 경우 비조건부 모형보다 전반적으로 가격결정력의 개선이 나타났다. 또한 한국 주식시장에서의 주가수익률 분포의 과도한 변동성을 감안하여, 시장 초과수익률을 세제곱한 위험요인을 조건부 모형에 도입한 경우에도 전반적으로 가격결정력이 개선되었다. 본 논문의 결과는 한국 주가수익률을 설명하는 벤치마크 모형의 평가 및 구성에 일정한 시사점을 가질 것으로 판단된다.
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      본 논문은 한국의 주가 수익률을 대상으로 CAPM 모형, Fama-French 3요인 모형, 유동성 모형, Campbell 모형 및 비모수적 모형 등 주요한 선형자산가격결정모형의 가격결정력을 비교하였다. 가격결...

      본 논문은 한국의 주가 수익률을 대상으로 CAPM 모형, Fama-French 3요인 모형, 유동성 모형, Campbell 모형 및 비모수적 모형 등 주요한 선형자산가격결정모형의 가격결정력을 비교하였다. 가격결정력 비교를 위해 본 논문은 Hansen and Jagannathan(1997)의 최소거리 검정과 Hansen(1982)의 J-검정을 사용하였다. 검정결과, 비조건부 모형의 경우에는 Campbell 모형과 비모수적 모형의 가격결정력이 우수한 것으로 나타났다. 도구변수에 따라 정도의 차이는 있으나 조건부 모형의 경우 비조건부 모형보다 전반적으로 가격결정력의 개선이 나타났다. 또한 한국 주식시장에서의 주가수익률 분포의 과도한 변동성을 감안하여, 시장 초과수익률을 세제곱한 위험요인을 조건부 모형에 도입한 경우에도 전반적으로 가격결정력이 개선되었다. 본 논문의 결과는 한국 주가수익률을 설명하는 벤치마크 모형의 평가 및 구성에 일정한 시사점을 가질 것으로 판단된다.

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      다국어 초록 (Multilingual Abstract)

      We investigate the performances of the main linear asset pricing models such as CAPM, Fama-French 3 factor model, liquidity model, Campbell (1996) model, and non-parametric model with Korean stock returns. To facilitate comparisons, we apply the asset pricing models to a uniform data set and assess Hansen-Jagannathan distance measures for the models In this research, we mainly focus on two issues. One of the issues is whether conditional models are more powerful than unconditional models. In volatile markets such as Korean stock market, the expected returns are likely to vary over time. With time-varying parameters of conditional models, we can expect that the explanatory power of conditional models will increase. The other issue is whether augmenting a cubic market factor improves the performances of the models. It is well known that the return distribution of an emerging market is characterized by excess kurtosis and thick tails. We can expect the power of the models will increase by accommodating the effect of the large volatility of the Korean stock returns. As a result, we found that the performance of the unconditional non-parametric model augmented with a cubic market factor outperformed the other unconditional models. The conditional models outperformed unconditional models for all the instrumental variables that we considered in this paper. The performance improvement was large when we added a cubic market factor to the conditional models. These results have a meaning for constructing a benchmark asset pricing models in the Korean stock market.
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      We investigate the performances of the main linear asset pricing models such as CAPM, Fama-French 3 factor model, liquidity model, Campbell (1996) model, and non-parametric model with Korean stock returns. To facilitate comparisons, we apply the asset...

      We investigate the performances of the main linear asset pricing models such as CAPM, Fama-French 3 factor model, liquidity model, Campbell (1996) model, and non-parametric model with Korean stock returns. To facilitate comparisons, we apply the asset pricing models to a uniform data set and assess Hansen-Jagannathan distance measures for the models In this research, we mainly focus on two issues. One of the issues is whether conditional models are more powerful than unconditional models. In volatile markets such as Korean stock market, the expected returns are likely to vary over time. With time-varying parameters of conditional models, we can expect that the explanatory power of conditional models will increase. The other issue is whether augmenting a cubic market factor improves the performances of the models. It is well known that the return distribution of an emerging market is characterized by excess kurtosis and thick tails. We can expect the power of the models will increase by accommodating the effect of the large volatility of the Korean stock returns. As a result, we found that the performance of the unconditional non-parametric model augmented with a cubic market factor outperformed the other unconditional models. The conditional models outperformed unconditional models for all the instrumental variables that we considered in this paper. The performance improvement was large when we added a cubic market factor to the conditional models. These results have a meaning for constructing a benchmark asset pricing models in the Korean stock market.

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      참고문헌 (Reference)

      1 윤상용, "한국 주식시장에서 유동성 요인을 포함한 3요인 모형의 설명력에 관한 연구" 한국재무학회 22 (22): 1-44, 2009

      2 손삼호, "축소추정법을 이용한 자산가격결정모형 검정"

      3 김봉준, "최소거리검정을 이용한 자산가격결정모형의 검정"

      4 손삼호, "자산가격결정모형의 안정성 검정"

      5 Campbell, J, "Understanding Risk and Return" 104 : 298-345, 1996

      6 Jagannathan, R, "The Conditonal CAPM and the Cross-section of Expected Returns" 51 (51): 3-53, 1996

      7 Iqbal, J, "Testing Conditional Asset Pricing Models: An Emerging Market Perspective"

      8 Campbell, J, "Stock Returns and the Term Structure" 18 : 373-399, 1987

      9 Ahn, S. C, "Small Sample Properties of the GMM Model Specification Test Based on the Hansen-Jagannathan Distance" 11 : 109-132, 2004

      10 Banz, R. W, "Sample Dependent Results Using Accounting and Market Dat: Some Evidence" 9 : 3-18, 1986

      1 윤상용, "한국 주식시장에서 유동성 요인을 포함한 3요인 모형의 설명력에 관한 연구" 한국재무학회 22 (22): 1-44, 2009

      2 손삼호, "축소추정법을 이용한 자산가격결정모형 검정"

      3 김봉준, "최소거리검정을 이용한 자산가격결정모형의 검정"

      4 손삼호, "자산가격결정모형의 안정성 검정"

      5 Campbell, J, "Understanding Risk and Return" 104 : 298-345, 1996

      6 Jagannathan, R, "The Conditonal CAPM and the Cross-section of Expected Returns" 51 (51): 3-53, 1996

      7 Iqbal, J, "Testing Conditional Asset Pricing Models: An Emerging Market Perspective"

      8 Campbell, J, "Stock Returns and the Term Structure" 18 : 373-399, 1987

      9 Ahn, S. C, "Small Sample Properties of the GMM Model Specification Test Based on the Hansen-Jagannathan Distance" 11 : 109-132, 2004

      10 Banz, R. W, "Sample Dependent Results Using Accounting and Market Dat: Some Evidence" 9 : 3-18, 1986

      11 Ahn, D., "Risk Adjustment and Trading Strategies" 16 : 459-485, 2003

      12 Lettau, M, "Resurrecting the (C)CAPM: A Cross-sectional Test when Risk Premia are Time-varying" 109 : 1238-1287, 2001

      13 Chen, Z, "Portfolio Performance Measurement: Theory and Applications" 9 : 511-555, 1996

      14 Dittmar, R. F, "Nonlinear Pricing Kernels, Kurtosis Preference, and Evidence from the Cross Section of Equity Returns" 57 : 369-403, 2002

      15 Fama, E. F, "Multifactor Explanations of Asset Pricing Anomalies" 51 : 55-84, 1996

      16 Hansen, L. P, "Large Sample Properties of Generalized Method of Moments Es timators" 50 : 1029-1054, 1982

      17 Campbell, J, "Intertemporal Asset Pricing without Consumption Data" 83 : 487-512, 1993

      18 Ledoit, O, "Improved Estimation of the Covariance Matrix of Stock Returns with an Application to Portfolio Selection" 10 : 603-621, 2003

      19 Hansen, L. P, "Generalized Instrumental Variables Estimation of Nonlinear Rational Expectations Models" 50 : 1269-1286, 1982

      20 Campbell, J, "Explaining the Poor Performance of Consumption- based Asset Pricing Models" 55 : 2863-2878, 2000

      21 Hodrick, R. J, "Evaluating the Specification Errors of Asset Pricing Models" 62 : 327-376, 2001

      22 Fama, E. F, "Dividend yields and expected stock prices" 22 : 3-26, 1988

      23 Schrimpf, A, "Cross-sectional Tests of Conditional Asset Pricing Models: Evidence from the German Stock Market" 13 (13): 880-907, 2007

      24 Fama, E. F, "Business conditions and expected returns on stocks and bonds" 25 : 23-49, 1989

      25 Hansen, L. P, "Assessing Specification Errors in Stochastic Discount Factor Models" 52 : 557-590, 1997

      26 Cochrane, J, "A Cross-sectional Test of an Investment-based Asset Pricing Model" 104 : 572-621, 1996

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      2020-01-01 평가 등재학술지 유지 (재인증) KCI등재
      2017-01-01 평가 등재학술지 유지 (계속평가) KCI등재
      2013-01-01 평가 등재학술지 유지 (등재유지) KCI등재
      2010-06-28 학술지명변경 외국어명 : Korean Journal of Financial Studies -> Korean Journal of Financial Studies KCI등재
      2010-01-01 평가 등재학술지 유지 (등재유지) KCI등재
      2009-01-01 평가 학술지 분리 (기타) KCI등재
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      기준연도 WOS-KCI 통합IF(2년) KCIF(2년) KCIF(3년)
      2016 1.06 1.06 0.98
      KCIF(4년) KCIF(5년) 중심성지수(3년) 즉시성지수
      1.06 1.22 2.132 0.33
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